新能源与有色金属专题：多晶硅交割概况分析及近期行情展望

核心观点

1. 行业集中度高，成本压力较大：多晶硅上下游行业集中度高，头部企业产能占比较大。目前多数企业已处于亏损现金成本阶段，多家多晶硅上市公司一季度均亏损，成本压力较大。部分企业长时间停产，绝大多数企业降负荷生产。
2. 多晶硅分类与交割特点：多晶硅种类与等级较多，根据生产工艺、产品杂质含量及表面状态进行分类。多晶硅属于品牌交割，盘面标准交割品为n型致密料，交割要求相对较高，替代交割品贴水较多。除非盘面出现非理性大幅上涨，否则注册替代交割品仓单性价比极低，盘面定价以n型致密料为主。
3. 交割规则与近期仓单情况：根据交割规则，生产日期超过90天的商品不可注册仓单。5家生产企业3个月产量约15万吨，根据n型致密料占比估算，最多预计有5万吨左右货能够满足交割。但目前大多以混包料形式包装销售，单独分出n型致密料较少。盘面持续下跌后，前期计划单设生产线提高致密料比例交割的意愿也大幅降低。目前盘面价格形成仓单量预计会非常少，前两日仓单量最多达到40手（120吨），由于盘面价格较低，注销20手，目前仅60吨仓单。

关键数据

• 多晶硅产能：截至2024年底，多晶硅产能约达到286万吨左右，同比增长42%，产能利用率仅30%左右。
• 主要生产企业产能：通威股份、协鑫科技、大全能源和新特能源总市占率超过行业的60%以上。
• 下游硅片生产企业产能：Top5产能占比达到近53%，头部两家产能占比就达到33%。
• 成本构成：原材料成本、电力成本和折旧成本是多晶硅生产企业三大成本，总成本占比80%左右。其中，原材料工业硅粉占成本比重约为30%，电力成本占成本比重约为40%到50%，折旧和摊销占成本比重约为13%左右。

研究结论

• 单边策略：2506合约谨慎偏多，若盘面反弹至4万元/吨以上时，生产企业可择机逢高卖出套保。
• 跨期策略：短期06 07合约正套，若仓单量开始快速增加，可转为反套。
• 期权策略：卖出近月深度虚值看跌期权，买入看涨期权。
• 风险因素：新增交割品牌，厂家减产不及预期，政策等扰动。