研报总结：恒辉安防（300952）
核心观点
本报告对恒辉安防的短期业绩及长期发展进行评估，认为公司短期受折旧及可转债利息影响，但手套业务订单增长，越南产能即将投产；新材料业务收入增加，产能扩张稳步推进，长期发展潜力较大。报告维持“买入”评级，但提示需关注加税、原材料价格波动等风险。
关键数据
- 2024年业绩：收入12.70亿元（同比增长29.95%），归母净利1.17亿元（同比增长10.13%），扣非归母净利0.93亿元（同比增长13.20%），经营性现金流1.03亿元（同比下降0.90%）。
- 手套业务：功能性安全防护手套收入12.19亿元（同比增长29.69%），普通安全防护手套收入0.03亿元（同比增长174.93%）；产能1967.25万打（同比增长34.26%），产能利用率90.28%（同比下降4个百分点）。
- 新材料业务：超高分子聚乙烯纤维及其复合材料收入0.44亿元（同比增长49%），子公司恒尚新材收入2.71亿元（同比增长40.05%）。
- 财务指标：毛利率22.03%（同比下降3.1个百分点），归母净利率9.18%（同比下降1.65个百分点）；销售费用率2.74%，管理费用率3.99%，研发费用率4.98%，财务费用率-0.6%。
研究结论
- 短期影响：折旧增加、可转债利息费用增加导致净利增速低于收入增长；订单增加导致原料采购增加，经营性现金流低于归母净利。
- 长期发展：手套业务加速扩产，越南工厂预计6月底试生产；新材料业务产能扩张稳步推进，总产能将超过7,800吨；积极推动生物可降解聚酯橡胶项目建设。
- 盈利预测：维持2025-2026年营业收入预测17.37/23.45亿元，归母净利预测1.39/1.96亿元；对应2025-2026年EPS 0.88/1.24元。
- 估值：2025年4月23日收盘价24.09元对应25-27年PE为27/19/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 汇率波动风险
- 原材料价格波动风险
- 贸易摩擦风险
- 募投项目产能消化风险
- 新材料研发及客户验厂低于预期风险
- 系统性风险
