金属包装龙头地位稳固，海外布局成效逐步彰显

2025年05月08日宝钢包装(601968.SH) 金属包装龙头地位稳固，海外布局成效逐步彰显 事件：宝钢包装发布2024年年度报告和2025年一季报。24年公司实现营业收入83.18亿元，同比增长7.19%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.13%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降22.62%。24Q4公司实现营业收入21.58亿元，同比增长11.00%；归母净利润0.15亿元，同比下降6.04%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长35.85%。 25Q1公司实现营业收入20.02亿元，同比增长1.02%；归母净利润0.57亿元，同比增长2.67%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比增长9.17%。 金属饮料罐稳健增长，彩印铁业务承压，产品结构持续优化 24年公司持续优化产品结构和海外业务布局，提升核心竞争力，着力提高经营质效。分产品看，24年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入78.58/4.47亿元，同比分别增长8.22%/-7.36%，占比分别为94.46%/5.38%。1）金属饮料罐方面，24年销量同比增长13.82%至168.13亿罐，但均价同比下降5.0%至0.47元/罐。2）包装彩印铁方面，受下游需求疲软影响，24年公司包装彩印铁产量同比下降7.52%，销量同比下降7.16%。分地区看，24年公司海外/国内分别实现收入23.77/59.28亿元，同比分别增长25.78%/1.27%。24年公司持续推进海外产能布局，积极推进柬埔寨、越南顺化隆安等新建项目的建设运营，进一步巩固在东南亚区域战略布局和市场地位。25Q1公司实现营收20.02亿元，同比增长1.02%，整体表现平稳。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 毛利率短期承压，25Q1净利率回升释放积极信号 刘夏凡联系人SAC执业证书编号：S1450123040055liuxf3@essence.com.cn 盈利能力方面，2024年公司毛利率为8.10%，同比下降0.92pct；其中，24Q4毛利率为7.33%，同比下降0.34pct。25Q1公司毛利率为7.06%，同比下降1.32pct。 相关报告 期间费用方面，2024年公司期间费用率为4.00%，同比下降0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/2.91%/0.11%/0.01%，同比分别增长-0.15/0.11/0.03/-0.22pct。24年研发费用率增加主要系公司围绕新罐型、数字化等方面加大研发投入。其中，24Q4公司期间费用率为4.16%，同比下降0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/4.09%/0.16%/-0.30%，同比分别-0.69/0.81/0.08/-0.60pct。25Q1公司期间费用率为2.88%，同比下降1.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/1.74%/0.12%/0.16%，同比分别-0.17/-0.70/+0.02/-0.15pct。 海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升2024-05-09两片罐海外增速靓丽，盈利水平有望持续改善2023-05-1022Q3业绩整体表现靓丽，龙头市占率有望保持提升2022-11-02 综合影响下，2024年公司净利率为2.30%，同比下降0.83pct；其中，24Q4净利率为0.96%，同比下降0.29pct。25Q1公司净利率为3.21%，同比增长0.10pct。 投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2025-2027年营业收入为88.21、94.76、101.71亿元，同比增长6.05%、7.42%、7.34%；归母净利润为1.82、1.95、2.13亿元，同比增长5.62%、7.17%、9.04%，对应PE为33.4x、31.2x、28.6x，给予2025年45.0xPE,目标价6.42元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；大客户订单减少风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034