内需与出口共振，业绩增长突出

宇通客车（600066SH） 内需与出口共振，业绩增长突出 事件。公司发布财报，2024年营业收入3722亿元，同比增长376，归母净利润为412亿元，同比增长1265；2025Q1营业收入642亿元，同比减少3，归母净利润755亿元，同比增长149。 内需与出口共振，业绩增长突出。受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力的提升，2024年，宇通客车累计销售客车469万辆，同比285，对内和出口销售分别为329万辆14万辆，同比分 别249377，内需及出口均实现较好增长，带动公司业绩表现超预期，同比增长超100。2024年归母净利润Q4单季度归母净利润分别为412168亿元，盈利靠近历史高点。2025Q1，公司客车销售9011台，同比166，根据客车网数据，公司大中型客车出口1329台，同比 355，市场占比2109，超行业2成，归母净利润实现755亿元， 证券研究报告年报点评报告 2025年05月09日 买入（维持） 股票信息 行业商用车 前次评级买入 05月08日收盘价（元）2628 总市值（百万元）5818232 总股本（百万股）221394 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股2026 股价走势 同比增长149。 会计调整影响毛利率，盈利能力保持高位。公司出口业务进展较好，盈利能力持续提升，2022年到2024年，公司净利率从352提升至1116，净利润从768亿元增长至4154亿元。受销售结构及会计调整影响 （2024Q3起执行新政策，将保证类质保费用从销售费用调入营业成本），2025Q1毛利率为189，波动幅度较大，同环比6pct7pct，期间费用率为108，同环比3pct15pct，受期间应收账款减值冲回影响，净利 20 10 0 10 20 30 宇通客车沪深300 率1204，同环比分别2pct09pct。 政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。根据客车信息网，2024年，6米以上客车销售126万辆，同比增长334；国内35米以上客车出口62万辆，同比增长411，其中新能源出口15万辆，同比增长283， 公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700辆，同比增长846，市场份额达175，同比提升超5pct。受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，公司在技术、产品、市场及客户等方面积累深厚，销量及份额在行业里保持领先。2025年1月，发改委及财政部发布“两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元，新能源客车采购量有望提升，公司作为行业龙头受益明显。 盈利预测与估值：预计公司20252027年归母净利润分别为485560亿元，当前市值对应PE为121110倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27042 37218 42322 47580 53395 增长率yoy（） 241 376 137 124 122 归母净利润（百万元） 1817 4116 4797 5484 6020 增长率yoy（） 1394 1265 165 143 98 EPS最新摊薄（元股） 082 186 217 248 272 净资产收益率（） 131 307 282 275 275 PE（倍） 320 141 121 106 97 PB（倍） 42 43 34 29 27 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月08日收盘价 202405202409202501202505 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimenggszqcom 相关研究 1、《宇通客车（600066SH）：内需与出口共振，业绩表现超预期》20250205 2、《宇通客车（600066SH）：11月销量同环比向上， 年末旺季冲量可期》20241205 3、《宇通客车（600066SH）：2024Q3业绩符合预期高分红彰显长期价值》20241029 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19614 21031 29134 34238 39291 营业收入 27042 37218 42322 47580 53395 现金 6434 8667 13955 18420 21634 营业成本 20833 28679 32637 36667 41074 应收票据及应收账款 4215 4545 5645 6167 6988 营业税金及附加 328 450 511 575 645 其他应收款 1021 748 1100 1143 1318 营业费用 1228 1349 1534 1725 1935 预付账款 736 635 866 920 1050 管理费用 719 758 862 969 1087 存货 4513 3513 4776 4752 5400 研发费用 1568 1788 2222 2498 2803 其他流动资产 2695 2923 2793 2836 2902 财务费用 86 98 172 278 367 非流动资产 11243 11120 10402 9873 9341 资产减值损失 557 314 246 260 128 长期投资 650 668 564 501 425 其他收益 330 505 574 645 724 固定资产 4172 3618 3233 2789 2360 公允价值变动收益 1 328 0 0 0 无形资产 1544 1506 1473 1439 1405 投资净收益 99 46 52 59 66 其他非流动资产 4878 5329 5132 5144 5151 资产处置收益 47 19 21 24 27 资产总计 30857 32151 39536 44111 48632 营业利润 2036 4672 5130 5893 6906 流动负债 13684 14489 17964 19579 22118 营业外收入 66 97 402 427 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 24 46 29 28 0 应付票据及应付账款 7143 6992 9035 9747 11070 利润总额 2078 4722 5503 6292 6906 其他流动负债 6541 7497 8929 9832 11049 所得税 239 568 662 757 831 非流动负债 3116 4004 4259 4262 4262 净利润 1840 4154 4841 5535 6075 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 38 44 50 55 其他非流动负债 3116 4004 4259 4262 4262 归属母公司净利润 1817 4116 4797 5484 6020 负债合计 16800 18493 22224 23841 26380 EBITDA 2976 4913 5914 6584 7118 少数股东权益 138 234 278 328 383 EPS（元股） 082 186 217 248 272 股本 2214 2214 2214 2214 2214 资本公积 1506 1506 1506 1506 1506 主要财务比率 留存收益 10113 9878 13525 16432 18358 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 13919 13424 17035 19942 21868 成长能力 负债和股东权益 30857 32151 39536 44111 48632 营业收入 241 376 137 124 122 营业利润 1884 1295 98 149 172 归属母公司净利润 1394 1265 165 143 98 获利能力毛利率 230 229 229 229 231 现金流量表（百万元） 净利率 67 111 113 115 113 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 131 307 282 275 275 经营活动现金流 4717 7211 5508 6600 7262 ROIC 141 269 270 260 258 净利润 1840 4154 4841 5535 6075 偿债能力 折旧摊销 732 716 583 570 580 资产负债率 544 575 562 540 542 财务费用 29 21 1 1 1 净负债比率 456 630 803 906 970 投资损失 153 108 52 59 66 流动比率 14 15 16 17 18 营运资金变动 1281 2546 200 716 572 速动比率 09 10 12 14 14 其他经营现金流 989 77 65 163 101 营运能力 投资活动现金流 3174 677 673 442 46 总资产周转率 09 12 12 11 12 资本支出 450 643 230 320 97 应收账款周转率 67 91 89 86 87 长期投资 2735 95 104 63 77 应付账款周转率 46 62 56 56 56 其他投资现金流 11 61 340 59 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 2251 4394 991 2576 4095 每股收益最新摊薄 082 186 217 248 272 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 213 326 249 298 328 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 629 606 769 901 988 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 0 0 0 0 PE 320 141 121 106 97 其他筹资现金流 2263 4394 991 2576 4095 PB 42 43 34 29 27 现金净增加额 735 2123 5288 4465 3213 EVEBITDA 77 101 75 60 51 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月08日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版