油脂周报：油脂库存超预期 需求忧虑拖累油脂期价

油脂 油脂库存超预期需求忧虑拖累油脂期价 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周美国农业部压榨报告显示，3月底美国豆油库存远高于市场平均预期，较2月份大幅增长，反映出豆油供应充足，而需求仍显不足，尤其在生物燃料领域表现不佳。EIA数据显示，2月用于生物燃料的豆油消费量远低于去年同期。特别是可再生柴油用油需求下滑至近一年低点，显示高利率与政策不确定性正在抑制可再生能源行业的扩张。市场继续关注美国45Z清洁燃料税收优惠的立法进展。若该法案继续延期，可能继续压制豆油的燃料需求预期。此外，本周原油价格下挫，也进一步削弱了豆油制生物柴油的需求前景。尽管印度4月棕榈油进口估计同比减少25%，引发对其他植物油进口上升的预期，但豆油并未从中受益。短期美豆油期价宽幅震荡对国内豆油期价提振有限。国内随着油厂豆油库存重建预期增强，豆油期价反弹承压，同时受到原料大豆价格回落的影响，豆油期价整体表现偏弱，短期维持震荡偏弱运行判断。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 市场普遍预期马来西亚4月棕榈油库存将有所增加，令买家观望情绪加剧，缺乏积极采购意愿。调查估计4月底马来西亚棕榈油库存可能出现六个月来首次上升，产量可能环比激增10.3%。在库存上升和需求偏弱的双重压力下，马棕价格持续承压。此外，国际油价下跌也令印尼生物燃料需求前景蒙上阴影。国内随着进口利润窗口的开启，棕榈油买船增加，继续补充国内库存，令棕榈油库存低位回升。国内棕榈油的反向替代尚未开启。目前在油脂板块中，棕榈油仍是跟随品种，走势上缺乏明显驱动。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/11请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款部分1/24关税政策重塑菜油供应链，菜籽油库存压力有待缓解，消费刚性支撑长期需求，豆油替代空间有限，政策与储备仍是行情核心变量。目前华东/华南库存转移、俄罗斯非转菜油进口增加及下游提货延迟是库存压力的主要来源。地方政府需在二季度完成入库，中央储备有补库需求。在6-7月去库周期开启之前，价格将持续受到高库存的压制。终端消费虽有改善，但还难以消化庞大的库存压力，仍是缓慢去化为主。与此同时，贸商普遍看好后市基差，对菜籽油期现价格构成支撑。短期来看，菜籽油仍是油脂板块的引领品种，关税预期仍在主导市场情绪，基差高位震荡，菜籽油期价走势维持震荡偏强，油脂板块中豆棕，菜豆价差仍存反复可能。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格大幅下挫.................................................41.2三大油脂期价整体下跌.....................................................42美豆油库存高于预期马棕库存预期攀升.........................................62.1美豆油库存环比增长投机基金连续5周净买入...............................62.2马棕库存预期攀升印度棕榈油行业呼吁调整关税政策.........................62.3加拿大油菜籽出口增加欧盟油菜籽产量预估维持.............................72.4豆棕库存去化菜籽油库存维持高位.........................................83结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下挫 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8250元/吨，周比下跌230元。广州24度棕榈油现货价8750元/吨，周比下跌480元。进口菜籽产菜油广东现货价9320元/吨，周比下跌180元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体下跌 本周国内三大油脂期价整体下跌，棕榈油期价跌幅超2.7%。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现明显萎缩。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存高于预期马棕库存预期攀升 2.1美豆油库存环比增长投机基金连续5周净买入 美国农业部周四（5月1日）发布的月度压榨报告显示，3月底美国豆油库存高于预期。报告显示2024年3月底美国豆油库存为20.789亿磅，较2月底的19.236亿磅提高8.1%，但是较去年3月底的23.686亿磅降低了12.2%。美国全国油籽加工商协会（NOPA）此前报告称，3月底NOPA会员的豆油库存为14.98亿磅，比2月底的15.03亿磅减少0.3%，比去年同期的18.51亿磅降低19.1%。美国农业部4月份供需报告显示，2024/25年度（10月至9月）美国豆油库存为14.51亿磅，低于上月预测的15.31亿磅，也低于2023/24年度的15.51亿磅。本月将豆油出口预期调高5亿磅，达到23亿磅，远远高于上年的6.17亿磅。 美国能源信息数（EIA）数据显示，2月用于生物燃料的豆油消费量下降至5.76亿磅，远低于去年同期的8.88亿磅。特别是可再生柴油用油需求下滑至1.51亿磅，为近一年低点，显示高利率与政策不确定性正在抑制可再生能源行业的扩张。 能源市场的回调进一步削弱豆油价格动能。本周原油价格下挫，影响了豆油与生物燃料板块的联动表现。尽管印度4月棕榈油进口估计同比减少25%，引发对其他植物油进口上升的预期，但豆油并未从中受益。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市连续第五周大举净买入。截至2025年4月29日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单63,387手，比一周前增加12,488手或25%，前一周净买入9,940手。基金持有豆油期货和期权多单109,440手，比一周前增加18,798手；空单46,053手，比一周前增加6,310手。豆油期货和期权的空盘量为612,387手，减少20,740手。 2.2马棕库存预期攀升印度棕榈油行业呼吁调整关税政策 市场普遍预期马来西亚4月棕榈油库存将有所增加，也令买家观望情绪加剧，缺乏积极采购意愿。孟买经纪商桑文集团的大宗商品研究主管阿尼库玛·巴格尼表示，在库存上升和需求偏弱的双重压力下，本周棕榈油走势受限。马来西亚棕榈油局预计将于5月13日发布4月份供需数据。一项调查估计，4月底马来西亚棕榈油库存可能出现六个月来首次上升，产量可能环比激增10.3%。船运调查机构的数据显示，4月份马来西亚棕榈油产量环比增长3.6%到5.1%。 据船运调查机构ITS的数据，印尼2025年3月棕榈油出口量为204.7万吨，较2月份的211.9万吨下降3.4%。细分来看，毛棕榈油和精炼棕榈油（如24度精炼棕榈油和33度精炼棕榈油）出口表现各异。其中，3月份印尼毛棕榈油出口量降至101,660吨，环比下降52.6%。24度精炼棕榈油出口量也减少至810,978吨，环比下降13.5%。 不过，33度精炼棕榈油出口则逆势增长，达到453,696吨，环比增长12.2%。从主要出口市场来看，3月对欧盟的棕榈油出口增加至324,421吨，环比增长10.1%；但对印度和中国的出口量则显著下降，其中对印度出口降至497,685吨，环比减少36.0%；对中国出口降至230,035吨，环比下降19.2%。 印度植物油行业代表向政府发出呼吁，敦促调整进口关税结构，以保护本国炼油产业并促进本地就业。印度炼油协会（SEA）在致食品部长普拉拉德乔希的一封公开信中指出，目前毛棕榈油与精炼棕榈油之间的进口关税差距过小，未能有效抑制精炼油品进口，从而削弱了印度本地炼油厂的产能利用率与竞争力。近年来，印度港口地区投资了大量资金建设炼油设施，专门用于进口毛棕榈油的本地加工。这不仅提升了国内植物油产业链的完整性，也带动了大量直接和间接就业机会。然而，随着来自印尼和马来西亚等主要供应国的精炼棕榈油出口量激增，越来越多的成品油直接流入印度市场，挤压了本地炼油厂的生存空间。SEA强调，这一趋势对印度的长期利益构成威胁，既影响了国内产业发展，也削弱了就业增长潜力。目前，印度对毛棕榈油和精炼棕榈油的基本进口关税均设定在20%，加上其他税费，毛植物油的