关税难缓，需求仍忧

2025-5-6 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾 01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 01 行情回顾 沪铝行情回顾01 p4月整体行情走势：清明节前延续走弱，清明节后大幅低开后逐步反弹。 p4月初，延续美国对钢铝加征232关税的利空影响，铝价继续走弱。4月2日，特朗普签署两项关于对等关税的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%最低基准关税，于美东时间4月5日生效；并对贸易逆差大的国家征收个性化的更高关税，于美东时间4月9日生效；关税范围不包含232关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件。4月3日，即节前最后一个交易日，市场情绪尚可，内外盘平稳。随后内盘休市，外盘对关税影响的担忧发酵，市场情绪急剧恶化，全球期货市场恐慌性大跌。4月7日，即节后首个交易日，沪铝大幅低开至19000一线，随后超跌反弹。4月8日，市场对贸易谈判的乐观预期升温，但白宫表示近期关税不会豁免且确认高关税即将生效，铝价下跌。4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，仅实施10%基准关税，市场情绪好转，铝价显著反弹。此后，中美双方互加关税至125%的水平，基本已经断绝正常贸易往来，不过对市场的边际影响不大。另一方面，需求旺季叠加抢出口行为，铝锭、铝棒社会库存表现良好，未体现明显的关税负面影响，推动了本轮铝价的反弹，现货价格重回20000关口。 02 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01 欧洲央行利率决议02 海外宏观指标04 06国内宏观指标 07国内宏观指标 08我国出口 p4月14日，海关总署发布数据显示，1-3月我国出口总值8536.7亿美元，同比增长5.8%，其中3月同比增长12.4%；我国进口总值5807亿美元，同比下降7.0%，其中3月同比下降4.3%。 p得益于抢出口行为，我国3月出口数据表现良好。目前美国关税措施逐步推进，美国对中国加征的20%关税、对加拿大和墨西哥加征的25%关税已于3月4日生效，钢铝产品的25%关税已于3月12日生效，25%汽车关税于4月2日生效，对等关税于4月5日和4月9日分批生效。4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，仅实施10%基准关税，对我国征收125%的关税。展望5月，海外国家趁90天的关税窗口期向美国抢出口，一定程度上营造了繁荣、透支了未来的出口需求，但是美国对我国的关税战暂时看不到结束的迹象，随着关税影响逐步深化，出口需求可能面临下降的风险。 09国产铝土矿 p河南、山西铝土矿价格下行，主因氧化铝价格大幅下跌并向上游矿端传导。 p山西、河南多数矿山仍处于停产状态。矿山资源整合政策持续深化，部分矿山因资源整合、环保、安全等合规要求暂处停产状态。近期山西地区有一座产能约百万吨的矿山恢复生产，目前日产量达2000吨左右，所产矿石主要供应熟料与氧化铝生产环节。 10进口铝土矿 p进口铝土矿价格下行，大型铝土矿企业二季度长单价格区间集中在88-95美元/干吨。 p海关数据显示，2025年3月，中国共进口铝土矿1647万吨，同比增长39.1%，再创单月进口量历史新高。1-3月进口铝土矿4707万吨，累计同比增长29.9%。其中，3月进口几内亚铝土矿1299.9万吨，同比增加47.7%，环比增加21.2%，单月进口单价94.6美元/吨，1-3月累计进口3638.9万吨，累计同比增加35.3%，占前3个月总进口量的77.3%。 p近日几内亚进口矿成交价格出现显著下滑，实际价格已然跌破80美元/干吨的关键心理价位，此前部分矿商为稳定价格所采取的挺价举措逐渐失去效力，进一步加速了进口矿价格的下跌趋势。几内亚除了GAC停止发运外，其余矿山的发货基本正常，几内亚铝土矿发货量将继续稳中有增。 11氧化铝 p4月底，氧化铝建成产能10992万吨，环比上升190万吨。 p4月底，氧化铝国产现货加权指数为2891.2元/吨，相较上月底下跌164元/吨。 p随着进口矿石供应的逐步增长，氧化铝产能得以顺利投放，氧化铝供需转向，价格持续下行、库存持续增加。氧化铝检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复产、减产交织状态。山东某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期第一条160万吨逐步贡献氧化铝产量。 p展望5月，矿端供应将继续好转，检修减产不改过剩格局，氧化铝运行产能预计稳中有增，氧化铝价格预计震荡偏弱。 12电解铝 p截止4月底，我国电解铝建成产能4518.2万吨，环比增加1万吨，电解铝运行产能4409.9万吨，环比增加5.5万吨。 p4月电解铝运行产能稳中有增。中铝青海产能置换升级项目的净增量已经完成，贡献产能净增量10万吨；四川省内铝企复产基本完成，广元弘昌晟预计本月满产；贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产；云铝溢鑫置换产能拟于本月投产，贡献产能净增量3.5万吨；百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。 p展望5月，我国电解铝运行产能预计稳中有增。 13电解铝进口 p海关数据显示，2025年3月，我国原铝进口量为22.21吨，环比增加10.88%，同比减少10.96%。俄罗斯是第一大供应国，当月进口原铝20.13万吨，环比上升14.12%，同比增加74.05%。1-3月，原铝累计进口总量约56.3万吨，同比减少21.7%。2025年3月，我国原铝出口量约为0.89万吨，环比增加153.9%，同比增加643.0%；1-3月，原铝累计出口总量约为2.1万吨，同比增长857.4%。2025年3月，我国原铝净进口量为21.32万吨；1-3月，我国原铝累计净进口约为56.3万吨，同比减少21.7%。 p3月12日美国232关税落地生效以来，伦铝相对沪铝跌幅更大，进口窗口打开，预计4-5月电解铝进口将环比增加。此外，之前制裁俄铝导致俄铝中长线趋于流入国内，但目前俄美有握手言和迹象，因此俄铝流入国内的预期可能将扭转。 17铝下游需求 18汽车 p据中汽协，3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%，产销增速较1-2月分别收窄1.7和1.9个百分点。其中，3月，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，新能源汽车渗透率42.4%。1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车渗透率41.2%。出口方面，3月，汽车出口50.7万辆，同比增长1%；1-3月，汽车出口142万辆，同比增长7.3%。其中，3月，新能源汽车出口15.8万辆，同比增长26.8%。1-3月，新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%。 p2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，今年超长期特别国债用于支持以旧换新的总规模由去年的1500亿元大幅增加至3000亿元。3月26日特朗普签署行政令对所有进口汽车征收25%关税，相关措施已经于4月2日生效，而4月3日生效的对等关税豁免了汽车。4月10日，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，取代欧盟2024年对中国电动车加征关税。 p展望5月，以旧换新政策加力扩围，汽车市场仍然较好，美国关税扰动、俄罗斯市场份额下降但国内汽车出口竞争力较强、欧盟关税有良好进展，汽车用铝需求有望增长。 19房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.50%。4月21日LPR：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月保持不变。 p2025年1-3月，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%。房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。其中，住宅施工面积427237万平方米，同比下降9.9%。房屋新开工面积12996万平方米，同比下降24.4%。其中，住宅新开工面积9492万平方米，同比下降23.9%。房屋竣工面积13060万平方米，同比下降14.3%。其中，住宅竣工面积9502万平方米，同比下降14.7%。新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%；其中，住宅销售面积同比下降2.0%。 p政府工作报告指出持续用力推动房地产市场止跌回稳，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（比上年增加5000亿元），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等。目前，房地产市场仍然偏弱。 20基建 p3月，新增地方债共发行4375亿元，其中专项债券3635亿元。 p1-3月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。此外，从去年开始每年从新增地方政府专项债额度中安排8000亿元专门用于化债，且新政策允许专项债用于土地储备，一定程度上导致基建投资减少。 p电力投资方面，国家电网与南方电网宣布总投资规模突破8250亿元，较2024年骤增2200亿元，创下电网投资新高。 p展望5月，地方政府专项债券迎来发行高峰，电网投资显著上升，有力提振基建用铝需求。 21家电 p国家统计局数据显示，2024年3月中国空调产量3371.2万台，同比增长11.9%；1-3月累计产量7445.8万台，同比增长9.7%。3月全国冰箱产量938.4万台，同比下降4.3%；1-3月累计产量2414.5万台，同比增长3.7%。3月全国洗衣机产量1100.2万台，同比增长16.5%；1-3月累计产量2956.4万台，同比增长13.9%。 p海关总署数据显示，2025年3月中国出口空调815万台，同比增长22.0%；1-3月累计出口2220万台，同比增长19.1%。3月出口冰箱731万台，同比增长13.0%；1-3月累计出口1988万台，同比增长11.8%。3月出口洗衣机282万台，同比增长2.0%；1-3月累计出口827万台，同比增长2.5%。 p展望5月，家电产销、出口季节性走弱，3大白电5月排产环比下降3.49%、同比增长5.9%，但在加力扩围的以旧换新政策推动下，家电需求尚可。 22光伏 p4月20日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。2025年1-3月，国内光伏累计新增装机59.71GW，再创新高，同比增长30.5%。3月国内光伏新增装机为20.24 GW，同比增长124.4%。 p2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。主要包括三个方面，一是推动新能源上网电价由市场形成，二是上网电价结算以2025年6月1日为界限，分为存量项目和增量项目实施差价结算机制。此外，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。 p展望5月，新政策不再强制配储以及关于新能源项目新老划断时间节点的安排将推动6月前的光伏抢装机，不过目前抢装机热潮已经有所降温，光伏产业链各环节价格下跌，光伏用铝需求不乐观。 23出口 p3月，我国铝材出口48.3万吨，同比减少1.7%；我国铝材进口2.84万吨，同比减少16.9%；国内铝材净出口总量45.45万吨，同比减少0.6%。 p3月铝材出口环比明显增加，主要是因为季节性因素和关税预期下的抢出口。3月12日美国232关税落地生效，且生效以来伦铝相对沪铝跌幅更大，内外比价有所修复，后续铝材净出口有回落风险。 24库存 p需求旺季，铝锭、铝棒社会库存显著去化。 03 铝价走势展望 行情分析01 p宏观：目前中美互征对等关税至125%的水平，基本