医改议案推迟投票，市场谨慎金银窄幅震荡

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 医改议案推迟投票，市场谨慎金银窄幅震荡 贵金属：避险情绪的释放可能 利多因素 1. 美国首申失业金人数25.8万，预期24万，前值24.1万修正为24.3万； 2. 德国4月GfK消费者信心指数9.8，预期10，前值10，创五个月新低； 利空因素 1. 欧元区3月消费者信心指数初值-5，预期-5.9，前值-6.2； 2. 美国3月堪萨斯联储制造业综合指数20，预期14，前值14； 3. 美国2月新屋销售59.2万户，创七个月新高，预期56.4万户； 4. 英国2月零售销售环比1.4%，预期0.4%，前值-0.3%修正为-0.5%； 操作策略：短期面临选择 市场在对特朗普医改议案通过的担忧中增加了金银的避险，在预期兑现的关口多头开始兑现，由于昨日众院对于投票的推迟，市场在谨慎中窄幅震荡。我们认为，众议院通过议案应是较大概率的事情，需要关注市场情绪在短期释放可能。经济数据显示，美国延续偏暖格局，2月新屋销售创7个月新高，而3月堪萨斯联储制造业指数上升至20，远超预期的14。另一方面，随着欧央行4月开始降低新增购债规模，欧洲银行流动性存在趋紧可能，或增加对于美元融资的需求。我们认为，在议案大概率通过假设下，美元及美元资产将获得支撑，市场风险偏好有望得到提振，建议投资者谨慎持有前期的金银多单。 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 2 / 19 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 国际金价上涨 0.12%至1246.0 美元/盎司（沪期金1706合约下跌0.02%至279.75 元/克，夜盘下跌0.23%至279.1元/克）； 国际银价上涨0.46%至17.58 美元/盎司（沪期银1706合约下跌0.19%至4167元/千克，夜盘下跌0.22%至4158元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：贵金属相关市场近一周表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 美元 美债 WTI S&P VIX SPDR* SLV* 23/Mar 1246.0 17.58 70.82 279.75 4167 99.75 2.41% 47.70 2345.96 13.1 834.40 10,342.04 D%D 0.12% 0.46% -0.10% -0.02% -0.19% 0.00% 0.42% -0.71% -0.11% 2.26% 0.00 0.00 W%W 1.60% 1.74% -0.14% 0.94% 0.41% -0.50% -4.37% -2.15% -1.49% 16.9% -0.6 38.3 资料来源：Wind 华泰期货研究所 * 注：SPDR/SLV持仓量单位为吨。 2602702802902017/02/012017/02/152017/03/012017/03/154000420044002017/02/012017/02/132017/02/252017/03/092017/03/21 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 3 / 19 套利机会跟踪  消息面 1）CNY兑美元北京时间23:30收报6.8860元，较昨日夜盘收盘价下跌20点；2）经参：目前，热点城市全面实施“认房又认贷”模式，其中北京二套房首付提至60%，信贷调控直逼“顶配”；3）广州住房信贷收紧，部分银行上调首套利率至95折。  内外比价和美元兑人民币汇率 图 3： 黄金内外比价 单位：% 图 4： 白银内外比价 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所  金银比价：70.82 ，M50=69.85 ，M200=70.02 *M50/M200 代表金银比价的50日/200日移动平均值 图 5： 金银比价：上涨0.01 至70.82 单位：- 图 6： 银金库存比：持平0.00 至18.24 单位：- 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所  价差跟踪 2102302502702903106.06.26.46.66.87.07.27.42016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)黄金内外比价期金主力3000350040004500500066.577.588.52016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)白银内外比价期银主力131517192165707580852016/012016/042016/072016/102017/01MA50MA200金银比价纽约银1520253065707580852016/012016/042016/072016/102017/01金银比价银金库存比(右轴) 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 4 / 19 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 0%25%50%75%100%-100-500501001502002015/012015/072016/012016/072017/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%-40482015/012015/072016/012016/072017/01金期现价差(元/克)R10R60608010012014016050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)206010014018050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 5 / 19 近期关注：别太担心众院投票 它不能决定特朗普财政刺激生死 来源：华尔街见闻 因为担心本周四众议院对共和党医改案投票的前景，本周美股曾创五个月最大跌幅。不过一些华尔街分析人士认为，市场过虑了，无论投票结果怎样都不会决定特朗普计划政策、尤其是税改的命运。 花旗经济学家Dana Peterson在报告中指出，共和党医改替代法案“美国医疗法案”（AHCA）获得通过事关税改，但这种影响可能不像市场和很多观察人士以为的那样。特朗普和众议院共和党人未能让议案通过不代表财政刺激胎死腹中。 目前市场担心AHCA被否决主要有两方面考虑：一是共和党用以取缔奥巴马医改法的特别预算规则——“预算调节”受到质疑，这种方法本是共和党试图让立法更便捷的捷径；二是AHCA可带来的3370亿美元节余随之前景堪忧，这些节余计划会用于提供税收优惠。 而Peterson认为，ACHA通过并没有那么重要，只要能以某种方式进行投票就行，那样国会就可以展开下一步工作，推进税收问题。 “共和党人可能无法将当前版本的奥巴马医改替代和废除案立法，无论如何，只要今年有一些明显改变当前税制的举措，就可能刺激经济。” 高盛的经济学家Alec Phillips也认为，市场过于担心税改的前景，太害怕一旦医改法案立法不成，税改就会没戏。他预计，最终税改案会将企业税率降至25%，并非特朗普此前主张的15%那么低。 Phillips在报告中指出，可能税改会比医改立法得到更多支持，即便医改法案未能通过，他和同事也还是认为，到明年年初税改立法通过的可能性高。 虽然以上两位经济学家并不太担心特朗普税改的前景，但目前华尔街主流观点对减税的预期已经有所降温。美银美林最近对基金经理的调查显示，仅有10%的受访经理预计，今年8月国会休会前能通过一项税收相关议案。 本周二，美股打破了110天以来跌幅不超过1%的记录，三大股指跌幅为去年11月美国大选以来最大。对此路透等媒体认为，这是因为投资者担心本周四众院投票无法通过AHCA，特朗普减税会因此推迟，而减税等财政刺激的前景是近期美股大涨的重要推手。 德银称，由于政治与政策的不确定性，目前的经济状况可能会产生两种不同的结果——经济增长，收益率曲线上行，或者收益率曲线平缓或倒挂，从而引发经济衰退。而如果特朗普刺激计划无法通过，美国经济将滑向后一种结果，那么美联储采取的行动将令特朗普“搬起石头砸自己的脚”。 据NBC新闻，截止周四美股收盘前，仍有30名共和党众议员“坚决反对”或“倾向于反对”这项医改法案。而共和党必须在众议院434名参与投票的席位中赢得215票，即最多只能有22名共和党议员投票反对。 党内保守派的反对理由如下： 新版医改保留了奥巴马医改的基本框架，都反映出了“大政府、小地方”的特征。 新版法案对低收入者政府医保（Medicaid）的削减过于宽松。 Rand Paul直接将新版医保称为“奥巴马医保2.0”。 新版法案保留了奥巴马医改中的“核心健康福利”条款，导致了部分人群的保费相对过高。 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 6 / 19 此前市场预期众议院会在美东时间周四晚间7点就AHCA进行投票。而本周四晚些时候美国媒体称，众议院共和党人提出的医改法案被推迟投票。路透消息称，众议院周四将仅进行程序性投票，并计划在周五进行全体投票。 消息一出，美股三大指数在5分钟内火速转跌，全数回吐周四午盘前的涨幅，三大股指均微幅收跌，跌幅最小的道指跌0.02%，跌幅最大的标普500跌去0.11%。 华泰期货|贵金属日报 2017-03-24 7 /