业绩符合预期，国际化成果进一步彰显

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期，盈利能力稳步提升：2024年公司实现营业总收入783.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.8亿元，同比增长32.0%。24Q4营业总收入同比增长12.1%，归母净利润同比增长141.2%。公司毛利率和净利率分别提升至26.63%和7.83%。

• 国际化战略成果显著：海外收入485.1亿元，同比增长12.2%，国际化收入占比达63.98%。亚澳洲市场收入增长15.5%，非洲市场增长44.0%。海外综合毛利率为29.72%，继续拉动公司综合毛利率上行。挖掘机和起重机等核心产品实现正增长。

• 高质量发展与现金流良好：研发费用53.8亿元，研发费用率6.86%。公司通过智能制造降本增效，经营性现金流净额达148.1亿元，同比增长159.5%，远超净利润。应收款健康，现金流状况良好。

投资建议与估值

• 盈利预测调整：25-26年营业收入调整为875、977亿元，归母净利润调整为82.7、97.0亿元，EPS调整为0.98、1.14元。新增27年预测，预计营业收入1095亿元，归母净利润112亿元，EPS为1.32元。

• 估值与评级：2025/4/18日收盘价19.19元，对应25-27年PE为19.7、16.8和14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建和地产投资需求波动风险；国内市场需求修复不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险。