技术升级驱动效率升级，强化第三方平台中立性优势

买入 技术升级驱动效率升级，强化第三方平台中立性优势 顺丰同城（9699HK） 20250509星期五 【投资要点】 目标价： 115港元 现价： 891港元 预计升幅： 284 收入增长超预期，盈利能力显著提升 2024年顺丰同城实现营业收入15746亿元，同比增长271，连续七年保 重要数据日期 20250509 收盘价（港元） 891 总股本（亿股） 917 总市值（亿港元） 8174 净资产（亿港元） 3197 总资产（亿港元） 5043 52周高低（港元） 7541284 每股净资产（港元） 374 持两位数增长；净利润达133亿元，同比增长1618，净利率从2023年的04提升至08，盈利改善趋势显著。毛利率提升至68，主要受益于订单量增长带来的规模效应及网络效率优化。 数据来源Wind、国元证券经纪香港整理 主要股东 顺丰集团6454 淘宝565 BoundlessPlain574 相关报告 顺丰同城（9699HK）首发报告 20230524 顺丰同城（9699HK）更新报告 20230928、20240716、20241129 持续探索无人配送技术，启动配送业务第二增长引擎 近年来，公司持续探索智慧物流和无人配送技术在商业化场景的应用，自 2022年在深圳试点上线无人机急送服务，2024年推进全国多地实现无人车 配送的营运投产。截至2025年5月，公司已在全国30多个城市投运超百台 无人配送车，月均活跃路线达上千条。公司2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”。 上线“丰配云”即时物流系统，实现生态共赢局面 顺丰同城上半年上线“丰配云”即时物流系统，通过技术赋能并巩固了公司行业领先地位，体现了公司作为第三方即配平台在即时零售生态中的核心价值。顺丰同城作为独立第三方平台，将公司积累的智能调度、全流程管理和大数据分析能力模块化输出，帮助商家及中小物流企业低成本接入高效即配服务，解决了传统即配模式中订单分散、管理低效和履约成本高的痛点。 看好公司第三方平台中立性优势，维持买入评级 货币单位：人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 总营收（百万元） 12387 15746 19075 23220 27964 变动 207 271 211 217 204 净利润（百万元） 506 1325 2329 4028 5434 变动 16180 7585 7292 3491 净利润率 041 084 122 173 194 每股盈利（元） 006 014 025 044 059 市销率（倍） 059 047 039 032 026 市盈率（倍） 1452 555 315 182 135 在看好公司目前在即时配送市场的第三方地位及行业商业化潜力，因此我们给予公司115港元的目标价，对应2025财年的PS约06倍，PE约40倍，维持买入评级。 证 券研究部 研姓名：李承儒 究SFC：BLN914 电话：075521519182 报Email：licrgyzqcomhk 告 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪香港整理 请务必阅读投资评级定义及免责条款 【报告正文】 收入增长超预期，盈利能力显著提升 2024年顺丰同城实现营业收入15746亿元，同比增长271，连续七年保持两位数增长；净利润达133亿元，同比增长1618，净利率从2023年的04提升至08，盈利改善趋势显著。毛利率提升至68，主要受益于订单量增长带来的规模效应及网络效率优化。核心增长动能来自三方面：一是KA客户新签订单收入实现高双位数增长，与山姆会员商店等头部品牌新增合作门店超7500 家，活跃商家规模达65万（同比39）；二是下沉市场开拓成效显著，县域覆盖超1300个，相关收入同比增长121；三是非餐场景快速扩容，茶饮配送收入增长73，商超便利、美妆、医药等零售品类均实现高双位数增长。分业务来看，同城配送服务（收入占比579）：面向商家的B端收入6688亿元 （281），活跃商家突破65万家（39），其中山姆会员店、肯悦咖啡等 KA客户贡献显著，新签订单收入实现高双位数增长。非餐场景收入370亿元 （262），茶饮配送收入同比大增73，商超便利、美妆、医药等品类增速均超20。2消费者端C端配送：收入2433亿元（122），活跃消费者达2341万人，“独享专送”等高时效产品单量翻4倍，推动客单价提升。3最后 一公里配送：收入6625亿元（325），受益于电商退货物流单量翻倍及顺 丰速运协同效应，日均揽收订单突破150万单。下沉市场表现亮眼，县域覆盖超1300个，收入同比激增121。成本方面，公司通过AI大模型优化订单与骑手匹配算法，履约时效达成率95，恶劣天气下时效波动仅3。另外公司打造的城市物流系统支持多场景订单整合，因此骑手人效提升显著，带动核心骑手成本占收入比重持续下降，最终推动盈利能力提升。 持续探索无人配送技术，启动配送业务第二增长引擎 近年来，公司持续探索智慧物流和无人配送技术在商业化场景的应用，自2022年在深圳试点上线无人机急送服务，2024年推进全国多地实现无人车配送的营运投产。截至2025年5月，公司已在全国30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条，并在深圳与肯德基推出“无人车骑手”协同配送服务，标志着无人配送技术从试点向规模化应用加速迈进。围绕最后一公里业务，顺丰同城重点探索无人车在同城接驳和网点集散的运营模式，全国月均活跃路线已达上千条。同时，从系统侧配套能力，持续加强车辆调度、运营监控、线路启停等功能，并迭代运营策略、加强实时监控，不断提升无人车的履约效率和稳定性，采用“首尾两端骑手装卸中段无人车运输”的协同模式，既保留骑手灵活性与服务质量，又通过无人车降低中长距离配送的人力成本，进一步降低 成本。公司2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，顺丰同城通过“无人车骑手”的协同配送生态，由无人车承担支线运输及短途接驳，结合骑士末端配送灵活性，在释放人效，提升配送效率的同时，“人车协同”实现更多精细化操作和创新性任务处理，而对于公司所布局的全场景业务生态，这种多元运力协同不仅能够满足常规配送，更能高效承接长距离、大重量、异形件等高价值非标配送需求。未来公司计划将无人车延伸至校园、产业园、公园等半封闭场景，解决传统配送车辆通行限制问题，我们预计2025年即时配送场景中非餐订单占比将提升至35，无人车高效接驳能力有望带动公司配送业务进入新增长通道。 上线“丰配云”即时物流系统，实现生态共赢局面 顺丰同城上半年上线“丰配云”即时物流系统，通过技术赋能并巩固了公司行业领先地位，体现了公司作为第三方即配平台在即时零售生态中的核心价值。“丰配云”系统主要有三方面的赋能，首先是智能调度：通过AI算法综合订单分布、骑手位置、交通状况等变量，实现订单与运力的最优匹配，减少骑手空跑率；其次是全流程监管：商家可实时追踪订单状态，系统自动识别异常订单并触发预警，降低履约风险；最后是数据赋能：基于历史订单数据生成运营建议，帮助商家优化库存布局和营销策略。通过开放科技能力，顺丰同城不仅优化了自身运营效率，更推动商家、消费者及合作伙伴实现协同发展，形成多赢格局。顺丰同城作为独立第三方平台，凭借中立定位和技术壁垒，持续引领行业发展，进一步将公司积累的智能调度、全流程管理和大数据分析能力模块化输出，帮助商家及中小物流企业低成本接入高效即配服务，解决了传统即配模式中订单分散、管理低效和履约成本高的痛点。例如杭州品诚物流等合作伙伴通过接入“丰配云”，实现了一站式闭环管理，订单处理效率提升30以上，通过技术降本增效的成果持续显现。 看好公司第三方平台中立性优势，维持买入评级 公司作为第三方配送商，与新兴直播电商、私域流量平台深度对接API，提供“即看即买即达”的一站式履约方案，降低商家自建物流门槛，其独立第三方定位，使得公司生态避免与商流平台竞争，目前已经与母公司顺丰速运共享中转场资源，复用干线运力降低空驶率，并通过退货预处理服务（如质检、包装）延伸价值链。综上，看好公司目前在即时配送市场的第三方地位及行业商业化潜力，因此我们给予公司115港元的目标价，对应2025财年的PS约06倍，PE约40倍，维持买入评级。 表1：即时配送服务行业估值比较（20250509） 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）预测及整理 【风险提示】 1行业竞争加剧； 2平均用户消费水平增长不及预期； 3宏观经济波动影响消费需求； 4技术投入回报不及预期； 【财务报表摘要】 更新报告 6 投资评级定义及免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港））制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊