深度报告：业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS业务构筑第二成长曲线

2025E2026E2027E1,6501,8282,0072,197-9.710.89.89.52933313774244.413.013.912.31.271.441.641.84171513121.61.51.41.3 证券研究报告12025年05月09日首次评级当前价格：21.18元[Table_Author]黄文鹤执业证书：S0100524100004huangwenhe@mszq.com张骁瀚执业证书：S0100525020001zhangxiaohan@mszq.com 推荐分析师邮箱：分析师邮箱： 目录1综合性物流解决方案提供者......................................................................................................................................31.1一体化供应链解决方案商，逐步完善产业链条...........................................................................................................................31.2股权结构稳定，实控人持有公司42.9%的股权...........................................................................................................................41.3盈利能力实现向上修复，凸显公司经营韧性................................................................................................................................61.4智能仓储打造业务底盘：涵盖制造供应链全领域，打造智慧仓储定制服务.........................................................................92业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强..................................................................................122.1从消费电子到新能源汽车，具备跨行业复制业务能力.............................................................................................................122.2下游行业需求稳健增长，绑定优质客户增厚弹性空间.............................................................................................................133布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线.................................................................................................163.1重视科技领域研发投入，布局半导体AMHS业务为业绩贡献新增量..................................................................................163.2 AMHS市场空间广阔，国产化率提升空间大.............................................................................................................................174盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................244.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................244.2估值分析............................................................................................................................................................................................264.3投资建议............................................................................................................................................................................................265风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................29 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1综合性物流解决方案提供者1.1一体化供应链解决方案商，逐步完善产业链条公司为制造业生产性物流的提供方与智改数转平台的运营者，提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合性生产性物流解决方案。2011年，公司成立，注册资本500万元，完成华东、华南、西南区域布局，获江苏经信委“省重点物流企业”。2012年，引进战略投资机构，增资至1000万，智能仓储战略启动，合肥自动化仓储上线，泰国子公司成立，获全国优秀报关企业。2013年，增资至5000万，获“省高新技术企业“、“省物流企业技术中心”、“中国物流与采购联合会AAAA级物流企业。2014年，中国香港元朗1号跨境中转仓投入使用。2015年，成立武汉子公司，实现华中区域布局。2016年，完成股份制改造，增资至8928万，获“省智慧物流示范企业“。2017年，增资至1亿元，切入售后供应链服务领域。2018年，德国子公司成立，越南办事处成立，中国香港元朗2号恒温恒湿仓投入使用。2019年，获中国物流与采购联合会“科技进步奖一等奖”，岳阳子公司成立。2020年，首次公开发行股票并在创业板挂牌上市，注册资本增加至1.3亿元，越南子公司成立。2023年10月，公司拟收购整合昆山盟立公司，同年12月完成收购，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力。图1：海晨股份历史沿革资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2股权结构稳定，实控人持有公司42.9%的股权梁晨为公司实际控制人，担任董事长兼总经理，截止2024年末，共计持有海晨股份42.9%的股权，公司股权结构稳定。图2：截至2024年末海晨股份股权结构图资料来源：iFinD，民生证券研究院公司为制造业企业提供物流自动化集成并运维，2020年上市后，公司通过整合原有业务，形成了包括制造业生产性物流服务业务、物流装备及机器人产品业务和自动化及集成业务三大业务板块的产业格局。1）制造业生产性物流服务：公司物流业务专注于生产性物流服务，通过运用精益管理和物流科技，形成了贯穿于企业生产前、生产中、生产后各供应环节的综合服务体系，已成为了国内制造业生产性物流的主要企业之一。主要业务板块包括制造中心服务板块以及国内外物流服务板块。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2）物流装备及机器人产品：公司主要产品包括在半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等；在物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。公司在以上领域具备整体解决方案能力。图4：海晨股份物流装备及机器人产品业务板块资料来源：海晨股份公告，民生证券研究院3）自动化及集成业务：公司依托多年生产性物流管理经验,能够为制造企业提供全流程物流自动化解决方案，包括规划、设计、开发、实施、维护等整体集成服务，为客户提供交钥匙工程。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.3盈利能力实现向上修复，凸显公司经营韧性综合物流服务为公司营收主力，其中仓储服务营收占比稳步提升。综合物流服务为公司营收主力，2022-2024年营收贡献分别为96.94%、95.33%、83.87%，其中货运代理业务2022-2024年营业收入为9.52、8.52、6.43亿元，毛利为2.59、2.33、1.79亿元，仓储业务营收占总营收比例持续提升，2022-2024年业务营收为7.93、8.91、7.41亿元，占总营收比分别为45%、51%、54%。图5：2018-2024年海晨股份各业务营收占比（%）图6：2018-2024年综合物流服务营收占比（%）资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院2024年营收同比下滑9.74%，在扣除L客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性。2020-2023年公司营业收入分别为10.74、14.68、18.00、18.28亿元，同比分别+16.68%、+36.66%、+22.67%、+1.55%。2024年实现营收16.50亿元，同比-9.74%，2020-2024年CAGR为11.3%。2024年公司在面临复杂国内外环境和单一客户不利影响因素下，充分体现了公司的经营韧性。在扣除L客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比+0.7亿元，保持增长态势。2025Q1公司实现营收4亿元，同比持平。近年来营业收入有所波动的主要原因：1）2021年新能源汽车市场崛起，3C电子行业高景气度，市场需求增强。2021年新能源汽车市场需求旺盛，公司扩大了相关供应链物流服务范围，新能源汽车服务业务收入同比+