RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： 华创证券研究所 If it is right, it happens—The main thing is not to hurry. Nothing good gets away.—John Steinbeck 证券分析师：牛播坤电话：010-66500825邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 1.美国一季度GDP年化环比降至3年以来最低水平2.净出口拖累美国一季度GDP增长的幅度创下35年最大3.黄金价格大幅上涨累积的短期获利盘开始撤离4.今年一季度美国家庭商品消费仍然处于量价齐升状态5.今年一季度美国实际工资增速反弹至去年9月份的高点6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 证券分析师：郭忠良电话：010-66500830邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《确定性的基本盘——总量“创”辩第101期》2025-04-29《资产配置快评2025年第19期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-04-28《资产配置快评2025年第18期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-04-21《资产配置快评2025年第17期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-04-14《全球金融市场动荡何时休——总量“创”辩第100期》2025-04-14 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美国一季度GDP年化环比降至-0.3%，大幅低于前值2.4%，2022年一季度以来首度陷入收缩，同期GDP同比降至2%，低于前值2.5%，触及2023年一季度以来最低水平。特朗普上任以来，诸多充满不确定性的经济政策，尤其是加征新一轮关税的措施，严重冲击了私人部门的经济前景预期，导致美国经济增长速度明显放缓。 资料来源：Bloomberg,华创证券 在特朗普政府新一轮贸易关税的冲击下，美国一季度GDP年化环比跌破零，降至3年来最低水平。从各个分项来看，个人消费贡献1.2%，企业库存变动贡献2.3%，固定资产投资贡献1.3%，政府支出贡献-0.3%，净出口贡献-4.8%，净出口对于当季GDP年化环比的负贡献幅度触及1990年以来最大。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月底，黄金价格高于自身200日均线的幅度降至21.2%，黄金期货市场空间降至35.4，显示无论技术分析层面，还是交易持仓方面，黄金价格大幅上涨累积的短期获利盘都已经开始撤离，上述两个指标同步回落隐含着黄金价格的下行压力，即使是2022年和2023年央行增持黄金的高峰期也概莫能外。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3月份美国家庭实际商品消费支出升至5.6万亿美元，高于去年12月份，再创历史新高，也是连续第二个月走高。与此同时，核心PCE耐用品价格同比升至-1%，高于去年12月份的-1.3%，显示家庭实际商品消费支出走高，还在支撑核心PCE同比，这成为美联储短期内降息的主要障碍。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至3月份，美国实际工资增速升至2.1%，高于去年12月份的1.6%，持平于去年9月份的高点。在去年美联储大幅度降息100个基点的情况下，实际工资增速反弹回到前期高点，也仅仅是1995年至1996年出现过，表明美国经济面对高关税冲击仍然比较有韧性，经济增长存在持续放缓的风险，但是经济衰退的风险不大。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月30日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.2%，高于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月30日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016年12月的水平要高41个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至5月2日，3个月美元兑日元互换基差为-24个基点，Libor-OIS利差为56.4个基点，显示对等关税冲击消退以后，离岸美元融资环境重新宽松。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至5月2日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月30日，国内股票与债券的总回报之比为22.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所