业绩表现亮眼，多肽产能布局领先

优于大市证券分析师：彭思宇chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn优于大市(维持)52.95元11907/11907百万元81.50/41.80元273.45百万元《诺泰生物（688076.SH）——2024年三季报点评：业绩表现亮《诺泰生物（688076.SH）-业绩表现亮眼，产能布局领先》—《诺泰生物（688076.SH）-2024年一季度归母净利润增长216%，《诺泰生物（688076.SH）-2023年营收增长58.69%，自主选择 公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳0755-819829390755-81982723S0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告眼，盈利能力提升显著》——2024-10-31—2024-09-02持续加大研发投入》——2024-05-06产品表现亮眼》——2024-04-08 2027E3,82527.6%1,09838.3%4.8834.9%25.3%10.810.02.74 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2业 绩 表 现 亮 眼 ， 利 润 端 增 速 快 于 收 入 端 。2024年 公 司 实 现 营 收16.25亿 元（+57.21%），归母净利润4.04亿元（+148.19%），扣非归母净利润4.08亿元（+142.60%）。其中24Q4单季营收3.73亿元（+14.96%），归母净利润0.54亿元（-23.98%），扣非归母净利润0.53亿元（-33.37%），2024年业绩亮眼，公司BD团队持续突破，客户规模不断扩大，规模效应体现，利润端增速快于收入端。2025年一季度营收5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%），扣非归母净利润1.52亿元（+131.79%），延续了良好的增长趋势。诺泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：诺泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理诺泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：诺泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024年自主选择产品实现收入11.3亿元，同比增长80%，其中原料药及中间体营收9.4亿（+127%），主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量，制剂营收1.8亿，同比下滑13%，主要系奥司他韦产品受2024年流感需求较弱影响。定制类产品及服务实现收入4.9亿元，同比增长22%，主要系欧洲某大型药企的1.02亿美金订单实际发生采购量（1188万美元）远超原计划采购量（576万美金）。 资料来源：图3：资料来源： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：诺泰生物API和中间体、制剂收入情况（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升显著，费用率降低。2024年公司毛利率67.68%（+6.72pp），毛利率提升显著，主要系多肽原料药快速放量、收入占比提升所致。销售费用率3.81%（-1.76pp），管理费用率17.89%（-3.64pp），研发费用率14.00%（+1.91pp），财务费用率1.13%（+0.01pp），四费率36.84%（-3.48pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大人才引进及新技术、新平台的研发投入。归母净利率24.89%（+9.12pp）， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：诺泰生物营收结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升显著。 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。公司加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线通过相关GMP检查，连云港工厂及子公司诺泰诺和通过美国FDA的CGMP现场检查。第四代规模化吨级多肽车间601已投产，实现多肽产能5吨/年；602多肽车间将于2025年上半年完成建设；制剂工厂多条生产线通过药品GMP符合性检查；寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能。投资建议：公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收22.8/30.0/38.3亿元（原2025、2026为24.4/32.5亿元），同比增速40%/32%/28%，归母净利润5.8/7.9/11.0亿元（原2025、2026为6.4/8.6亿元），同比增速43%/37%/38%，当前股价对应PE=21/15/11x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称25/4/30总市值股价(亿元)688076.SH诺泰生物52.951191.802.58002821.SZ凯莱英82.002872.633.07300363.SZ博腾股份15.0282-0.53300199.SZ翰宇药业13.79122-0.20资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理PE27E24A25E26E27E3.534.8829.4420.5315.0010.8515.20%3.634.2530.2625.9021.9518.745.63%0.92-28.47133.4938.8716.29-5.54%--70.1430.9120.23--30.01%0.59注：除诺泰生物外均为Wind一致预期 4EPSROEPEG投资24A25E26E24A25E评级0.52优于大市1.50无评级0.110.390.72无评级0.450.68无评级 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032