自助服务模式或成催化剂

核心观点与关键数据

• 业绩强劲表现：AppLovin 2025年第一季度收入14.8亿美元，同比增长40%，优于市场预期7.3%；净利润5.76亿美元，净利率提升16.6pp至38.8%；调整后EBITDA 10.1亿美元，优于市场预期14.8%，调整后EBITDA率67.7%。公司2Q25指引显示广告收入同比增长68%-71%，调整后EBITDA 8.55亿-8.85亿美元，均优于市场预期。
• 专注于广告业务：公司机器学习模型优化推动广告业务环比增长16%，移动游戏广告贡献主要增量。公司已签署协议出售移动游戏业务，预计二季度完成，以专注广告业务。中长期目标维持20%-30%增速。
• 电商业务增长良好：电商广告业务运行率达10亿美元，客户超600个，流失率仅3%。公司计划推出自助服务仪表盘和自动化工具，短期内面向部分现有客户，未来逐步开放，预计电商广告收入占比将超10%。

研究结论

• 维持“买入”评级，目标价450美元：基于广告业务强劲表现和移动游戏业务剥离预期，调整FY25E/FY26E收入预测至57亿/65亿美元，调整后EBITDA率至74%/82%，目标价450美元（对应FY26E 30x EV/EBITDA）。自助服务模式预计成为增长催化剂。
• 投资风险：业务拓展不及预期、广告行业隐私政策变化、移动游戏行业增长放缓、行业竞争加剧。

财务预测

• 收入预测：FY23-FY27E营业收入分别为32.83亿、47.09亿、57.21亿、64.75亿、78.33亿美元。
• 盈利预测：FY23-FY27E净利润分别为3.57亿、15.8亿、28.39亿、34.02亿、44.69亿美元；调整后净利润率预计从21.9%提升至63.9%。
• 现金流与资产负债表：经营活动现金流预计持续增长，期末现金及现金等价物达93.45亿美元。

估值与市场表现

• 目标估值：目标EV/EBITDA 24.8倍，目标P/S 19.8倍。
• 股价表现：目前股价303.46美元，52周区间60.67-525.15美元，近3月日均成交额29.3亿美元。