海晨股份深度报告：业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS业务构筑第二成长曲线

海晨股份（300873SZ）深度报告 业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS业务构筑第二成长曲线2025年05月09日 业内稀缺一体化供应链解决方案领军企业，下游优质客户增厚公司业绩弹性。公司长期聚焦服务于消费电子、新能源汽车、新材料、消费品和半导体等重点行业，为众多行业龙头客户提供量身定做的一体化制造业物流解决方案。2024年公司“电子信息业务新能源汽车业务”营收占总营收比重为961。下游客户方面，公司长期服务于多家世界500强和中国500强制造业企业客户。并打造“产品运营客户”三位一体的服务体系，客户粘性较强，助力公司巩固和拓展市场份额，实现持续稳健发展，20202024年公司营业收入CAGR为113。优质客户为公司业绩提供弹性支撑，公司主要客户联想集团FY2025Q13个人电脑和智能设备业务实现营收38720亿美元，同比增长134。 具备复制业务核心能力，经营韧性较强。2023年12月，公司与重庆瑞驰签订增资协议，布局新能源商用车供应链赛道，公司通过复制核心能力实现横向业务扩张，有效对冲业务风险。2024年公司新能源L客户业务收入同比减少43亿元，虽然24年公司新增新能源汽车客户S（重庆）和V（安徽）的业务有效缓和了部分营收下滑压力，但公司整体业绩仍小幅承压。营收方面，2024年营收同比下滑974，在扣除L客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性；盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为2511和1864，分别较2023年全年提升246pct和247pct，实现向上修复。 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二增长极。公司长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用，拥有十余年丰富的自动化和智能化设计、生产和运营经验。1）公司收购昆山盟立，布局半导体AMHS业务。2023年12月，公司收购整合昆山盟立，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力，2024年公司半导体物流装备及自动化业务实现营收14亿元，具备较大发展潜力，有望成为公司第二增长极。2）AMHS市场空间广阔，国产化率提升空间大，AMHS系统已成为芯片厂晶圆的生产过程不可或缺的部分，其极大地提升了工厂的自动化程度和整体生产效率。据集微网数据，2023年AMHS国产化率仅5。赛迪顾问预计2025年全球和中国大陆地区AMHS市场规模分别为392亿美元和815亿元。 投资建议：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极。我们预计公司20252027年实现营收183201220亿元，归母净利润分别为333842亿元，EPS分别为144164184元，当前股价对应PE分别为151312倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1650 1828 2007 2197 增长率（） 97 108 98 95 归属母公司股东净利润（百万元） 293 331 377 424 增长率（） 44 130 139 123 每股收益（元） 127 144 164 184 PE 17 15 13 12 PB 16 15 14 13 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年5月8日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：2118元 分析师黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱：huangwenhemszqcom 分析师张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱：zhangxiaohanmszqcom 目录 1综合性物流解决方案提供者3 11一体化供应链解决方案商，逐步完善产业链条3 12股权结构稳定，实控人持有公司429的股权4 13盈利能力实现向上修复，凸显公司经营韧性6 14智能仓储打造业务底盘：涵盖制造供应链全领域，打造智慧仓储定制服务9 2业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强12 21从消费电子到新能源汽车，具备跨行业复制业务能力12 22下游行业需求稳健增长，绑定优质客户增厚弹性空间13 3布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线16 31重视科技领域研发投入，布局半导体AMHS业务为业绩贡献新增量16 32AMHS市场空间广阔，国产化率提升空间大17 4盈利预测与投资建议24 41盈利预测假设与业务拆分24 42估值分析26 43投资建议26 5风险提示27 插图目录29 表格目录29 1综合性物流解决方案提供者 11一体化供应链解决方案商，逐步完善产业链条 公司为制造业生产性物流的提供方与智改数转平台的运营者，提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合性生产性物流解决方案。 2011年，公司成立，注册资本500万元，完成华东、华南、西南区域布局，获江苏经信委“省重点物流企业”。 2012年，引进战略投资机构，增资至1000万，智能仓储战略启动，合肥自动化仓储上线，泰国子公司成立，获全国优秀报关企业。 2013年，增资至5000万，获“省高新技术企业“、“省物流企业技术中心”、“中国物流与采购联合会AAAA级物流企业。 2014年，中国香港元朗1号跨境中转仓投入使用。 2015年，成立武汉子公司，实现华中区域布局。 2016年，完成股份制改造，增资至8928万，获“省智慧物流示范企业“。 2017年，增资至1亿元，切入售后供应链服务领域。 2018年，德国子公司成立，越南办事处成立，中国香港元朗2号恒温恒湿仓投入使用。 2019年，获中国物流与采购联合会“科技进步奖一等奖”，岳阳子公司成立。 2020年，首次公开发行股票并在创业板挂牌上市，注册资本增加至13亿元，越南子公司成立。 2023年10月，公司拟收购整合昆山盟立公司，同年12月完成收购，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力。 图1：海晨股份历史沿革 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 12股权结构稳定，实控人持有公司429的股权 梁晨为公司实际控制人，担任董事长兼总经理，截止2024年末，共计持有海晨股份429的股权，公司股权结构稳定。 图2：截至2024年末海晨股份股权结构图 资料来源：iFinD，民生证券研究院 公司为制造业企业提供物流自动化集成并运维，2020年上市后，公司通过整合原有业务，形成了包括制造业生产性物流服务业务、物流装备及机器人产品业务和自动化及集成业务三大业务板块的产业格局。 1）制造业生产性物流服务：公司物流业务专注于生产性物流服务，通过运用精益管理和物流科技，形成了贯穿于企业生产前、生产中、生产后各供应环节的综合服务体系，已成为了国内制造业生产性物流的主要企业之一。主要业务板块包括制造中心服务板块以及国内外物流服务板块。 图3：海晨股份制造业生产性物流服务业务板块 资料来源：海晨股份公告，民生证券研究院 2）物流装备及机器人产品：公司主要产品包括在半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等；在物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。公司在以上领域具备整体解决方案能力。 图4：海晨股份物流装备及机器人产品业务板块 资料来源：海晨股份公告，民生证券研究院 3）自动化及集成业务：公司依托多年生产性物流管理经验能够为制造企业提供全流程物流自动化解决方案，包括规划、设计、开发、实施、维护等整体集成服务，为客户提供交钥匙工程。 13盈利能力实现向上修复，凸显公司经营韧性 综合物流服务为公司营收主力，其中仓储服务营收占比稳步提升。综合物流服务为公司营收主力，20222024年营收贡献分别为9694、9533、8387，其中货运代理业务20222024年营业收入为952、852、643亿元，毛利为259、233、179亿元，仓储业务营收占总营收比例持续提升，20222024年业务营收为793、891、741亿元，占总营收比分别为45、51、54。 图5：20182024年海晨股份各业务营收占比（）图6：20182024年综合物流服务营收占比（） 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2024年营收同比下滑974，在扣除L客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性。20202023年公司营业收入分别为1074、1468、1800、1828亿元，同比分别1668、3666、2267、155。2024年实现营收1650亿元，同比974，20202024年CAGR为113。2024 年公司在面临复杂国内外环境和单一客户不利影响因素下，充分体现了公司的经营韧性。在扣除L客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比07亿元，保持增长态势。2025Q1公司实现营收4亿元，同比持平。 近年来营业收入有所波动的主要原因： 1）2021年新能源汽车市场崛起，3C电子行业高景气度，市场需求增强。 2021年新能源汽车市场需求旺盛，公司扩大了相关供应链物流服务范围，新能源汽车服务业务收入同比19460，成为营业收入重要增长点。3C电子行业保持高增长，带动供应链物流需求上升。公司与主要客户的合作加深，服务范围扩大，IT消费电子行业收入同比3364。 2）2022年新能源汽车行业需求旺盛，带动公司新能源汽车物流业务快速增长。2022年我国新能源汽车行业增长迅猛，产销分别完成7058万辆和6887万辆，同比增长969和934，居全球第一，带动公司新能源汽车行业收入同比 增长超200。 3）2023年消费电子行业面临下行压力，下游行业需求减弱。2023年全球消费电子行业面临下行压力，PC和智能手机出货量下降，公司主要下游行业需求减少。2022年下半年启动的A项目处于导入期，全年累计亏损406486万元，拖累了整体业绩。 4）2024年新能源汽车大客户的业务营收贡献下滑。2024年新能源L客户业务收入同比减少43亿元，对整体收入产生一定影响。在扣除L客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比07亿元，保持增长态势。 图7：20182025Q1海晨股份营业收入（亿元）及同比（） 资料来源：iFind，民生证券研究院 2024年公司盈利能力实现向上修复。20212023年，公司销售毛利率分别为2885、2513、2265；20212023年销售净利率分别为2197、2052 和1617。2023年公司盈利能力受下游消费电子行业需求疲软影响，短期承压。2024年公司毛利率和净利率分别为2511和1864，分别较2023年全年提升246pct和247pct。2025Q1公司毛利率为2401，同比提升128pct。 图8：20182025Q1海晨股份销售毛利率（）图9：20182025Q1海晨股份销售净利率（ 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 ROE和ROA看，20222024年公司ROE分别为1527、1024、1000； ROA分别为1391、755、692。2023年ROE与ROA承压，主要受公司下游消费电子需求疲软影响。24年则是受新能源L客户业务收入同比减少43亿元影响。 图10：20182024年海晨股份净资产报酬率（）图11：20182024年海晨股份总资产收益率（） 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 费用率得到有效管控。20182024年，公司各项费用率整体稳定。 费用构成方面，1）研发费用，公司持续推动仓储自动化、智能化，重视研发环节投入，20182024年研发费用整体呈上升趋势，24年研发费用同比1905，研发费用率为207，2025Q1提升至324； 2）财务费用，由于公司加强现金管理，财