核心业务稳步增长，“DEL+AI+自动化”助力新药研发

2024年全年收入稳中有升，业绩稳步增长。公司2024年全年实现营收4.27亿元（+14.99%），归母净利润0.51亿元（+26.13%），扣非归母净利润0.57亿元（+1563.94%）；其中，2024年Q4实现营业收入1.29亿元（+2.49%），归母净利润0.21亿元（-5.33%），扣非归母净利润0.40亿元（+1153.08%）。2025年第一季度实现营业收入1.07亿元（-0.60%），剔除Vernalis的影响后，营业收入同比增长8%，归母净利润0.28亿元（+102.90%），扣非归母净利润0.18亿元（+113.63%）。 核心板块业务互相协同，项目商业化进程稳步推进。2024年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进研发项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL板块实现收入1.99亿元（+8.55%），FBDD/SBDD板块实现收入1.20亿元（+30.99%），OBT板块实现收入0.48亿元（+39.72%），TPD板块实现收入0.18亿元（-1.75%）。 “DEL+AI+自动化”平台搭建顺利推进，助力创新分子全流程研发。公司将DEL、AI和自动化的能力结合，成功完成DEL+AI+自动化的“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化能力的基础设施建设，并在客户项目中运用AIDD（人工智能驱动药物设计）技术实现两轮DMTA循环。同时，将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径，在丰富数据的基础上，进一步训练和优化AI模型。 风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。 投资建议：公司2024年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到2025年第一季度公司营收受Vernalis或有对价项目里程碑收入减少的影响，加之公司加速发展“DEL+AI+自动化”平台建设，以及自研管线推进至临床II期，公司正处于能力拓展及快速发展阶段，略微下调2025/2026年营业收入和归母净利润，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为5.05/6.08/7.44亿元（原2025/2026年5.56/7.10亿元 ） ， 同比增长18.3%/20.5%/22.3%， 归母净利润0.63/0.78/0.97亿元 （ 原2025/2026年0.63/0.83亿元 ） ， 同比增长22.1%/25.0%/23.3%，当前股价对应PE=99.6/79.7/64.6x。 盈利预测和财务指标 2024年全年收入稳中有升，业绩稳步增长。公司2024年全年实现营收4.27亿元（+14.99%），归母净利润0.51亿元（+26.13%），扣非归母净利润0.57亿元（+1563.94%）；其中，2024年Q4实现营业收入1.29亿元（+2.49%），归母净利润0.21亿元（-5.33%），扣非归母净利润0.40亿元（+1153.08%）。2025年第一季度实现营业收入1.07亿元（-0.60%），归母净利润0.28亿元（+102.90%），扣非归母净利润0.18亿元（+113.63%）。2025年第一季度营业收入同比稍有下降，主要由于英国子公司Vernalis获得涉及或有对价的项目里程碑收入减少，剔除此影响后，营业收入同比增长8%。 图1：成都先导营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：成都先导单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：成都先导归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：成都先导单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力逐步恢复 ， 期间费用稳中有降。2024年公司整体毛利率为51.86%（+2.61pp），归母净利率为12.03%（+1.06pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升。2025年Q1毛利率为51.87%（-2.92pp），归母净利率为26.49%（+13.51pp）。费用方面，伴随业务订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率、财务费用率和销售费用率稳中有降。 图5：成都先导药毛利率、归母净利率变化情况 图6：成都先导期间费用率变化情况 核心板块业务互相协同，项目商业化进程稳步推进。2024年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进研发项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。 DEL板块：作为公司的基石业务，实现收入1.99亿元（+8.55%），持续巩固公司在行业内的领先地位。2024年，公司与辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DNA编码化合物库（DEL）联盟，以实现创新合作模式共享资源，继续高效构建更具价值和多样性的DEL库，加速药物发现进程。 FBDD/SBDD板块：该板块实现收入1.20亿元（+30.99%），收入增长主要得益于英国子公司Vernalis里程碑收入的确认，进一步验证公司全球化布局的成果。 OBT板块 （基于寡核苷酸的药物研发平台） ：该板块实现收入0.48亿元（+39.72%），主要由于公司在巩固核苷单体合成与寡聚核酸合成等核心业务的同时，递送分子商业化项目实现从技术验证到收入转化的突破。小核酸一站式项目商业转化与核酸CDMO交付能力获得客户认可，标志公司逐步形成差异化竞争优势。 TPD板块：通过PROTAC平台项目合作与分子胶技术的商业化落地，该板块实现收入0.18亿元（-1.75%）。2024年内，公司的TRIM21靶点分子完成分子胶机制验证，证实该分子具备特异性杀伤肿瘤的作用，自研的E3配体在2个项目上实现商业转化。 ChemSer服务板块：公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投入使用，获得0.17亿元收入（+8.09%）。“DEL+AI+自动化”的“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化平台建设取得阶段性的成果，为化学合成效率提升提供技术支撑。 BioSer服务板块：基于小分子药物相关的生物体内/体外评价、ADME/DMPK等相关服务实现营业收入0.18亿元（+15.71%）。 图7：成都先导2024年各板块营业收入情况 “DEL+AI+自动化”平台搭建顺利推进，助力创新分子全流程研发。公司将DEL、AI和自动化的能力结合，成功完成了DEL+AI+自动化的“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化能力的基础设施建设，并在客户项目中运用AIDD（人工智能驱动药物设计）技术实现两轮DMTA循环。在技术平台建设方面，公司通过AI自动化加速探索广泛的化学空间，快速锁定SAR（结构-活性关系）优化方向，从而加速化合物优化进程。同时，将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径，在丰富数据的基础上，进一步训练和优化AI模型。公司采用“干湿结合”模式，进一步加速化合物优化进程，为新药研发的优化环节提供技术赋能。 图8：成都先导DMTA平台 投资建议：公司2024年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到2025年第一季度公司营收受Vernalis或有对价项目里程碑收入减少的影响，加之公司加速发展“DEL+AI+自动化”平台建设，以及自研管线推进至临床II期，公司正处于能力拓展及快速发展阶段，略微下调2025/2026年营业收入和归母净利润，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为5.05/6.08/7.44亿元（原2025/2026年5.56/7.10亿元），同比增长18.3%/20.5%/22.3%，归母净利润0.63/0.78/0.97亿元 （ 原2025/2026年0.63/0.83亿元 ） ， 同比增长22.1%/25.0%/23.3%，当前股价对应PE=99.6/79.7/64.6x。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）