国际宏观金融观察·2024年度报告——英国篇

目录 一、前言...............................................................................................-2- 二、2024年度宏观政策解析..............................................................-4- （一）英国货币政策动态剖析.....................................................-4-（二）英国财政状况分析.............................................................-7-（三）金融监管政策调整...........................................................-16-（四）国际贸易政策调整...........................................................-17- 三、英国2024年经济金融状况解析...............................................-20- （一）宏观经济形势分析...........................................................-20-（二）金融市场与金融机构.......................................................-26-（三）跨境资金与贸易表现.......................................................-30- 四、特朗普胜选对英影响.................................................................-37- （一）政治层面...........................................................................-37-（二）经济方面...........................................................................-38-（三）外交层面...........................................................................-38- 五、英国对华政策.............................................................................-39- （一）积极政策调整...................................................................-39-（二）存在的问题和挑战...........................................................-40-（三）部分领域的强硬态度.......................................................-41- 六、2024年英国货币经济政策对华启示........................................-41- （一）优化债务管理体系...........................................................-41-（二）加强宏观经济政策的协调配合.......................................-42-（三）加强上海实践型技能人才全方位培养...........................-43- 附1：文中主要英文专有名词缩写索引..........................................-45- 【摘要】在新冠疫情余波与地缘政治冲突的双重冲击下，英国财政体系承受巨大压力，财政赤字规模持续攀升。为有效锚定2%的核心通胀目标，同时兼顾经济复苏、充分就业与债务结构优化（降低公共部门净债务占GDP比重）等多重政策目标，2024年英国央行系统部署了一系列精准化、组合式的宏观调控政策。本报告将系统解构英国央行政策制定的底层逻辑，深入评估政策实施的实际效果与溢出效应。通过对比英国与我国在政治金融体系中的结构性共性，从货币政策传导机制的有效性、金融市场与机构的响应特征，以及跨境资金流动与国际贸易格局演变等维度展开实证分析，为我国完善宏观经济金融政策框架、健全危机预警与应对体系，提供具有实践价值的理论参考与政策建议。 一、前言 英国作为世界第六大经济体、欧洲第二大经济体，在全球经济格局中占据重要地位。英国首都伦敦是举世闻名的金融中心之一，拥有现代化的金融服务体系。这里不仅是世界主要的外汇交易市场、保险市场、黄金现货交易市场、衍生品交易市场，还是非贵重金属交易中心，同时汇聚了众多外国银行的分支机构或办事处。英国的商业服务业高度发达，能够为企业提供全球顶尖水平的税务、会计、审计、咨询、营销等多元化服务。 2024年前三季度，英国国内生产总值约达2.8万亿英镑，同比增长4.8%；对外贸易总额为1.3万亿英镑，同比略有下降，降幅为0.09%。 根据联合国贸发会议（UNCTAD）的最新统计数据，英国目前位居全球第七大出口国和第六大进口国。延续过去十年英国经济长期增长疲软态势，2024年英国经济增长整体动能不足，预示着2025年英国经济难以实现强劲复苏，若缺乏有效刺激政策和新经济增长点，经济增长可能持续在低位徘徊。2025年，英国政府仍将受困于高额债务，财政政策施展空间受限，难以通过大规模财政刺激推动经济增长。尤其是，特朗普上台后，若全面实施关税政策，将可能引发产业链上下游企业的连锁反应，冲击英国整体经济增长。 中英两国经济具有显著的高度互补性，合作基础深厚、韧性强劲、领域广泛且潜力巨大。两国政府以及工商界对于巩固和发展双边经贸合作持有共同的愿景。在深化贸易、金融、制造、基础设施建设等传统领域合作的同时，两国企业不断拓展在医疗卫生、绿色科技、绿色金融、新能源汽车、数字经济、创意产业等新兴领域的务实合作，积极探索第三方市场合作机会。 深入研究英国的宏观政策及金融市场经验，对于完善我国金融市场建设、强化上海国际金融中心地位、促进两国乃至全球的经贸合作，都具有重要的借鉴意义。这不仅有助于我国在金融领域汲取先进经验，优化自身市场机制，还能进一步推动中英两国在经济领域的深度合作，实现互利共赢，为全球经济发展注入新的活力。 二、2024年度宏观政策解析 （一）英国货币政策动态剖析 1.利率政策调整 2024年，英国货币政策调整主要聚焦于利率变动，旨在实现通货膨胀稳定在2%的目标值，同时推动可持续经济增长与充分就业。货币政策委员会运用中期和前瞻性视角，确定实现通胀目标所需的适宜货币立场。 年初以来，英国通胀持续下行，消费者物价指数（CPI）同比涨幅从1月的4%降至6月的2%，已回落至英国央行设定的2%年化目标。与此同时，英国经济增长预期有所改善。在2024年7月31日的议息会议上，英国货币政策委员会（MPC）以5∶4的多数票通过决议，将银行利率下调0.25个百分点5%。这是自2020年3月以来英国央行首次降息，也是自2023年8月以来首次调整利率，此前英国央行已将利率维持在5.25%的历史高位一段时间。尽管如此，MPC仍着重强调需确保通胀维持在低位，避免降息速度过快或幅度太大。英国央行行长贝利表示，央行货币政策委员会将审慎行事，坚决遏制通胀。因此，尽管市场预期存在进一步降息空间，但货币政策仍需在较长时间内保持一定限制性，直至中期内通胀可持续回落至2%目标的风险进一步消除。2024年9月20日，英国央行如期决定暂停降息，这一决策在金融市场引发广泛关注。该决策背后，是对经济现状的深入考量，也预示着未来货币政策走向及其对全球经济的潜在影响。在全球通货膨胀高企、经济复苏乏力的大环境下，不少国家纷纷采取降 息举措刺激经济。然而，英国央行此次暂停降息，显示出市场具备一定自我修复能力。“暂停”并非意味着经济已趋稳定，恰恰反映出对未来风险的警觉。 除暂停降息外，英国央行还宣布一项千亿缩表计划，旨在通过缩减资产负债表规模调控市场流动性。这一行动是对过去量化宽松政策积累资产的削减，与美联储的“缩表”类似。随着该计划实施，市场资金供应将收紧，借贷成本可能上升，进而对企业运营和民众消费决策产生影响。对企业而言，融资成本上升会促使其投资决策更加谨慎，甚至可能阻碍公司扩张计划；对民众来说，房贷和消费贷款利率可能逐步攀升，尤其在经济增长放缓时，消费意愿或将降低。 2.英国资产购买计划（APF）运行及影响分析 资产购买计划（Asset Purchase Facility，APF）持有为实现货币政策目标而购入的资产，这是量化宽松（QE）政策的重要组成部分。自2022年9月22日利率会议起，英国央行决定通过积极出售英国国债，主动推行量化紧缩（QT）政策，以逐步解除此前实施的量化宽松。 2023年9月20日，货币政策委员会投票决定，在2023年10月至2024年9月期间，将APF中用于货币政策目的的金边债券存量削减1000亿英镑，6580亿英镑。整个2024年，APF为货币政策目的持有的资产总量持续下降。到2024年9月底，成功降至6580亿英镑，达成预定目标。自2024年4月起，APF持有的公司债券组合到期，自此APF资产投资组合完全由金边债券构成（如图1所示）。2024年10月，共举行了三次金边债券拍卖活动，截至当月23日， 资产总存量进一步降至6550亿英镑，且第四季度未安排更多金边债券拍卖，也无到期情况。自2024年4月APF公司债券组合到期后，APF持有的公司债券存量归零。此后，APF为货币政策目的购买的金边债券，继续通过债务管理办公室（Debt Management Office，DMO）向市场进行转贷。在截至2024年12月31日的三个月内，APF向DMO借出金边债券的平均每日总价值达19亿英镑。 英国财政部（HM Treasury，HMT）对APF的赔偿，使得APF持有的资产产生了一系列现金流。这些现金流与利息成本以及资产到期或出售时产生的损益相互作用，引发了HMT与APF之间的现金转移。英国央行预测，未来APF现金流具有高度不确定性，易受诸多因素影响，其中银行利率的变动影响尤为显著。一方面，银行利率直接影响APF需支付的银行贷款利息。银行利率上升，意味着在支付英格兰银行贷款利息后，APF的收入盈余会减少，甚至可能转为负数。另一方面，银行利率变动会影响收益率曲线水平，进而APF向私营部门出售金边债券的价格产生影响。 （二）英国财政状况分析 英国政府的首要财政目标是降低公共部门净债务在GDP中所占的比重。在新冠疫情期间，防疫政策致使英国公共财政支出大幅增长，而疫情对经济造成的负面影响又极大地压缩了英国政府的财政收入，这双重因素共同作用，使得英国政府的财政赤字在疫情期间一路攀升。伯明翰市政府的破产更是有力地表明，英国财政危机不仅是中央政府面临的严峻挑战，也给地方政府带来了巨大考验。不仅如此，严峻的财政赤字问题还进一步引发了公共服务危机。 截至2024年11月底，英国净债务初步估算约占国内生产总值的 98.1%，相比一年前上升了1.2个百分点（如图2所示）。总体政府债务，涵盖中央政府与地方政府债务，主要以长期债务为主，长期债务规模逐年递增，短期债务则相对保持稳定（如图3所示）。近年来，英国政府债务占GDP的比重普遍高于100%。 一方面，受乌克兰危机影响，英国政府为抑制物价上涨，实施大规模财政政策举措以