业绩超预期，新品研发和导入顺利

安集科技发布2025年一季报，25Q1实现收入5.45亿（同比+44.08%，环比+4.3%），归母净利润1.69亿元（同比+60.66%，环比+19.67%），综合毛利率55.70%。业绩超预期主要得益于下游Fab稼动率处于高位、扩产持续，以及公司在费用端把控合理。

毛利率方面，25Q1毛利率为55.70%，同比下滑2.75pct，主要源于产品结构动态变化及不同生命周期产品的市场定位调整。期间费用率为22.29%，同比降低5.07pct，其中研发费用率持续投入，达到16.93%。

公司持续受益于下游晶圆厂扩产和代工结构性升级。主流晶圆厂稼动率逐季度回升，AI等下游应用需求回升及消费刺激拉货影响明显。从扩产进度看，逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。代工结构方面，未来先进制程/高层数存储产能占比提升，对公司受益较大。公司在先进制程领域持续发力，各产品导入及上量顺利进行。

公司向湿电子化学品领域延伸，新品导入顺利。在功能性湿电子化学品板块，营业收入同比增长显著；电镀液及添加剂板块，产品已覆盖多种电镀液及添加剂，按计划进行。

投资建议：上调2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为25.05、33.71、43.70亿元，归母净利润分别为7.77、10.56、13.28亿元，EPS分别为6.01、8.18、10.28元。维持“买入”评级。目标价格180.80元。

风险提示：行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。