玉米：震荡结束，再度上涨

肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 •上周CBOT玉米价格震荡偏弱运行，截至4月28日，CBOT玉米主力合约收盘价为482.75美分/蒲式耳，周环比下降1.53%。管理基金净多持仓反弹后小幅回落，截至4月22日，净多持仓112805手，周环比减少11768手。 •利空因素：邻池小麦期货创下合约低点、美国播种迅速推进、南美有利作物天气：最近的降水缓解了威胁巴西第二轮玉米作物的干旱状况，而阿根廷的干燥天气将有助于强降雨过后的玉米收割。 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价偏强运行，持仓量高位震荡。截至4月28日，大商所玉米期货主力合约收盘价2361元/吨，周环比上涨2.56%；玉米期货合约持仓量2305598手，周环比增长1.83%。•利多因素：年度供需缺口压力逐步显现、基层余粮见底、贸易主体惜售挺价、旱情拉涨小麦价格。 第一部分：行情回顾 玉米注册仓单量快速反弹，截至4月28日达112229手，显著高于往年。玉米期货合约上周成交量4483420手，交易活跃。 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近弱-中强-远弱格局，与前两周相比，不同期限合约均有上涨，近月合约相对涨幅更高，主要是由于C2505合约即将进入交割月以及近期现货价格再度上涨。C05-C07价差震荡运行，当前处于低位，说明市场普遍对二季度玉米价格走势持乐观态度。供给缺口带来的价格驱动正在逐步显现。 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格偏强运行，截至4月28日，全国玉米现货均价2292.55元/吨，周环比上涨1.08%。•由于主力合约的切换以及期货价格相对涨幅更大，玉米主力合约基差走弱，截至4月28日，基差-68.45元/吨，周环比下跌34.49元/吨。 第二部分：基本面分析 年度玉米供需维持紧平衡 第二部分：基本面分析 关税政策摇摆，美玉米进口陷入深亏 尽管美玉米理论进口利润仍为正值（以1%进口关税计算），但考虑到自美国加征对等关税和我国采取反制措施以后，当前美玉米进口配额内关税税率达到141%，配额外关税税率达到205%，实际进口已陷入深亏，短期内自美国玉米进口难以恢复。 第二部分：基本面分析 美玉米种植和生长进度正常 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至4月27日当周，美国玉米种植率为24%，低于市场预期的25%，此前一周为12%，去年同期为25%，五年均值为22%；出苗率为5%，上一周为2%，上年同期为6%，五年均值为4%。 第二部分：基本面分析 进口量同比锐减，短期难以恢复 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年3月玉米进口量8万吨，同比减少95.3%，2025年度累计进口18万吨，较去年同期减少96.7%。小麦、大麦、高粱等替代性谷物3月进口量合计112万吨，同比减少72.3%。•USDA持续下调中国2024/25年玉米进口预估值，由去年10月的1900万吨一路下调至今年4月的800万吨。而全年谷物进口预计较去年减少2300万吨。 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆低位，基层余粮见底 第二部分：基本面分析 购销双向活跃，采购基本停滞，玉米保持净轮出 第二部分：基本面分析 北方港口去库放缓，广东港口库存反弹后回调 第二部分：基本面分析 深加工企业库存小幅下降，饲料企业玉米库存持稳 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米消费量下滑速度趋缓 第二部分：基本面分析 •2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。 •饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高。 •饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平。 第二部分：基本面分析 3月生猪饲料销量同比和环比均出现增长 第二部分：基本面分析 猪价和生猪养殖利润持稳 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 猪粮比微跌 第二部分：基本面分析 小麦价格稳定，小麦-玉米价差震荡收窄，部分地区小麦入饲 第三部分：未来展望 玉米再度上涨，已接近压力位 •为持续推进饲料粮减量替代，推动养殖业节粮降耗、降本增效，农业农村部近日印发《养殖业节粮行动实施方案》。《方案》提出统筹推进提效节粮、开源节粮、优化结构节粮三方面措施：力争到2030年，标准化规模养殖方式的每公斤动物产品平均饲料消耗量比2023年减少0.2公斤以上，降幅达7%以上；微生物蛋白饲料、餐桌剩余食物饲料化产品、农副资源饲料化产品、昆虫蛋白饲料、动物源蛋白饲料等非粮饲料资源开发利用产能达1000万吨以上，优质饲草产量比2023年新增4000万吨以上；建成一批适度规模、种养结合、生态循环、智慧管理的家庭农场或标准化养殖场；全国养殖业消耗的饲料中粮食用量占比降至60%左右，其中，豆粕用量占比降至10%左右。 •据外媒报道，4月29日（周二），芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货收跌，市场分析师称，受美国播种迅速推进和南美有利作物天气的打压。美国农业部周一盘后公布的周度作物生长报告显示，截至上周日，美国农民已播种了24%的玉米作物，较分析师的平均预期低一个百分点，但高于22%的五年平均水平。一周前，玉米播种率为12%。玉米市场也受到南美有利作物天气的压力。最近的降水缓解了威胁巴西第二轮玉米作物的干旱状况，而阿根廷的干燥天气将有助于强降雨过后的玉米收割。美国农业部周二确认，民间出口商向西班牙出口销售12万吨玉米，2024/2025市场年度付运。 第三部分：未来展望 二季度期货上方仍有空间，但不确定性增加 •2025年4月第4周，共计17个工作日，巴西累计装出玉米14.11万吨，去年4月为6.61万吨。日均装运量为0.83万吨/日，较去年4月的0.3万吨/日增加175.99%。 •据CONAB，截至4月26日，2024/25年度巴西一茬玉米收割率为71.9%，上周为68.2%，去年同期为63.1%，五年均值为68.1%。 •玉米在经历三个多月的震荡期后再度开始上涨，符合此前报告中“供给缺口的存在或将推动二季度玉米价格上涨”的判断。当前利多因素充分：基层余粮见底，粮权已基本转移至贸易商和企业手中，持粮主体惜售看涨情绪较强；饲料销售同环比出现增长，玉米作为饲料的性价比优势仍在；玉米及其它谷物进口保持低位，存在年度供给缺口；港口库存有震荡回落趋势。但同时也存在部分利空因素：中储粮保持玉米净轮出；玉米深加工企业因亏损导致开工率下降；小麦-玉米价差维持收窄趋势，小麦入饲性价比提升；近期玉米期货价格涨幅超过现货导致基差走弱，期货上方压力增强。 •综合来看，基本面仍以利多为主，预计短期内C2507合约在2350-2400区间运行。 •风险因素：进口政策、中储粮玉米超预期投放、饲用稻谷定向拍卖、天气炒作。 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 本周玉米淀粉期货价格上涨，持仓增加。截至4月28日，大连玉米淀粉主力合约收盘价2721元/吨，周环比上涨2.6%；持仓量353656手，周环比增加18.21%。 第一部分：行情回顾 玉米淀粉注册仓单量在3月底集中注销后迅速回升，当前为8450手。玉米淀粉期货周度成交量增长幅度放缓，上周成交量95.54万手，周环比增加6.81%。 第一部分：行情回顾 截至4月28日，玉米淀粉国标一等汇总均价2746元/吨，周环比上涨0.29%；玉米淀粉基差25元/吨，周环比减少61元/吨。 第一部分：行情回顾 •从期现结构看，玉米淀粉中期合约CS2509和CS2511近两周涨幅最大。整体仍呈现近弱-中强-远弱格局，与玉米相似。•玉米淀粉-玉米期货合约价差震荡走阔，截至4月28日07合约价差为360元/吨，周环比增加2.86%。 第二部分：基本面分析 玉米淀粉-玉米现货价差持稳 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业开工率和产量反弹 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业亏损 第二部分：基本面分析 玉米淀粉库存高位持稳 第二部分：基本面分析 玉米淀粉需求小幅回升 第三部分：未来展望 基本面边际好转 •玉米淀粉企业仍陷入亏损，下游玉米淀粉需求小幅回升，企业库存持稳，产量有所反弹，但绝对值仍然偏低。 •玉米淀粉基本面边际好转，期货价格仍是成本定价主导，整体跟随玉米走势，预计在2650-2800区间运行，玉米淀粉-玉米价差预计震荡走阔。 免责声明 •宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！