传媒：海内外AI发展势头强劲，关注港股互联网反弹机会

主要观点： 报告日期：2025-05-06 1）海外头部厂商云业务：微软FY3Q25业绩超预期，Azure收入增速较上季度加速，高于市场预期。Azure本季度收入增长达33%，是连续三个季度增速环比下滑后首次加速增长，高于BBG预期的30%，超出上季度给予的指引（31%-32%）；AI业务对Azure增长贡献16pct，上季度为13pct；AWS本季度收入同比增长达17%，业绩基本inline；谷歌云业务本季度收入达123亿美元（yoy+28%），业绩基本符合BBG预期，OPM小幅改善，本季度达17.8%，环比+0.2pct； 2）海外头部厂商CapEx情况：微软CY25Q1的CapEx(不含融资租赁)达167亿美元，略高于BBG预期的163亿美元，包含融资租赁的CapEx达214亿美元，同时公司指引在7月开始的新财年，资本支出将继续增长，尽管增速有所放缓；Meta的CapEx指引上调：今年CapEx指引为640-720亿美元，上季度指引为600-650亿美元，去年CapEx为392亿美元；亚马逊CapEx本季度为250亿美元，同比+67.6%，基本符合BBG预期，当前BBG对亚马逊全年CapEx预期维持1000亿+美元水平；谷歌CapEx一季度达172亿美元，高于去年同期的120亿美元，略高于BBG预期的171亿美元。全年CapEx维持此前指引，预计将达750亿美元，较去年的530亿美元显著增加。 ⚫自DeepSeek R1推出后，国内主要大模型厂商持续创新 1）阿里开源国内首个混合推理模型Qwen3，高性能+低成本引领开源生态。今年4月底，阿里宣布开源Qwen3，Qwen3-235B-A22B在代码、数学、通用能力等基准测试中，可媲美DeepSeek-R1、OpenAI-o1、OpenAIo3-mini、Grok-3和Gemini-2.5-Pro等顶级模型，同时参数量仅为DeepSeek-R1的1/3，部署成本得以大幅下降，仅需4张H20即可部署Qwen3满血版，显存占用仅为DeepSeek-R1的三分之一； 1.百度发布文心大模型4.5 Turbo和X1 Turbo，政治局会议带来计算机板块利好2025-04-282.可灵AI全系模型进入2.0时代，关注算力相关反弹性机会2025-04-20 2）小米开源MiMo模型，推动端侧AI普及。今年4月30日，小米开源首个推理大模型MiMo7B，在代码、数学等基准测试中超越OpenAI o1 mini，并计划2025年下半年发布增强版MiMo-2； 3）Agent MCP协议逐渐普及，将催生AI Agent应用爆发，推动AI从“对话”到“执行”的跨越。MCP由Anthropic于2024年底发布，为AI模型与外部工具提供标准化交互框架。今年以来，国内头部科技厂商纷纷布局MPC+AI Agent。如百度通过“千帆平台”构建“模型-MCP-应用”三层体系，开放搜索、地图能力打造“MCP广场”；腾讯基于知识引擎集成位置服务、微信读书等插件，支持自定义MCP 插件调用；字节跳动内测通用Agent产品“扣子空间”探索MCP整合等； 4）DeepSeek模型持续迭代，推理能力进一步提升。今年3月份，DeepSeek发布V3小版本更新DeepSeek V3-0324，模型总参数从初代V3的6710亿增至6850亿，仍采用混合专家（MoE）架构。新版V3模型借鉴DeepSeek-R1模型训练过程中所使用的强化学习技术，大幅提高了在推理类任务上的表现水平，在数学、代码类相关基准测试中超过GPT-4.5。此外，V3-0324采用MIT许可证，允许自由修改、分发及商业化应用，进一步降低了开发者的使用门槛。 ⚫海内外持续探索AI应用，大规模商业化AI应用值得期待 1）海内外AI agent持续迭代，AI agent形态可期。今年4月底，Meta AI上线独立应用，通过利用用户在Meta平台上共享的数据（如个人资料、互动内容和偏好），提供更相关、更贴合上下文的回应，此外meta AI将推出付费高级版和广告嵌入；GPT探索电商能力，4月底ChatGPT Search增加购物推荐功能，当用户搜索产品时，ChatGPT Search会提供一些推荐商品，展示这些商品的图片和评论，并附上商品链接； 2）AI对广告行业赋能持续深化，AI搜索多模态交互革新。Meta广告业务本季度收入增速为16%，高于BBG预期的14%，AI对广告的赋能持续；去年谷歌发布生成式AI搜索Google AI overview，替代传统搜索结果中的链接列表，同时支持多模态交互，支持文本、图像、视频输入，例如通过摄像头拍摄故障设备视频直接获取解决方案等。今年3月份，谷歌推出AI Mode搜索，进一步深化生成式AI搜索功能。 ⚫投资建议 港股互联网平台在AI基础设施、大模型及应用场景领域有所布局，从海外大厂财报可见生成式AI仍为其重投入押注方向，大规模商业化应用值得期待。相关公司：坐拥AI产品入口形态且具备海量用户规模，生态逻辑再次加强的腾讯控股；AI有望拉动云业务增长且国内电商主业边际改善的阿里巴巴；汽车业务高速增长且同时布局大模型的小米集团-W；具有全球Tier1视频模型可灵的快手-W；具备AI应用场景的美团-W、携程集团-S、同程旅行、网易-S、腾讯音乐、阅文集团、网易云音乐、阿里健康、金蝶集团、迈富时集团、联想集团等。 ⚫风险提示 行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；全球云计算开支缩减；AI进展不及预期等。 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。