外汇期货热点报告：美国一季度GDP增速转负，关税加大经济波动

美国一季度GDP增速转负， 关税加大经济波动 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年5月1日 ★美国一季度GDP增速转负，关税加大经济波动： 联系人： 美国一季度GDP年化季环比初值录得-0.3%，低于市场预期的0.3%，较上季度的2.4%大幅回落，为2022年一季度以来首次转负。其中净出口拖累经济增速4.83%，其中进口分项拖累5.03%。个人消费支出增速1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速高达21.9%，进口增速41.3%。一季度核心PCE物价指数则由2.6%大幅反弹至3.5%，高于市场预期。数据公布后，美元指数震荡回升，美债收益率小幅上行，黄金冲高回落，美股低开高走。从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对-0.3%的GDP拉动1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25%。 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 总体而言，关税冲击加大经济波动，企业抢先囤货导致进口分项激增拖累经济增速，转化为库存投资和设备投资，随着关税政策的实施，企业投资意愿减弱，同时也需要消化库存，而居民部门消费动能明显减弱，收入增速放缓和物价压力都对消费意愿形成抑制，都将给经济带来进一步下行的压力，市场降息预期小幅升温，预计6月降息概率小幅上升至64.2%。 ★投资建议： 近期市场围绕关税谈判进程进行交易，对于基本面数据反应钝化，尽管一季度GDP增速转负，通胀水平抬升，市场短线交易滞胀，但在美方接触中方希望谈判关税的消息传出后，市场风险偏好回升，黄金冲高回落，美股收涨。未来关税谈判进程仍将反复扰动市场，加大资产价格波动，黄金短线做多交易拥挤，仍有回调空间，美股修复至压力位，预计震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行。但长期来看，关税下的逆全球化难以逆转，美国经济滞胀风险持续累积，在减税和降息取得进一步进展之前，市场风险偏好难有明显改善。 ★风险提示： 美联储降息节奏过慢，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 1、美国一季度GDP增速转负，关税加大经济波动 BEA公布了美国一季度GDP数据，年化季环比初值录得-0.3%，低于市场预期的0.3%，较上季度的2.4%大幅回落，为2022年一季度以来首次转负。其中净出口拖累经济增速4.83%，其中进口分项拖累5.03%。个人消费支出增速1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速高达21.9%，进口增速41.3%。一季度核心PCE物价指数由2.6%大幅反弹至3.5%，高于市场预期。关税冲击下经济数据波动加大，通胀水平抬升，数据公布后，美元指数震荡回升，美债收益率震荡上行，黄金冲高回落，美股低开高走。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度 资料来源：Bloomberg 从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对-0.3%的GDP拉动1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25%。分项来看，服务消费维持韧性，而商品消费明显下滑，政府支出对经济的拉动进一步降低，投资增速大幅抬升，企业抢在关税落地前大幅增加库存和固定投资，私人投资增速录得21.9%，进口大幅增长41.3%，抢进口效应显著。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 个人消费支出中服务消费维持韧性，商品消费明显回落。商品消费增速从一季度的6.2%大幅下降至0.5%，耐用品和非耐用品增速分别增长-3.4%和2.7%。耐用品消费中各个分项增速均明显降低，尤其是汽车及汽车零件增速降至-11.1%，其他耐用品增速下降至-4.3%，高利率下房地产市场表现低迷，家具和耐用家用设备增速进一步回落至1.6%；非耐用品消费增速小幅降低至2.7%，其他非耐用品分项增速回落至1.2%，受一季度原油价格波动影响，汽油和能源商品消费增速反弹至4.5%。服务消费保持韧性，仅有食宿分项出现明显下滑。整体而言，一季度服务消费增速维持韧性，但商品消费增速明显转弱，居民部门消费动能减弱已经体现在实际支出数据中。 一季度私人投资环比年化大幅增长21.9%，为2022年以来最高增速，其中设备投资增速高达22.5%，其中信息处理设备投资高增，未来关税压力叠加政府对科技行业的管制使得企业将设备投资前置。此外，关税落地前企业提前囤货也导致库存大幅增加。不过，面对关税的不确定，企业选择暂缓投资，长期资本开支呈现走弱迹象，二季度随着关税影响的逐步显现，抢进口效应逐步消退，美国经济下行压力仍然较大。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 一季度政府支出增速回落至-1.4%，上半年受债务上限以及新财年财政预算约束，叠加特朗普新成立的政府效率部门对政府财政运作的干预，政府部门对经济的拉动作用明显减弱。 一季度通胀水平继续抬升，GDP平减指数上升至3.7%，PCE物价指数由2.4%回升至3.6%，核心PCE也从2.6%边际反弹至3.5%，关税冲击下，通胀回落的过程可能会更加缓慢。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 居民部门的财务状况仍在继续走弱，一季度美国实际可支配个人收入同比增速1.5%，较上季度2.2%的增速进一步回落。其中，薪资增速进一步回落，个税负担持续拖累收入增速。另外，一季度储蓄规模小幅回升至8836亿美元，储蓄率回升至4%，消费者信心大幅下滑后居民消费意愿明显降低，未来消费动能仍将会进一步降低。 从一季度的GDP报告整体来看，关税冲击加大了经济波动，企业抢先囤货导致进口分项激增拖累经济增速，转化为库存投资和设备投资，随着关税政策的实施，企业投资意愿减弱，同时消化库存，而居民部门消费动能明显减弱，收入增速放缓和物价压力都对消费意愿形成抑制，都将给经济带来进一步下行的压力，市场降息预期小幅升温，预计6月降息概率上升至64.2%。 2、投资建议 近期市场围绕关税谈判进程进行交易，对于基本面数据反应钝化，尽管一季度GDP增速转负，通胀水平抬升，市场短线交易滞胀，但在美方接触中方希望谈判关税的消息传出后，市场风险偏好回升，黄金冲高回落，美股收涨。未来关税谈判进程仍将反复扰动市场，加大资产价格波动，黄金短线做多交易拥挤，仍有回调空间，美股修复至压力位，预计震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行。但长期来看，关税下的逆全球化难以逆转，美国经济滞胀风险持续累积，在减税和降息取得进一步进展之前，市场风险偏好难有明显改善。 3、风险提示 美联储高利率持续时间长于预期，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com