钢材：乍暖如三月，谨防寒冬来

2024年10月18日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 就在2024年三季度接近尾声时，9月24日央行接连释出货币政策利好，除了降息、降准、降存量房贷、降二套房首付以外，还创设了证券互换便利、股票回购再贷款两项货币工具以支持资本市场发展，财政部随着股市上涨情绪的外溢，钢材市场价格也一改此前疲态，转而收复7月以来最大15%以上的跌幅。然而随着国庆节后股票市场情绪逐渐由亢奋转至理性，钢材市场也出现了阶段性回调。核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员 郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话:020-85592192 三季度以来，钢材期货市场价格整体呈现“倒勾”型走势，在本轮行情中的大多数时间内，产业链上下游均感受到需求偏弱的压力，在9月底的一轮市场价格上涨过程中，建筑钢材市场成交仍未修复到往年同期平均水平，下游建筑项目资金到位情况环比略有改善，但目前仍有3-4成建筑项目资金到位不足，虽然政策方向上有利于钢材产业链订单整体改善，但传导尚需时间。在当前钢材上游炉料库存高企，下游需求不足的环境下，钢材基本面整体延续弱势格局： 从产业上游来看，铁矿方面，由于海外矿山增产，供应压力较大，且高炉开工低于往年，目前港口市场库存较去年高出3成，存货压力较大；煤焦方面，三季度原煤进口、国产供应同比继续增长，且国内煤耗增长不足，市场供应整体宽松，矿山原煤、精煤库存明显走高，煤矿矿山让利降价去库，或导致煤焦价格运行承压。从产业中下游来看，钢厂受利润不佳、销售同比偏弱影响，主动降低开工，这也降低了成品钢材库存压力；终端方面，三季度整体消费低迷，建筑行业不景气是拖累钢材整体消费的主因，虽现在乍暖如三月，但仍需关注四季度即将到来的消费淡季，基本面或余寒未尽。 综合来看，虽有政策利好接连出台，对市场情绪有所提振，但政策成效根本上依赖于强而有力的财政支出。而由于目前财政刺激额度总量仍存不确定，且由于政策传导尚需时间，当下产业对近期政策利好的感受暂时不明显。价格方面，短期内我们建议背靠10月初阶段性高位买入看跌期权的防守性策略，静待的财政支出力度有效加大。 建议关注的风险事件：1、地产超预期复苏，有效带动建筑钢材消费；中央财政短期内大规模加杠杆（上行风险）。2、财政支出力度一般；四季度淡季需求走弱（下行风险）。 目录 一、24年三季度回顾：先抑后扬，成交仍低迷__________________________________________3 二、供应分析：炉料库存较高，成本有走弱风险_________________________________________4 1、原料铁矿：供应同比增长，库存压力较大_________________________________________________4 2、原料煤焦：进口供应宽松，上游企业存货压力较大_________________________________________6 3、钢厂状况：成品库存整体去化，卷板库存仍相对较高_______________________________________8 三、需求分析：板材消费尚可，建材淡季临近__________________________________________10 四、后市展望：新政成效待观察，淡季压力又将至______________________________________17免责声明__________________________________________________________________________19 一、24年三季度回顾：先抑后扬，成交仍低迷 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 2024年三季度以来，钢材期货市场价格整体呈现先抑后扬的“倒勾”型走势，螺纹钢期货指数价格在7月初最高位3641元/吨，随后一路下跌至9月初最低2973元/吨，从最高点回落的最大回撤达到18.35%。在本轮行情中的大多数时间内，产业链上下游均感受到需求偏弱的压力，在9月底的一轮市场价格上涨过程中，建筑钢材市场成交仍未修复到往年同期平均水平。 二、供应分析：炉料库存较高，成本有走弱风险 1、原料铁矿：供应同比增长，库存压力较大 主流矿山均有盈利，矿山产能释放。从矿山利润来看，尽管三季度新加坡TSI铁矿掉期主连合约价格一度下探至88.40美元/吨，铁矿期货对应青岛港标准仓单现货价格下探至最低约为668元/吨，但中澳巴三大铁矿主要供应国仍有9成以上的铁矿矿山处于盈利状态，远好于钢材产业链中下游利润情况，今年三季度全球铁矿石发货量继续维持在较高位水平。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 虽然9月底铁矿市场价格出现了大幅度跳涨。但短期供需基本面驱动却不尽如人意。供应方面，三季度进口铁矿石供应继续保持增长，7-9月铁矿进口量30933.2万吨，较去年同比增长2.41%。从需求来看，由于国内钢厂利润持续低迷，三季度钢厂停产检修增多，高炉产能利用率出现一波明显下降，进而拖累了铁矿石消费，近期环比抬升，但仍然低于去年同期4.42个百分点。 铁矿整体存货压力仍然较大，压力主要集中在港口，截至9月底，45座港口进口铁矿库存15052.92万吨，同比+32.21%；进口铁矿压港天数42天。预计四季度存货压力仍将成为制约铁矿价格继续上行的主要因素。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 2、原料煤焦：进口供应宽松，上游企业存货压力较大 今年煤炭进口整体放量增长。在来自俄罗斯、蒙古、澳大利亚煤炭进口增量的带动下，今年以来我国煤炭进口量持续增长，其中三季度煤炭进口量为13963.8万吨，较去年同期增长11.06%。在进口供应增量带动下，国内炼焦煤总供应量在三季度亦保持在高位水平。 下游需求不足，上游库存压力较大。从下游消费来看，电煤方面，三季度全国多地气温较高，用电量增加，煤炭火力发电量也随之增长，但持续时间不长，9月电煤消耗呈现季节性快速回落，因此对库存去化的效果并不明显。此外，下游焦钢企业利润不佳，钢厂主动降低开工，对煤焦实际用量减少，且采购较为谨慎，主动维持焦煤、焦炭均 低库存。焦煤库存压力主要集中煤矿矿山、洗煤厂，这些企业煤炭库存维持高位水平，其中样本矿山精煤库存274.4万吨，同比+54.58%；洗煤厂精煤库存272.51万吨，同比+23.50%。 受到进口供应增长、现实消费不足的影响，煤焦市场整体呈现供过于求，或将继续压制煤焦现货价格表现。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 3、钢厂状况：成品库存整体去化，卷板库存仍相对较高 三季度钢厂开工先跌后升，9月下旬转亏为盈。在三季度大部分时间内，钢材生产行业整体亏损面较大，钢铁企业盈利占比从最低不到1成，高炉法、电炉法钢厂均出现不同程度的亏损，钢厂主动压降开工。但在9月末，在资本市场、期货市场情绪回暖带动下，随着现货价格被拉涨，钢材现货加工费也出现快速回升，钢铁企业盈利占比快速回升至7成以上，进而引发9月以来高炉、电炉产能利用率从低位加速回升。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 成品钢材库存压力降至低位。由于钢厂产量有所下滑，钢材整体加速去库存至往年同期低位，但由于前期钢厂大量排产卷板，目前热 轧卷板库存仍然相对较高，这也导致了此前热卷相对于螺纹钢的溢价（卷螺价差）快速缩窄。截至9月底，国内五大品种钢材（螺纹、热卷、冷卷、中板、线材）库存天数9.90天，较去年少1.02天。其中，螺纹钢库存天数11.38天，较去年少3.83天。而热轧卷板库存天数8.79天，较去年多0.53天。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 三、需求分析：板材消费尚可，建材淡季临近 1、整体消费走弱，板材、建材需求分化 三季度消费整体不及往年同期。由于7-8月全国多地进入雨季，此外据百年建筑统计，样本建筑工地资金到位率不足65%，仍有3-4成建筑项目资金仍然紧张，施工进展缓慢，对建筑钢材消费不利。 板材消费方面，在造船、汽车制造业订单支撑下，钢板材消费整体维持较高水平。三季度钢板材消费量相比去年同期小幅增加0.09%。 建材消费持续偏弱。在建筑施工进展缓慢的拖累下，三季度建筑钢材消费量相比去年同期下滑了18.50%，低于往年水平。 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 2、建材下游：地产新政成效待观察，四季度淡季临近 销售不足，存量房积压。2024年三季度新建商品房销售面积相比往年同期仍然偏弱，房企销售回款减少，1-9月资金到位累计同比减少19.55%，新房库存仍然积压，9月底商品房累计待售面积为7.32亿平方米，累计同比增加13.4%，其中住宅待售面积为3.77亿平方米，累计同比增加20.8%。 三季度地产施工继续低迷。房企的销售回款减少，使得地产建筑项目建设面临资金紧张的压力，样本项目资金到位率不足5成，施工进展缓慢，三季度国内房地产施工面积较去年同期下滑20.67%，进而拖累了螺纹钢等建筑钢材消费。 来源：广州金控期货研究中心，Wind 新政策传导尚需时间。9月24日以来，央行、财政等多部门相继提出了包括降低存量房贷、降低二套房首付、部分地区取消限购、运用地方专项债等工具稳定房地产市场等举措，但由于目前房地产市场库存压力较大，市场投资回报率较低，而目前居民房贷利率成本、地方专项债等工具资金成本与该回报率相比仍然相对偏高，因此稳定房地产市场政策在实施上或需要其他创新货币工具的配合，且该政策的落实尚需时间。新政以来新房及二手房市场成交稍有改善，但其持续性仍需进一步观察。 来源：广州金控期货研究中心，Wind 地产低迷问题持续。今年以来地产市场销售不佳的主要原因是住房库存高企，企业和居民收入预期偏保守，导致其加杠杆能力及意愿 的降低，今年居民部门杠杆率已高达63.5%，接近发达国家水平，居民继续加杠杆空间较有限，三季度住户中长期贷款总额处于近5年同期最低水平，与房地产成交数据低迷相对应。 新房销售疲弱使得房企经营策略更加保守，减少土地购置，三季度国内100座大中城市规划土地成交面积仍处于近5年同期低位水平，其作为先行指标，反映了地产未来项目新开工表现将不理想，不利于远期建筑钢材消费。 地产弱开工对建筑钢材拖累效应显现。地产新开工走弱，对在施工前期需大量投入使用的钢筋类消费影响较大。反映地产项目施工进展大幅放缓，螺纹钢、线材等建筑钢材消费因此表现疲弱，三季度以来建筑钢材消费持续低迷，尽管“金九银十”传统施工旺季为建筑钢材消费带来了部分增量，但主流贸易商建筑钢材成交量、螺纹钢消费量仍然处于近5年同期最低水平。而随着四季度寒冬天气逐渐到来，对建筑施工进展产生拖累，建筑钢材消费即将面临季节性下滑。 来源：广州金控期货研究中心，Wind 3、板材下游：汽车、造船业订单支撑，板材消费整体较好 汽车、造船表现景气，有力支撑钢材整体消费增长。在车船生产制造中主要大量用到钢板进行组装加工，今年以来汽车、造船带动中厚板带钢材需求显著增长。 船舶订单旺盛，国内造船钢板产销两旺。今年三季度造船业在手订单较饱和，1-9月造船业在手订单19330万载重吨，累计同比增长44.33%。1-8月民用钢质船舶产量1582.6万载重吨，累计同比增10.9%，造船订单增长对造船用途钢板消费有明显拉动，钢厂扩大造船钢板生产，1-8月重点钢厂的造船用钢板产量累计同比增长24.22%。 来源：广州金控期货研究中心，Wind 汽车景气带动板材消费。三季度国内汽车产销虽然累计同比增速下滑，但仍然处于近年同期高位水平，1-9月国内乘用车市场零售销量累计1557.4万辆，同比增长2.2%。1-9月累计出口汽车431.2万辆，同比增长27.3%。受汽车消费需求带动，国内钢厂汽车用钢板材的产销两旺，1-8月重点企业汽车用钢产量2708万吨，累计同比增长12.60%。 来源：广州金控期货研究中心，Wind 热卷消费旺盛，支撑钢材需求。汽车