美国5月宏观经济点评：“负增”之下的美国经济还能走多远？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明通胀、就业两端风险来决定后续货币政策方向。会议结束后，美国股债汇市场反应平平，CME数据显示市场仍然定价美联储2025年降息3次（分别在7月、9月、12月），但我们判断特朗普政策压力下美联储今年实现3次降息难度较高，预计全年降息次数在2次左右。总结来看，当前美国经济具有一定韧性，但前景仍然“危机四伏”。下一阶段，美国将进入政策影响“验证期”，经济表现与市场预期仍然面临多重挑战。一是，特朗普关税政策对经济的实际打击将在二季度逐步显现，消费、投资面临边际放缓的压力，或牵制二季度整体经济从“负增”中大幅修复。二是，关税造成的通胀风险仍然较高，尤其是关税预期下美国批零商家价格调整“抢跑”可能造成终端销售价格提前上行，加速通胀升温。三是，美国经济“两难”和白宫施压之下，美联储2025年降息次数大概率不及预期，后续市场或面临降息预期调整带来的波动。从优先级来看，下一阶段，市场的决定性因素仍是特朗普政策，尤其是关税谈判进展。进入二季度，市场对于美国经济数据“验证”或“证伪”美国经济衰退的关注度也将同步提升。最后，建议持续关注美联储官员表态和美联储货币政策预期变化。风险提示：特朗普政策超预期；美联储货币政策紧缩超预期；美国经济下行超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.美国一季度经济“负增”...................................................................................................52.美国4月就业表现超预期............................................................................................103.美联储5月议息会议继续暂停降息.............................................................................154.展望：美国经济有韧性，但前景仍然“危机四伏”.........................................................165.风险提示.....................................................................................................................17 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1一季度美国GDP分项环比贡献率（%）................................................................6图2美国一季度PCE价格指数环比上升（%）.............................................................6图3美国一季度PCE价格指数月度同环比变化（%）..................................................6图4美国一季度个人消费支出分项贡献率（%）...........................................................7图5美国零售分项同比贡献率拆分（%）......................................................................7图6领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%）................................................7图7美国私人投资分项贡献率拆分（%）......................................................................7图8住宅投资分项贡献率（%）....................................................................................8图9非住宅建筑投资分项贡献率（%）..........................................................................8图10设备器械投资分项贡献率（%）...........................................................................8图11知识产权投资分享贡献率（%）...........................................................................8图12美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）.....................................................8图13美国上中下游库存水平同比（%）........................................................................9图14美国进出口分项拆分（%）..................................................................................9图15美国政府支出和投资分项拆分（%）....................................................................9图16关税政策下，美国消费者通胀预期大幅增加.......................................................10图17关税政策预期下，美国消费者信心大幅下降.......................................................10图18美国非农就业数据公布同时修正近2个月数据...................................................11图19最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）......................................11图20美国失业率与美联储SEP指引（%）................................................................11图21美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）........................................12图22美国劳动力参与率及同比增速（%）..................................................................12图23美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）...................................................12图24美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）...................................................12图25最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）..............................................13图26美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）............................................13图27美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.......................................................13图28美国企业职位空缺率及同比增速（%）..............................................................13图29 Indeed领先指标与职位空缺数............................................................................13图30美国挑战者企业裁员人数（人，%）..................................................................14图31美国初次与持续申领失业金人数（万人）..........................................................14图32美国广义失业率和狭义失业率（%）..................................................................14图33美国因经济原因兼职人数（人）.........................................................................14图34美国服务业平均周工时（小时）.........................................................................14图35美国就业市场离职率（%）................................................................................14图36美联储会议声明措辞对比....................................................................................15图37会议后市场预期2025年降息3次......................................................................16 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美国一季度经济“负增”4月30日，美国一季度实际GDP环比折年率-0.3%，低于预期的-0.2%和前值的2.4%。美国一季度GDP负增主要系特朗普关税政策预期下美国“抢进口”造成进口激增：一季度进口环比折年激增41.3%，净出口拖累GDP增长-4.83%。进出口波动对GDP造成的影响大概率是一次性冲击，预计二季度贸易逆差的影响将回归均值。GDP“负增”的表象之下，美国服务消费仍然具有一定韧性，且降息周期企业投资回归、库存增加平衡贸易赤字，经济数据韧性实际超出市场预期，因此市场对美国经济“负增”反应相对冷静。但是，在特朗普贸易政策不断变化、美国通胀压力显现、企业和消费者预期遭受打击的情况下，美国经济前景仍然“危机四伏”。一季度GDP主要拉动项中，库存、固定投资、消费分别贡献2.25%、1.35%和1.21%。库存方面，美国进口增加部分转化为库存，一定程度上平衡了进口对经济增长的拖累。固定投资方面，设备投资为主要拉动项，环比贡献6.14%，主要系一季度信息处理设备投资在新一轮AI浪潮下快速增长（贡献5.54%）。知识产权投资对GDP也有所拉动（贡献1.28%），其中软件投资（贡献1.13%）和研发投资（贡献0.22%）明显增长，或同样对应人工智能投资浪潮。向前看，关注关税政策落地后美国或进入库存去化阶段，库存对GDP贡献在二季度大概率回落。同时，一季度人工智能投资继续大幅增加的可能性仍需观察，预计二季度固定投资可能边际放缓。市场此前担忧的美国消费在一季度有所回落，但服务消费仍有一定韧性。一季度消费环比贡献由四季度的2.7%回落至1.21%，其中耐用品消费负增（贡献-0.26%，前值0.87%）是消费整体下滑的主要原因。相比之下，服务消费和