铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒

2025年05月08日 公司研究证券研究报告 龙佰集团（002601SZ） 公司快报 铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒投资要点事件：龙佰集团发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入27539亿元，同比增长278；归母净利润2169亿元，同比增长3279；扣非归母净利润2095亿元，同比增长3276；毛利率2501，同比下滑170pct。25Q1实现收入7060亿元，同比增长321，环比增长610；归母净利润686亿元，同比增长2786，环比增长27367；扣非归母净利润658亿元，同比增长2882，环比增长25226；毛利率2282，同比下滑547pct，环比提升387pct。铁精矿新能源材料景气低迷，回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司2024年净利润较上一年度有所下降，主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价即320元股回购19名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为 2272亿元，并向19名战略投资者支付资金使用费约325亿元，回购总价款合计约2597亿元交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由5100变更为8332。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024年计提各项资产减值准备384亿元。分业务板块看，2024年钛白粉收入18980亿元，同比增长682；毛利率3135，同比提升283pct；生产钛白粉12955万吨，同比增长874，其中生产硫酸法钛白粉8944万吨，同比增长1124，氯化法钛白粉4011万吨，同比增长356；销售钛白粉12545万吨，同比增长825，其中，国内销量占比4291，国际销量占比5709，销售硫酸法钛白粉8909万吨，同比增加1187，销售氯化法钛白粉3636万吨，同比增加029。2024年海绵钛收入2647亿元，同比增长1671；毛利率311，同比大幅下滑1477pct；生产海绵钛697万吨，同比增长3456；销售海绵钛669万吨，同比增长4257。2024年铁系产品收入1942亿元，同比增长2454；毛利率4081，同比下滑834pct；生产铁精矿36838万吨，同比减少1314；销售铁精矿30022万吨，同比减少3080。2024年新能源材料收入918亿元，同比增长1235；毛利率593，同比下滑262pct；生产磷酸铁567万吨，比去年同期减少1301；销售磷酸铁604万吨，比去年同期增加1215。2024年锆系产品收入935亿元，同比增长1513；毛利率1678，同比提升345pct。2024年公司生产钛精矿14930万吨，同比增长125，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。 基础化工钛白粉 投资评级增持维持股价202505081685元交易数据总市值（百万元）4020904流通市值（百万元）3349470总股本（百万股）238629 流通股本（百万股）198782 12个月价格区间22251548一年股价表现 资料来源：聚源 升幅1M3M12M相对收益5095522479绝对收益225654195 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyonghuajinsccn 相关报告龙佰集团：业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势华金证券化工公司快报龙佰集团202497 深化产业链布局，强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能151万吨年，海绵钛产能8万吨年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5万吨年，磷酸铁产能10万吨年，石墨负极产能25万吨年，石墨化产能5万吨年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入6714亿元，占龙佰集团总收入24，实现净利润2377亿元，占龙佰集团归母净利润110，净利率达3540。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司20252027年收入分别为30104原3221932717原3539234762亿元，同比增长938762，归母净利润分别为2961原43863788原50814393亿元，同比增长365279160，对应PE分别为136x106x92x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 26794 27539 30104 32717 34762 YoY 109 28 93 87 62 归母净利润百万元 3226 2169 2961 3788 4393 YoY 56 328 365 279 160 毛利率 268 251 267 289 301 EPS摊薄元 135 091 124 159 184 ROE 130 87 106 119 122 PE倍 125 185 136 106 92 PB倍 18 17 15 14 12 净利率 120 79 98 116 126 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元利润表百万元 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 20119 22838 23606 25533 28126 营业收入 26794 27539 30104 32717 34762 现金 7007 8399 8623 9839 11765 营业成本 19617 20631 22079 23260 24304 应收票据及应收账款 3393 3893 4029 4150 4541 营业税金及附加 362 346 376 409 435 预付账款 309 674 759 799 857 营业费用 546 387 423 459 488 存货 7328 7737 8034 8580 8780 管理费用 999 1101 1159 1260 1338 其他流动资产 2083 2135 2160 2165 2184 研发费用 1014 1175 1264 1374 1460 非流动资产 43698 43363 45244 48151 49335 财务费用 237 701 337 342 283 长期投资 860 862 862 861 861 资产减值损失 248 384 419 456 484 固定资产 23511 25086 25784 27632 27971 公允价值变动收益 0 6 6 6 6 无形资产 6734 6531 7158 7737 8414 投资净收益 68 64 64 64 64 其他非流动资产 12593 10884 11440 11920 12088 营业利润 3917 2924 3976 5087 5899 资产总计 63817 66201 68850 73684 77461 营业外收入 33 39 0 0 0 流动负债 26614 29895 30229 30693 31109 营业外支出 33 50 0 0 0 短期借款 8198 9368 9368 9368 9368 利润总额 3917 2912 3976 5087 5899 应付票据及应付账款 10279 12211 12321 12825 13030 所得税 671 672 917 1173 1361 其他流动负债 8137 8315 8540 8499 8711 税后利润 3246 2240 3059 3913 4538 非流动负债 12179 10514 11682 12575 12187 少数股东损益 20 72 98 125 145 长期借款 10757 9213 10381 11274 10886 归属母公司净利润 3226 2169 2961 3788 4393 其他非流动负债 1421 1301 1301 1301 1301 EBITDA 7626 7116 7440 8965 10143 负债合计 38793 40409 41911 43268 43296 少数股东权益 2543 2788 2886 3012 3157 主要财务比率 股本 2385 2384 2386 2386 2386 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 资本公积 14413 14413 14413 14413 14413 成长能力 留存收益 6241 6279 6891 7674 8581 营业收入 109 28 93 87 62 归属母公司股东权益 22482 23004 24053 27405 31007 营业利润 41 254 360 279 160 负债和股东权益 63817 66201 68850 73684 77461 归属于母公司净利润 56 328 365 279 160 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 268 251 267 289 301 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 净利率 120 79 98 116 126 经营活动现金流 3404 3797 5209 5840 6549 ROE 130 87 106 119 122 净利润 3246 2240 3059 3913 4538 ROIC 94 68 75 84 87 折旧摊销 2541 3111 2699 3070 3466 偿债能力 财务费用 237 701 337 342 283 资产负债率 608 610 609 587 559 投资损失 68 64 64 64 64 流动比率 08 08 08 08 09 营运资金变动 3216 2899 957 1556 1809 速动比率 04 04 04 05 05 其他经营现金流 528 579 6 6 6 营运能力 投资活动现金流 2977 1559 4651 6047 4721 总资产周转率 04 04 04 05 05 筹资活动现金流 1220 1209 334 1423 98 应收账款周转率 93 76 76 80 80 应付账款周转率 16 18 18 19 19 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 135 091 124 159 184 PE 125 185 136 106 92 每股经营现金流最新摊薄 143 159 218 245 274 PB 18 17 15 14 12 每股净资产最新摊薄 942 964 1088 1247 1431 EVEBITDA 76 80 77 64 56 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15； 增持未来612个月内相对同期相关证券市场代表性指数