新能源与有色金属专题：多晶硅交割概况分析及近期行情展望

多晶硅交割概况分析及近期行情展望 研究报告总结

一、核心观点

1. 行业集中度高，成本压力巨大：多晶硅上下游行业集中度高，头部企业（通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源）产能占比较大。目前多数企业已处于亏损现金成本阶段，多家上市公司一季度亏损，行业成本压力较大。部分企业长时间停产，绝大多数企业降负荷生产。
2. 多晶硅种类与交割特点：多晶硅种类繁多，根据生产工艺、杂质含量及表面状态等分为不同等级。多晶硅属于品牌交割，基准交割品为N型致密料，交割要求较高。替代交割品贴水较多，除非盘面非理性大幅上涨，否则注册替代交割品仓单性价比极低。
3. 交割仓单生成受限：根据交割规则，生产日期超过90天的商品不可注册仓单。5家生产企业3个月产量约15万吨，其中最多预计有5万吨左右货能够满足交割标准。但目前大多以混包料形式包装销售，单独分出N型致密料较少。盘面持续下跌后，厂家计划暂停交割品产线，预计短期内仓单生成量极少。

二、关键数据

• 产能过剩：截至2024年底，多晶硅产能约286万吨，同比增长42%，产能利用率仅30%左右。
• 头部企业产能规划：通威股份未来规划实现120万吨产能，协鑫科技强化颗粒硅技术路线扩大产能，大全能源计划在新疆石河子建5万吨产能，新特能源优先现有产能。
• 下游硅片需求：2024年下游硅片Top5产能占比近53%，头部两家产能占比达33%。
• 成本构成：原材料、电力、折旧成本是多晶硅生产企业三大成本，总成本占比约80%。
• 企业成本：通威股份内蒙基地不含税现金成本约2.7万元/吨，协鑫科技颗粒硅现金成本约2.5万元/吨，大全能源现金成本约3.5万元/吨，新特能源现金成本约3.6万元/吨。

三、研究结论与策略建议

• 近期行情展望：盘面价格过低，厂家注册仓单意愿较低，预计短期内博弈剧烈，2506合约短期偏看多。短期盘面受基本面偏弱与仓单交割逻辑共同影响，预计振幅较大，参与交易需注意风险控制。
• 策略建议：
  • 单边：2506合约谨慎偏多，若盘面反弹至4万元/吨以上时，生产企业可择机逢高卖出套保。
  • 跨期：短期06 07合约正套，若仓单量开始快速增加，可转为反套。
  • 跨品种：无。
  • 期现：无。
  • 期权：卖出近月深度虚值看跌期权，买入看涨期权。
• 风险提示：新增交割品牌、厂家减产不及预期、政策等扰动。