近期AI算力等方向表现相对萎靡一方面一季度涨幅较大加上关税战带来市场风偏下降

不过以上关于基本面的担忧，暂时可以消除了。 假期期间，微软、谷歌、META、亚马逊等季报资本开支指引均超市场预期，其中业绩的超预期，亦有很大程度由AI驱动。 近期AI、算力等方向表现相对萎靡，一方面一季度涨幅较大加上关税战带来市场风偏下降，进入震荡调整期；另一方面近期缺少AI产业相关催化，相反，还时不时传出美国科技巨头资本开支放缓，国内外算力过剩的相关传言，进而冲击市场对基本面的担忧。 不过以上关于基本面的担忧，暂时可以消除了。 假期期间，微软、谷歌、META、亚马逊等季报资本开支指引均超市场预期，其中业绩的超预期，亦有很大程度由AI驱动。 总的来看，AI基本面的强劲催化+谈判缓和预期带来的风偏提升，预计5月份，无论港股恒科，还是A股相关科技方向，有望结构性占优。 1.微软/谷歌/META//亚马逊季报和capex指引整体好于预期，雾散云开再积极看AI算力机会事件：微软、Meta等发布季度财报，微软业绩超预期，Meta资本开支超预期，带动北美AI链公司股价再加速修复(其中微软收盘上涨7.6%，AAOI上涨15%，Vertiv上涨8.4%。 #微软：1)Azure收入增速超预期，AI贡献Azure35%增速中的近50%。 同时表示，需求增长快于供给，本季度加速，预计6月后会出现容量限制。 2)全年资本支出指引维持不变，且指引FY26年Capex超过FY25。 #谷歌：一季度Capex为172亿美元，全年750亿资本开支计划维持不变。 #Meta：资本开支超预期上修，将全年Capex由此前指引600-650亿美元区间上调至640-720亿美元，原因是公司将继续扩大AI数据中心投资及基础设施硬件成本的增加。 #亚马逊：25Q1AWS实现收入293亿美元，YOY+16.9%(一致预期+17.3%)，公司Q1现金资本支出243亿美元，环比-8%。 整体看，一方面，海外科技巨头的AI收入(用户数、流量、时长等)呈加速增长态势，ROI回报也是持续提升;另一方面，由于AI推动降本增效，OPEX下降。 我们认为，目前AI在capex、增收、降本、提效、ROI等指标上持续显现良性驱动效应，前期市场对AI算力过于悲观，随着当下以及未来capex展望仍是不减反增，AI产业/应用仍日新月异快速发展，当前位置我们积极看好AI算力线(海外链+国内线)的机会。 天风通信团队!2.资本开支上修，重点推荐## ①# Meta预期25年资本开支640-720亿美元(此前预期600-650亿美元)，上修主因数据中心和硬件成本增加( 叠加全球采购和贸易讨论不确定性)。 ②# Meta财报超预期：每股收益6.43美元(预期5.28美元)，营收423亿美元(预期414亿)。 Meta AI月活约10亿;AI设备成为增长点。 ③谷歌资本开支维持：Q1172亿美元，同比+42%，环比+19%;预期全年750亿美元。 一季度营收超市场预期。 启示：①Meta AI月活大涨&AI眼镜增长2倍(月活4倍)，AI应用正全面发力;②资本开支上修彰显长期信心。 相关公司：1、光器件/连接：#仕佳光子/博创科技/源杰科技/太辰光/天孚通信/ 光库科技等2;光模块：#中际旭创/新易盛/华工科技/光迅科技/德科立/联特科技/ 剑桥科技等3、应用端侧&ASIC：#翱捷科技/移远通信/广和通/美格智能/ 盛科通信等￥4、IDC/算力租赁：#奥飞数据/科华数据/光环新网/网宿科技/数据港/世纪互联/ 万国数据等5、网络/服务器：#锐捷网络/紫光股份/烽火通信/菲菱科思/ 中兴通讯等6、高速铜缆：#新易盛/博创科技/瑞可达/兆龙互连/汇绿生态/ ￥7、PCB：#沪电股份/深南电路/方正科技等#] 【国泰海通通信团队3.微软FY25 Q3业绩点评：AI 重回市场聚光灯中心？ 本季度我们认为是一年以来微软第一次大超预期：本季度微软总收入达701亿美元，同比增长13.2%，超一致预期2.5%，也超出了公司先前指引2.8%。 每股收益(EPS)为3.22美元，超预期0.24美元。 经营现金流(OCF)超出预期10%。 GAAP息税前利润(EBIT)利润率为45.6%，同比提升100个基点。 GAAP净利润率为36.8%，同比提升140个基点。 微软云为超预期最重要来源，(MicrosoftCloud)收入达到424亿美元，同比增长20.8%。 按固定汇率计算，同比增长22%。 其中，Azure及其他云服务增长强劲，按固定汇率计算同比增长达35%(GAAP增长33%)，超第三方数据预期4pct。 我们认为Azure为三个季度以来首次大超预期，AI贡献从上个季度的增速中13pct提速到贡献增速中的16pct。 Azure指引下季度34-35%增速，超一致预期2PCT。 微软表示Azure超预期主要来自于1)AI部分一直受供给约束，本季度建设进度比此前指引更快2)云中非AI 销售动能与执行改善，数据部分增长格外快(如Azure上Fabric、Databricks、Snowflake)本季度也是公司表述中第一次把AI供需紧张的时间点往后继续延续 此前三个季度微软均表示会在日历年2025年中(FY2025Q2-Q3) 看到供需基本平衡，本季度微软表示需求强于预想，供需紧张和AI的容量限制会延续到6月后。 其他业务表现：商业RPO(剩余履约价值)达到3150亿美元，同比增长34.0%，高速增长重要原因为OpenAl 相关合同。 Microsoft 365商业云(Commercialcloud)按固定汇率计算同比增长15%。 Dynamics 365按固定汇率计算同比增长18%。 LinkedIn按固定汇率计算同比增长8%。 搜索和新闻广告(不含流量获取成本)按固定汇率计算同比增长23%。 Capex本季度租约略低于公司指引，公司认为主要源自合同时间季节性波动，继续维持全年上下半年指引，且继续指引FY26年Capex超过FY25(增速不超过FY25)观点：我们认为本季度微软1)AI收入增速看到向上拐点，Azure如期提速2)不仅如此，管理费用等Opex继续下降，指引FY25利润率同比提升，经营杠杆持续提升(这也是本次季报Google、微软、Meta共性)。 我们认为对于Hyperscalers，Capex换Opex的逻辑继续演绎3)业绩会上确认AI供需紧张到6月以后，我们持续看好AI相关数据分析，AI 应用与数据中心产业大趋势。