晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 《银行行业深度：双重属性视角下的票据分析框架》 制作：产品中心 天风5月金股推荐 简称调入时间 锦波生物20240630 百济神州U20240731 工业富联20250127 智微智能20250228 1、票据兼具资金属性和信贷属性，资金面和信贷投放情况皆影响票据利率。双重属性视角下，资金面松紧决定票据利率中枢，但在某些重要时点信贷属性会超越资金属性决定票据利率。货币政策与信贷周期匹配时，票据利率与回购利率、存单利率走势整体同向。但若信贷属性和资金属性产生分歧，票据利率与其他货币市场利率走势也会产生背离。2、强调真实交易关系和缩短票据期限有助于限制套利行为。相较于银行贷款，票据贴现融资成本更低，因此存在关联企业虚构贸易往来以获取银行贴现资金的行为。当票据贴现利率与存款利率倒挂时，更易滋生赚取利差的票据空转套利现象。3、银承比和保存比限制将约束银行存贷款冲量行为，但实际影响有限。对银行而言，《票据新规》将银行承兑汇票余额占银行总资产比重上限设置为15，银行承兑汇票保证金余额占银行吸收存款规模上限设置为10。 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求持续走弱；票据预测作用失效 《电子一季报总结：Q1业绩稳健增长，Q2关注板块复苏涨价AI催化弹性》 1、2025年Q1半导体板块跑赢主要指数，基金持仓稳居全市场第一。前十大重仓股聚焦海光信息、中微公司等国产各条线龙头，凸显机构对半导体的持续青睐。从业绩表现看，半导体板块一季度营收1281亿元（同比 02），净利润79亿元（同比151），盈利修复趋势明确。2、自2025年3月底以来，存储价格涨幅及供需结构展望乐观。闪迪、美光、三星、SK海力士等纷纷加入存储芯片涨价潮，结合原厂减产和控货效应，半导体存储市场进一步回暖。市场端来看，云服务提供商对AI硬件的持续投资，端侧AI及大模型技术的加速应用，推动了高性能计算和存储硬件的需求增长。业绩方面，德州仪器Q2指引乐观（车规工业复苏为主因）。国产替代方面，国产替代进程已进入质变阶段，TI主导的压价周期有望终结，行业整体利润率有望进入上行通道。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险，一季度实际业绩以公司公告为准 《建筑建材24年业绩承压下滑，25年板块基本面有望迎来修复》 24年CS建筑板块实现营收86997亿元，同比41，实现归母净利润1689亿元，同比144，营收增速同比下降118pct，业绩增速同比下降214pct。1、24年子板块业绩表现分化，国际工程板块表现亮眼。国际工程板块业绩主要受到中铝国际利润回正带动，北方国际、中钢国际业绩同比分别增长143、97，总体来看国际工程板块业绩表现亮眼。2、从近期一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度回升。Q1中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长902、837，能建、电建Q1基建类订单分别同比增长155、79，中国化学3月份新签合同同比增长6071，央国企订单验证景气提升，海外新签方面，中国建筑、中国铁建、中国中铁分别实现1785、301、334的亮眼增长，基建板块推荐高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科等，建筑央企中国交建、中国中铁等。 风险提示：基建地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 《中小市值周观点：四川25年单省将建设73部测雨雷达，重点推荐纳 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 益方生物U20250228 亨通光电20250331 顶点软件20250331 内蒙一机20250331 圣农发展20250331 泽璟制药U20250331 布鲁可20250331 三维化学20250331 紫金矿业20250331 中国海外发展20250331 中国人寿20250430 中天科技20250430 深信服20250430 金山办公20250430 上海电影20250430 航发科技20250430 金禾实业20250430 格力电器20250430 科沃斯20250430 海信家电20250430 一品红20250430 天立国际控股20250430 潮宏基20250430 登康口腔20250430 首旅酒店20250430 焦点科技20250430 立高食品20250430 百润股份20250430 宝新能源20250430 渤海轮渡20250430 圆通速递20250430 纳睿雷达20250430 小米集团W20250430 资料来源：天风证券研究所最新调整日期20250430 市场数据 指数名称收盘涨跌 上证综指331611113 沪深300380854101 中证500574033193 中小盘指37411219 创业板指198641197 1 国债指数 22479 003 上一交易日行业表现 计算机 通信综合 机械设备 传媒 电子有色金属纺织服饰轻工制造 钢铁 汽车基础化工电力设备社会服务国防军工 环保建筑材料交通运输 1561189822342571290732433580 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 申万行业指数预览 类别 总市值流通市值市盈率市净 睿雷达！》 1、根据水利厅相关负责人介绍，预计今年将在全省山洪灾害高风险县及雅安、甘孜全部中风险县建成41部测雨雷达，并在山洪灾害中风险县、泥石流灾害高发地区、大小凉山地区和龙门山等重要暴雨区洪水集中来源区建设30部测雨雷达，同时购置2部移动测雨雷达。我们认为，这表明四川省在水文基础设施建设方面取得了较大进步，省政府在水文建设方面的大力投入和积极措施，则体现了其对防汛减灾工作的高度重视和决心。2、纳睿雷达自主研发全极化多功能相控阵雷达技术，空管及机场领域拥有潜力。核心产品包括C波段双极化雷达，Ku波段雷达。公司低空雷达产品具备高时空分辨率及多目标追踪能力，目前已在多个空管局及机场开展试验测试与合作推广。公司紧抓空管设备国产化趋势，收购天津希格玛微电子强化芯片级设计能力，实现供应链自主可控，降低核心部件成本。受益于低空经济政策支持、机场新建更新需求，中长期增长空间乐观。风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。 晨会焦点 《机械电新隆鑫通用（603766）：一季度净利润超预期，看好自主高端品牌无极的加速成长》 指数名称 收盘 涨跌 香港恒生 2266271 07 道琼斯 4121883 024 纳斯达克 1784424 074 标普500 565038 064 日经225 3683069 104 德国DAX 2334454 112 法国CAC 772793 055 富时100 859635 117 台湾 2052259 005 2025Q1单季度实现营收4646亿元，同比4098，环比092；实现归母净利润507亿元，同比9679，环比12774。1、自主高端品牌“无极”持续进击，国内海外双双高增。24年自主品牌无极收入3154亿元，同比增长11143（无极内销18亿，同比114，外销13亿，同比108，外销里面欧洲占比76）。无极已成长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，未来将继续深耕欧洲市场。2、三大品牌合力进发，渠道建设快速推进。公司打造差异化定位的三大自主品牌无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。持续加强渠道建设以及品牌价值提升，建立和完善了终端分销体系以及线下服务体系，销售网络覆盖五大洲90多个国家和地区，经销商数量超过2000家。对盈利预测进行上调，预计2527年归母净利润1805、2116、2425亿元（2526年前值：1396、1638亿元），对应PE为1416、1209、1054倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、宏观环境具有不确定性 《商社焦点科技（002315）：25Q1归母净利同增46，如期发布股票期权激励》 25Q1营收443亿yoy15，归母净利112亿yoy46。1、股票期权激 亿元 亿元 PE 率PB 农林牧渔 97149 37960 58 41 基础化工 284899 109879 44 29 钢铁 59892 18942 134 14 有色金属 148793 73425 113 33 电子 189993 91062 71 39 汽车 194340 68889 24 26 家用电器 96846 44260 18 32 食品饮料 165837 66516 30 45 纺织服饰 69031 28573 34 34 轻工制造 84127 38265 55 36 医药生物 314266 133399 44 47 励计划落地彰显信心。拟授予1532万份股票期权占股本总额的483，首次激励对象1153人占比46，行权价2904元份。业绩考核目标以24年净利润为基数，2527年净利润增长率分别不低于204060。预计2527年股票期权成本摊销为4833万5920万2959万。2、AI商业化持续加速。24年末AI麦可累计付费会员突破9000位，25Q1新增2000位至超11万位，AI产品渗透率提升至39。AI渗透率提升明确，带来ARPPU提升和新客拉动双重效果。40版本AI麦可已实现agent功能，新手开店门槛下降有望反哺拓宽MIC会员池。维持盈利预测，预计公司20252027年营业收入为192225亿元，同比增长147141140；归母净利润546475亿元，同比增长201817；对应PE分别为252118，维持“买入”评级。 风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险， 跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。 《环保公用长江电力（600900）：财务费用压降显著，25年Q1增速亮眼》 公用事业 205664 69972 22 23 交通运输 161911 54710 22 19 房地产 245497 95805 23 23 商贸零售 102758 42765 45 26 社会服务 37510 12590 55 46 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 43 建筑材料 57398 25148 40 24 建筑装饰 154468 55693 16 19 电力设备 169901 74240 47 36 机械设备 227280 97341 65 31 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 59 传媒 194561 72896 52 48 通信 90698 45155 52 39 美容护理 6318 3473 19 37 注PE、PB的计算采用23年报数据；市值为最近一个交易日的数据 2025年Q1公司实现营业收入17015亿元，同比增长87；实现归母净利润5181亿元，同比增长3056。1、降费增效成果显著，2025年一季度公司财务费用同比压降13。2024年全年公司实现投资收益5258亿，同比增长11；全年财务费用11131亿元，同比压降143亿元。2、抽蓄项目多头并进：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。3、发电量稳健增长：2025年一季度乌东德三峡水库来水总量分别同比偏丰125116，Q1总发电量约57679亿千瓦时，同比 935。由于来水具有一定不确定性，调整盈利预期，我们预计20252027年公司可实现归母净利润343336183768亿元（2526年前值35863727亿元），对应PE2120192x，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险 评级调整 公司行业评级调整日期盈利预测与价格区间 泛亚微透688386买入首次20250504