跟踪报告短期盈利性波动，持续看好智能汽车+机器人的长期增长逻辑

2024业绩稳健，1Q25净利润率回落：2024年公司总营业收入同比+35.0%至266.0亿元（vs.我们预测272亿元），归母净利润同比+39.5%至30.0亿元（vs. 我们预测29.3亿元）。1Q25公司营业收入同比+1.4%/环比-20.4%至57.7亿元（约占我们原预测17%），归母净利润同比-12.4%/环比-26.2%至5.7亿元（约占我们原预测14%）。我们判断公司业绩总体表现稳健，1Q25净利润率回落主要由于下游大客户销量下滑、以及新工厂+新业务开拓费用增加。 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进：2024年公司毛利率同比-2.1pcts至20.8%，销管研费用率同比-1.1pcts至8.0%；1Q25公司毛利率同比-2.5pcts/环比+0.1pcts至19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts至10.4%。 从2024年业务分拆来看，车端：1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）持续高增，收入同比+906%至18亿元；2）内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入保持稳步增长，收入同比+28%至84亿元、同比+34%至82亿元、同比+38%至21亿元；3）减震系统收入同比+2%至44亿元。机器人端：电驱系统已开始批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样并开始批量供货，预计机器人相关业务将持续正向贡献利润（2024年公司电驱系统业务毛利率为50.9%）。我们判断，公司短期业绩或受下游大客户的车型周期波动、关税导致的海外销量回落/成本分摊风险、以及新工厂爬坡等拖累；长期持续看好公司基于智能汽车+机器人的业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景。 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期：1）国内外产能布局加速：国内：公司计划于2025E新增第三条闭式空气悬架产线，建成后闭式空气悬架总产能可达120万套/年；国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于2024/8和2024/9投产（其中热管理工厂年产能已达30万套），公司已开始筹划建设墨西哥二期项目，此外泰国一期工厂计划于2026年初投产、波兰工厂计划进一步扩产。2）智能汽车+机器人双平台化布局：车端：公司单车配套金额至高可达3万元，已凭借平台化供应商优势配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户；机器人端：公司已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，预计有望形成机器人业务平台化供应优势。我们认为，公司具备核心零部件自研+平台化供应优势，拓展客户/业务+消化年降压力能力强，随着2025E-2026E大客户新车型投产+人形机器人逐步步入量产，看好公司全年车端及机器人端业绩兑现。 维持“买入”评级：鉴于关税导致的海外销量回落风险、新工厂投产+爬坡、以及研发持续投入，下调2025E/2026E归母净利润预测15%/3%至33.1亿元/45.6亿元，新增2027E归母净利润预测53.9亿元。我们长期持续看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景，维持“买入”评级。 风险提示：新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、关税政策波动风险。 公司盈利预测与估值简表