周度观点及策略
- 宏观环境：美国经济数据表现疲软，但就业数据良好；中美贸易摩擦缓和，关税升级压力减少，利多市场需求预期。
- 供应端：海外铝土矿价格下调，国内氧化铝产能下降但部分检修结束逐步复产，氧化铝现货价格低位企稳，预焙阳极价格走高，电解铝成本在16500元/吨附近波动，冶炼利润中位偏高，开工率维持高位，但产能提升空间有限。
- 需求端：关税压力减少，利多市场需求预期；4月份国内下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升，节前备货需求较好。
- 库存端：铝锭库存继续下降，显示季节性需求韧性较强。
- 观点：预计节后国内铝价有望维持相对平稳走势。
- 策略：回调买入做多，沪铝2506参考支撑位19500元/吨。
期现市场
- 国内铝期现货价格及A00铝锭现货升贴水保持稳定。
- LME伦铝电3走势及我国铝锭进口利润情况分析显示进口成本优势减弱。
供给及库存
- 铝土矿：2025年1-3月中国铝土矿进口4707万吨，同比增长29.9%，主要来自几内亚（3639万吨，同比增长34.8%）；2024年累计进口15876.7万吨，同比增长12.3%。国内产量5298.16万吨，同比减少13.32%，港口库存总体上升但处于低位。
- 氧化铝：2025年1-3月氧化铝产量2259.6万吨，同比增长12.0%，累计出口70万吨，同比增66.4%；2024年产量8552.2万吨，同比增长3.9%。氧化铝现货价格低位企稳，行业盈利空间持续缩窄。
- 电解铝：截至2025年3月底，中国电解铝运行产能4385万吨，开工率95.3%。2025年1-3月原铝产量1069万吨，同比增长6.8%。2024年全球原铝产量预计7252万吨，同比增长2.55%。2025年1-3月中国进口原铝58.4万吨，同比下降19.2%，出口2.1万吨，同比增长857.4%。
- 库存：2025年5月1日LME期货库存41.36万吨，截至2025年4月28日国内电解铝社会库存64.90万吨。
初加工及终端市场
- 铝合金锭：2025年1-3月中国铝合金累计产量414.4万吨，同比增长13.6%；2024年产量1614.1万吨，同比增长9.6%。
- 铝材：2025年3月中国铝材产量598.2万吨，同比增长1.3%；2024年产量6783.11万吨，同比增长7.7%。2025年1-3月进口95万吨，同比下降14.0%，出口136.5万吨，同比下降7.6%。
- 下游需求：全球铝下游需求结构中，交通运输占比最高（2020年33.4%），建筑和包装次之。绿色需求预测显示，光伏、风电、新能源汽车等领域将驱动铝需求增长。2025年1-3月中国新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比增长50.4%和47.1%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。
供需平衡表及产业链结构
- 全球供需：预计2025年全球原铝产量7381万吨，同比增1.9%。国内产能天花板限制供应增量，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。
- 产业链结构：铝产业链上游铝土矿依赖进口，中游氧化铝和电解铝产能稳定，下游需求受宏观经济和绿色能源政策驱动。
研究结论
- 国内铝价短期维持相对平稳走势，长期受供需平衡和宏观经济影响。下游需求回暖，关税压力减少，利多市场预期。供应端产能提升空间有限，库存下降显示需求韧性。建议回调买入做多，关注国内外宏观经济和政策变化。
