港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：中美启动关税谈判，涨势有望延续 今日重点 1.国证视点中美启动关税谈判，涨势有望延续 长周末后，港股昨日延续涨势。恒指高开71点至22576点，早段表现反复，曾倒跌55点至22449点，随后逐步扩大涨幅，午后最多升242点至22747点，尾盘略为回顺。恒指收报22662点，升158点或0.70%。假期后交投明显增加，主板成交报2134亿港元，较上日多59.6%。 2.公司点评Meta Platforms(META.US)-1季度利润超预期，AI投入对广告赋能趋势不变 港股通交易昨日录得大额净流入，达135亿元，较上日多139.1%。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、美团3690.HK、恒生中国企业2828.HK；净卖出最多的依次是小米1810.HK、石药集团1093.HK、腾讯700.HK。 行业表现方面，12个恒生综指行业指数中，9个上升3个下跌。领涨板块为材料、电讯、必需性消费、及可选消费，升幅为1.63%-1.16%。3个下跌板块为医疗保健、能源及地产建筑，跌幅分别为1.50%、0.47%及0.05%。 美股方面，三大股指全线下跌，道指、标指、纳指收市分别跌0.95%、0.77%及0.88%，跌幅一度超1%，投资者观望联储局的议息会议。盘中，美国财长贝森特称有望最快本周达成多项贸易协议，令大市跌幅稍为收窄。 根据中国外交部网站，国务院副总理何立峰应瑞士政府邀请，将于5月9-12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。5月12-16日，何立峰副总理将赴法国与法方共同主持第十次中法高级别经济财金对话。 据彭博报道，贝森特将于5月8日与一位中国官员会面，财政部称其为中国“经济事务首席代表”。这将是自特朗普就任美国总统就任以来两国之间首次确认的贸易谈判。贝森特其后表示，将于周六及周日与中国方面会晤，认为当前与中国贸易的关税不可持续，将就缓和局势展开对话。 美国贸易代表办公室称，美国贸易代表格里尔本周也将与中国对口官员举行会谈。 在昨日的商务部记者会上，有记者问商务部要求介绍一下此次会谈的背景和相关考虑。发言人回复，美国新政府上任以来，采取了一系列违规、无理的单边关税措施，严重冲击中美经贸关系，严重扰乱国际经贸秩序，也给世界经济复苏增长带来严峻挑战。中方为捍卫自身正当权益，采取了坚决有力反制。近期，美方高层不断就调整关税措施放风，并通过多种管道主动向中方传递信息，希望就关税等问题与中方谈起来。中方对美方信息进行了认真评估。在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。 （转下页……） 中方的立场是一贯的，无论是打还是谈，中方维护自身发展利益的决心不会改变，捍卫国际公平正义、维护国际经贸秩序的立场和目标不会改变。打，奉陪到底；谈，大门敞开。任何对话谈判必须在相互尊重、平等协商、互惠互利的前提下开展。中国有句古话，“听其言而观其行”。美方想要通过谈判解决问题，就要正视单边关税措施给自身和世界带来的严重负面影响，正视国际经贸规则、公平正义和各界理性声音，拿出谈的诚意，纠正错误做法，与中方相向而行，通过平等协商解决双方关切。如果说一套、做一套，甚至企图以谈为幌子，继续搞胁迫讹诈，中方绝不会答应，更不会牺牲原则立场、牺牲国际公平正义去寻求达成任何协议。 中方注意到，一些经济体也正在与美方进行谈判。需要强调的是，绥靖换不来和平，妥协得不到尊重，坚持原则立场、坚持公平正义，才是维护自身利益的正确之道。无论国际风云如何变幻，中方将始终坚定不移扩大开放，坚定不移维护以世贸组织为核心的多边贸易体制，坚定不移与世界各国共享发展机遇。中方愿与各方一道，不断深化互利合作，加强沟通协调，共同抵制单边保护主义和霸权霸凌行径，共同维护自由贸易和多边主义，推动建设普惠包容的经济全球化。 分析师：韩致立 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-1季度利润超预期，AI投入对广告赋能趋势不变 净利润超我们/市场预期19%/21%：1季度总收入423亿美元，同比增16%（汇率中性增19%），超指引（8%-15%）上线，略超我们/市场预期0.9%/2.3%。经营利润同比增27%，超我们/市场预期12%/13%，主要因管理费用（同比降34%）低于预期。FoA经营利润同比增15%，经营利润率52%，同比提升3个百分点；RealityLabs经营亏损42亿美元，对比1Q24为亏损38亿美元。净利润166亿美元，同比增35%，超我们/市场预期19%/21%，净利润率39%，同比提升5个百分点。 Q1广告维持韧性：收入同比增16%（汇率中性增20%），对比Alphabet广告收入同比增8.5%，凸显业务韧性，其中广告价格同比增10%，连续三个季度快于广告展示量（+5%）增长，反映广告ROI提升带动广告主需求增长。从广告主行业分布看，电商贡献最大同比增量，游戏行业同比下降（因去年Q1中国游戏厂商买量带来的高基数）。区域分布看，美过&加拿大广告收入增速18%，快于欧洲（+14%）及亚太（+12%），贡献广告收入的43%，同比及环比稳定。 广告前景：外部不确定性提升，但AI对广告转化&效率提升趋势不变。除美国宏观之外，2025年广告业务不确定因素包括：1）欧盟《数字安全法》要求Meta在欧盟的“同意广告或付费订阅”模式调整，公司预计对收入的影响从3Q25开始体现，受影响地区2024年的收入占比约为16%。2）关税升级、小包裹免税政策取消后，中国出海电商北美投放下降。同时，AI对广告转化率提升逻辑仍成立，Q1推出GEM广告排序模型，LLM技术在内容推荐中初步运用，Advantage+套件健康增长。 新业务相关：1）MetaAI月活用户数突破10亿，推出独立App，战略侧重个性化、语音交互、娱乐性。2）Thread开启商业化测试，预计收入起量仍需待2026年。 财务预测及估值：公司指引2季度收入425-455亿美元，同比增9%-16%（含汇率逆风-1%），下调约1%全年费用指引，上调2025年CAPEX指引至640-720亿美元（前值：600-650亿美元），上调幅度约9%，反映数据中心、基础硬件投资增加，以支持AI及核心业务发展。我们微调2025年收入预测（+14%）及利润预测，下调估值倍数至28x2025E（前值：32x2025E），对比当前S&P500/纳指市盈率估值21.5x/26.8x2025E，下调目标价至742美元（前值：850美元），维持买入评级。Meta在AI竞赛中的坚定投入、在AI智能眼镜布局领先、在内容推荐持续优化等，均利好长期竞争力建设，我们仍看好AI对缓解经济周期对其业务影响的潜力。 风险：美国宏观走弱影响广告主支出；欧盟业务调整影响大于预期。 分析师：王婷 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010