相干公司（COHR）：EML增长成为焦点

$69.62^$110.00 | +58%$113.60 - $45.5820252026+1%+2%-2%+7%1.043.841.063.80$1,437$1,4410%0%19%19%38.0%37.8%29529017.5%17.7%$134$138$0.84$0.861611618428423%3%423423(5%)(5%)72720%(0%)1001000%40%8418423%3%235235(4%)(3%)361361(4%)(4%)$1,477$1,4733%2%12%12%38.3%38.0%29529518.3%18.0%$150$148$0.93$0.91162162来源：公司报告，FactSet，Jefferies研究：(212) 336-7493 | bcurtis@jefferies.com股票研究2025年5月7日FLOAT (%) | ADV MM (USD) 96.3% | 281.25^前一个交易日的收盘价，除非另有说明JEF vs CONSQ4FYReported JEF Est ConsensusReported JEF Est ConsensusReported JEF Est Consensus六月份指南指导 JEF 估计 一致预期Crawford Clarke, CFA * | 股权分析师+1 (212) 336-7399 | cclarke2@jefferies.com亚历克斯·费尔南德斯* | 股权分析师+1 (212) 778-8731 | afernandez1@jefferies.c(917) 344-1860 | eweener@jefferies.c 2.76 6,096.16,700.67,193.2-6,037.06,541.13.844.926.23-3.924.582025E2026E2027E -- Blayne Curtis * | 股票分析师omEzra Weener * | 股权分析师om 长远视角：连贯性投资逻辑 / 我们的差异可持续发展至关重要。•我们预计，通过价格优化、停止其DSP开发计划、工业激光业务的部分制造外包、部分基于ERP的成本节约以及制造费用的更好吸收，该业务可以产生1.75美元的增量EPS增长。此外，通过出售表现不佳的业务线、潜在的裁员以及基础业务的简单增长，还有进一步的增长空间。向管理层提问：1) Coherent如何看待在追求盈利的同时推进碳中和战略？2) 多元化培训项目如何提升员工参与度？3) Coherent在多元、公平和包容方面的短期和中期招聘目标是什么？公司目标：1）截至2040财年，实现内部运营的净零范围1和范围2温室气体排放。2）继续从可再生资源中获取超过50%的全球能源需求（超过40万千瓦时的可再生能源），减缓175,000吨二氧化碳排放。请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。•CEO吉姆·安德森及其团队在重组计划上执行良好。这些努力带来了增量每股收益增长，而进一步每股收益增长则来自核心业务增长。•没有重大业务剥离。•：核心业绩稳健，2025/2026财年分别实现21%和11%的核心增长。数据通信业务持续推动整体业务发展，其中收发器需求强劲。电信和工业激光业务的增长仍相对疲软。•目标价位：110美元意味着18倍于我们2027财年每股收益6.23美元。主要材料问题：1）服务质量与可靠性对营收、客户保留及成本节约至关重要。由于光学产品需要大量精密性，可靠性是全球数据中心和电信应用的关键因素。基准案例，$110, +58% •精简和重组计划产生了远超预期的结果，实现了更高的增量收益增长。•该公司通过剥离非核心资产来偿还债务，继续前进。•营收表现强劲，得益于后端网络、光封装的利好以及超出预期的收发器需求。•价格目标：140美元意味着相对于我们2027财年每股收益6.50美元的22倍。上行情景，$140, +101% 催化剂•潜在的出售表现不佳的业务线•超出预期的收发器业务增长•分析师日，纽约，2025年5月28日下行情景，$75, +8%•管理层重组比预期花费更长时间才能带来显著的经济效益。管理层选择将部分成本节约重新投资于企业，以应对竞争问题。•主要业绩低于预期，原因是数据通信业务疲软，收发器需求低于预期，云服务提供商积累了过剩的收发器库存。电信和工业激光市场仍保持低迷。•目标价：75美元意味着17倍于我们2027财年每股收益4.50美元。 .Source: FactSet, Jefferies Research图 2 - 新估计值与旧估计值与共识JEF 新收入（百万）EPSJEF Old收入EPS共识收入EPS重要通话详情：EML在收发器业务中占多数份额，大部分EML产品内部供应。重申将达成非GAAP运营利润率>40%的目标。目前未观察到与关税相关的需求下滑。公司拥有分布在全球14个国家的60个制造场所，其中一半位于美国。从马来西亚工厂向大多数美国客户运送收发器，且马来西亚产能充足足以完全满足美国需求。6英寸InP生产线预计从9月季度开始量产。已停止SiC器件和模块业务，剩余SiC业务仅专注于衬底和Epi（模块业务尚未产生收入）。SiC业务占公司总收入的较小比例。客户收发器预测显示强劲的势头，预计将持续到明年。正在推进多项其他资产优化措施，包括有意出售位于伊利诺伊州香槟的未充分利用的生产设施（外延晶圆厂）。鉴于对收入增长和市场份额的关注，定价优化效益主要体现在工业及其他领域，而非数据中心业务。DCI在电信收入中占比较小，但在电信业务内部却是更大的驱动力（与传统电信业务相比）。航空航天/国防业务收入占比小，但在3月份实现了同比和环比增长。请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 $1,500$1,532$6,096$6,701$0.91$0.98$3.84$4.92$1,477$1,531$6,024$6,628$0.93$0.97$3.80$4.66$1,473$1,508$5,980$6,541$0.91$1.00$3.87$4.58Jun-25新旧对比Sep-25CY25CY26 .$0$200$400$600$800$1,000$1,200$1,400$1,600.$0$200$400$600$800$1,000$1,200$1,400$1,600图3 - 历史性盈利预期差与股票反应来源：公司报告，Jefferies研究收入（百万美元）1Q202Q203Q204Q201Q21报告收入共识图5 - 历史利润收入（百万美元）1Q202Q203Q204Q201Q21收入请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .$0$200$400$600$800$1,000$1,200$1,400$1,600.$0$200$400$600$800$1,000$1,200$1,400$1,600.$0$50$100$150$200$250$300$350来源：公司报告，Jefferies研究图9 - 按细分市场划分的收入来源：公司报告，Jefferies研究按终端市场划分的收入（百万美元）1Q202Q203Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21通信工业电子仪器来源：公司报告，Jefferies研究按细分部门收入（百万美元）1Q20 2Q203Q204Q20 1Q21 2Q21 3Q21营业利润按部门划分（百万美元）3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .图15 - 资产负债表来源：公司报告，Jefferies研究Coherent CorpPeriod Ending$ in million资产负债表资产现金及现金等价物受限现金，当前应收账款，净额库存预付和可退还的所得税预付费及其他总流动资产固定资产商誉其他无形资产递延所得税资产受限现金，非流动其他非流动资产总资产负债长期债务的当前部分应付账款已实现薪酬和福利运营租赁当前负债应计所得税应计负债及其他总流动负债长期债务递延所得税负债经营租赁负债其他非流动负债总负债B轮可赎回可转换优先股股东权益普通股累积的其他综合损失留存收益库存股股东权益总额非控制性权益总权益总负债、股东权益和优先股 14,699.3请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .图16 - 现金流量表来源：公司报告，Jefferies研究Coherent CorpPeriod Ending$ in million现金流量经营活动产生的现金流量净利润折旧摊销股权激励摊销发行债务成本非现金重组费用债务清偿费用处置固定资产、厂房和设备的损失未实现的汇兑损失（收益）权益投资的损失（收益）递延所得税营运资产和负债的变化应收账款库存应付账款合同负债所得税已实现薪酬和福利其他经营净资产（负债）经营活动产生的净现金流投资活动产生的现金流量资本支出出售业务的所得款项其他投资活动投资活动产生的净现金流融资活动产生的现金流信用额度下的借款所得信用额度下的借款支付现有债务的支付行权股票期权所得员工最低税义务的支付股权发行成本向非控制性权益出售股份其他融资活动净融资现金流汇率变动对现金、现金等价物和受限现金的影响现金，剩余。rash & 现金等价物在期初现金净增加额，其余现金和现金等价物现金，结余。现金及现金等价物在期末受限现金流现金及现金等价物余额在期末经营活动产生的现金流量资本支出自由现金流自由现金流至股权股权自由现金流/每股请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 Jefferies评级解释分析师认证：公司估值/风险投资建议记录一致一致(MAR第3(1)e条和第7条)公司简介CS - 覆盖暂停。杰富瑞已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。I, Alex Fernandez, 承诺本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还承诺我的任何一部分薪酬，过去、现在或将来，都与本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。我们的目标价格为110美元，意味着相对于2027财年每股收益6.23美元，市盈率为18倍——鉴于公司营收增长和利润率的上行空间，这是合理的。风险：1）由于投资回报率（ROI）方面的担忧，云服务提供商的AI投资缓慢；2）随着GPU集群的扩大，市场从基于VCSEL的光模块转向基于EML/CW的光模块；3）管理层未能实现重组计划带来的财务效益。Coherent Corp.是全球在工业、通信、电子和仪器仪表市场提供材料、网络和激光技术的领导者。该公司总部位于宾夕法尼亚州萨克森堡。公司成立于1971年，旨在为工业激光制造高质量材料和光学元件。如今，该公司在全球20多个国家开展业务。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（s）的部分报酬基于该公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻碍我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将在分析师判断认为合适的时间间隔发布。我，布莱恩·库里斯特认证，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我个人对相关证券（公司）的看法。我还认证我（的）任何部分薪酬均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。我，Ezra Weener，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分补偿，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，克劳福德·克拉克，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所