检修再现，供应的不确定性增加

请务必阅读正文后的声明及说明纯碱周报报告要点：价格：重碱沙河1290，华中1280。期现现货成交1280-1320区间。盘面价格1290~1300，相较于厂家送到更便宜，厂家不降价的情况下，盘面价格偏低，近月有接货意愿。供应：近期检修较多。海化、金昌、德邦、和邦、兴化、海天、三友、骏化、丰成、天津、华昌、中盐内蒙古、晶昊减量生产，日产10万吨左右。后续海化、湘渝、金山、昆仑、发投、昆山、兴化存在检修计划，五月份减量产能比较多。检修开始后日产预计将跌落到10万吨以下。五月份部分时间存在静态缺口。需求：浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，无明显增量。光伏玻璃和浮法玻璃利润压缩，无大补库可能。成本：隆众统计氨碱法1379，联产法1155。原盐降价，动力煤降价。随着成本不断下移，成本有进一步走弱的可能。库存：合计170万吨库存，重碱87万吨左右，轻碱82万吨左右。近期华北垒库，西北去库。西北性价比更高。综合来看，五月份主要关注检修，初步预估静态短缺15万吨左右，若检修继续扩大，短期缺口可能会继续扩大。供应端扰动增强，不确定性增加，短期存在紧缺口，延续到五月底检修结束以后才会恢复。当前估值偏低，检修若扩大可能会出现反弹。但是反弹空间预计有限。检修结束后将重回过剩格局，届时给全行业利润不合理。需要减产才能扭转供需情况。检修再现供应的不确定性增加 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：近期成交基本维持在1290-1320附近...........................31.2期货市场表现：震荡.......................................................3二、纯碱供需情况..................................................52.1国内纯碱供需情况........................................................52.1.1国内纯碱供应：检修体量增加检修带来供应减量.....................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................62.2.3成本、利润：成本低位利润压缩......................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：需求增长受限.............................................................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................11 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：近期成交基本维持在1290-1320附近重碱沙河1290，华中1280。期现现货成交1280-1320区间。盘面价格1290~1300，相较于厂家送到更便宜，厂家不降价的情况下，盘面价格偏低，近月有接货意愿。图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图3：轻重碱价差（单位：元/吨）1.2期货市场表现：震荡近期供应平稳，上下波动有限。不过展望未来几周，供应端存在检修带来的减产预期，当前估值偏低，检修若扩大可能会出现反弹。01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28202220232025050100150200250重碱轻碱 3图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究120022003200420001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120222023202420251000150020002500300024-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03基差重碱轻碱期货价格 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究1200170022002700轻重碱价差 资料来源：钢联数据、创元研究图8：仓单：纯碱（单位：张）资料来源：Wind、创元研究图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究湖北五三八处,318,10%安阳万庄,2540,76%-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-0706-062023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图7：仓单数量：纯碱（单位：张）资料来源：Wind、创元研究图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究05000100001500001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-2820212024-300-1001003002023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图13：重碱产量(单位：万吨)资料来源：钢联数据、创元研究152535455501-0102-2604-2320212024 资料来源：Wind、同花顺、创元研究二、纯碱供需情况2.1国内纯碱供需情况2.1.1国内纯碱供应：检修体量增加检修带来供应减量近期检修较多。海化、金昌、德邦、和邦、兴化、海天、三友、骏化、丰成、天津、华昌、中盐内蒙古、晶昊减量生产，日产10万吨左右。后续海化、湘渝、金山、昆仑、发投、昆山、兴化存在检修计划，五月份减量产能比较多。检修开始后日产预计将跌落到10万吨以下。五月份部分时间存周末金山检修开始，阿拉善降负荷。短期内供应端受影响较大。图14：轻碱产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究152025303501-0102-2604-2306-2820212024 在静态缺口。06-2809-0611-15202220232025 20222025 509-0611-152023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究0.120.670.99#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A0204060801001200102 0304050607 08 092021202220242025 资料来源：钢联数据、创元研究图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内纯碱库存：维持高位合计170万吨库存，重碱87万吨左右，轻碱82万吨左右。近期华北垒库，西北去库。西北性价比更高。13.7628.9048.33#N/A#N/A0501001502002500102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220212024 6 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图21：轻碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究02040608010001-0102-2804-2520212024 资料来源：钢联数据、创元研究图22：库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：成本低位利润压缩隆众统计氨碱法1379，联产法1155。原盐降价，动力煤降价。随着成本不断下移，成本有进一步走弱的可能。0510152001-0102-2804-2506-302021202220242025 7 资料来源：钢联数据、创元研究图26：原盐（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图28：重碱联产法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究20030040050060001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120245001000150001-0102-2604-2306-2820212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图25：氯化铵（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0202-11 03-22 05-05 06-14 07-24 09-02 10-19 11-2820222024050010001500200001-0102-2604-2320212024 资料来源：钢联数据、创元研究2.1.4国内纯碱需求：需求增长受限浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，无明显增量。光伏玻璃和浮法玻璃利润压缩，无大补库可能。光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9万吨附近，后续仍然存在复产预期。1-2万吨的光伏玻璃增量对应2000-图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究0501001502002503003500102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究05010015020025030035040021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/1纯碱：表观消费量：中国（月）纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 4000吨/天的重碱消耗量。-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%23/423/723/1024/124/424/724/1025/1 920232024 资料来源：钢联数据、创元研究图36：浮法玻璃产线变动（单位：吨）资料来源：钢联数据、创元研究图38：光伏玻璃厂内库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究(2,380)4801,900(3,350)(2,380)(1,900)0(3,350)(4000)(3000)(2000)(1000)01000200030001月2月3月4月5月6月浮法玻璃产线当月变动0102030405001-0303-2406-162023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图35：华北烧碱及替代（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图37：光伏玻璃产线变动（单位：吨）资料来源：