DRG控费致Q1收入承压，高新中心医院核心指标稳中有升

核心观点与关键数据

公司发布2024年及2025年Q1业绩报告，2024年实现营收48.2亿元（同比+4.3%），归母净亏损2.5亿元（同比收窄31.0%）；2025Q1营收10.0亿元（同比-15.0%），归母净亏损1.1亿元（同比扩大1.37%）。Q1收入下降主要因次均费用下降（DRG支付政策调整）。

医院业务表现

1. 高新医院：2024年收入15.3亿元（同比+2.68%），净利润8476.9万元（同比+21.63%）。门急诊服务量115.45万人次（同比+0.30%），住院服务量6.60万人次（同比+1.8%）。医院深化学科布局，脊柱外科、肿瘤科三病区等顺利开诊，血液科等病床扩容。
2. 中心医院：2024年收入32.7亿元（同比+7.6%），亏损-1.65亿元（缩窄36.7%）。整体门急诊服务量141.8万人次（同比+18.9%），住院服务量14.0万人次（同比+15.3%），体检服务量8.0万人次（同比+21.0%）。

智慧医疗进展

公司持续完善医疗大数据平台，推进信息互联互通与智慧医院评级，强化业务流程标准化，深化医疗大模型创新应用，赋能核心业务场景。

盈利预测

预计2025-2027年收入分别为54.6亿元、60.5亿元、66.8亿元，对应动态PS分别为2.1X/1.9X/1.7X。高新医院业绩稳步提升，中心医院处于爬坡阶段，后续随床位利用率及单床产出提升，估值有望消化。

风险提示

床位利用率提升不及预期、市场竞争、政策风险。

盈利预测假设

1. 医疗服务收入：高新医院增速4%/5%/6%，中心医院增速15%/14%/12%。
2. 医疗服务毛利率：小幅提升至10%/12%/15%。
3. 软件和信息技术服务：收入增速50%/33%/25%，毛利率-5%/10%/20%。
4. 商品流通业务：收入稳定，毛利率恢复至-10%/-5%/1%。
5. 其他社会服务业：收入稳定，毛利率71.2%/71.2%/71.2%。