核心观点与关键数据
中航沈飞2025年一季报显示，公司营收58.3亿元，同比下降38.6%；归母净利润4.3亿元，同比下降39.9%。业绩波动主要受合同签订进度和配套供应进度等外部因素影响。盈利能力方面，一季度毛利率为12.6%，同比增加0.55个百分点；净利率为7.4%，同比减少0.14个百分点，保持基本稳定。
关键财务数据：
- 一季度末合同负债较年初大增58%，达到54.0亿元。
- 经营活动净现金流同比改善明显，从2024年一季度的-72.7亿元改善至2025年一季度的4.5亿元。
- 研发费用率同比减少0.95个百分点至0.18%，主要由于费用化研发投入减少。
- 管理费用率同比增加1.29个百分点至3.1%。
公司发展动态
- 股权激励解锁：2025年4月21日，公司A股限制性股票激励计划（第二期）第一个解锁期解锁条件成就，解除限售的股份为3,449,178股，占总股本的0.1252%。
- 子公司业绩增长：吉航公司2024年实现收入15.2亿元，同比增长56.8%；净利润0.3亿元，同比增长253%，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。
- 军贸市场拓展：公司积极开拓军贸市场，较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场。
- 定增计划调整：公司拟延长定增相关决议及授权有效期12个月，并对发行对象和募资金额进行调整。原定增募资不超过42亿元，现调整为不超过40亿元，主要用于沈飞公司局部搬迁、复合材料生产能力建设、钛合金生产线能力建设项目、吉航公司飞机维修服务保障能力提升项目等。
研究结论与评级
公司作为国内歼击机龙头，有望充分受益于国防装备的跨越式发展，叠加海外军贸市场的不断探索，未来发展态势积极。预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.27/45.60/53.83亿元，对应PE为35.04/29.40/24.91倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 产品交付不及预期
- 利润率和价格波动
- 外贸市场拓展不及预期
