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策略周报：谈判和政策预期还未证伪

2025-05-05 信达证券 Leona

核心观点：4月初关税冲击后，人民币汇率先贬再升，升值至年内新高，可能预示中美关税短期缓和或谈判。参考2018-2019年经验，汇率升值与关税缓和节奏相关，此次加征幅度大、速度快，后续或更快进入缓和窗口期。4月底政治局会议基调符合预期，虽无超预期，但后续仍有空间和时间可预期。最新季报显示，上市公司内在盈利趋势在企稳，关税冲击大概率影响1-2个季度利润，需观察下降1-2个季度后企稳趋势是否持续。
关键数据：
- 人民币汇率：4月初关税冲击后先贬再升，升值至年内新高。
- 政策周期：2019年稳增长政策虽力度未超预期，但对股市估值有正面影响；始于去年9月的政策反转已带来熊牛转折。
- 盈利趋势：全A ROE（TTM）连续2个季度底部企稳，可能意味着2021-2024年盈利下降周期触底。2025年一季度全A（非金融两油）归母净利润同比增速为过去两年最高，增速快于收入增速。
研究结论：
- 短期A股大势研判：未来1个月内，国内稳增长预期可能尚未结束，中美关税有接触和谈判可能，市场或继续反弹，5月下旬至7月或有小幅回撤。关税冲击是较大黑天鹅，但市场估值位置低，杀估值阶段调整较多，杀业绩阶段或仅小幅回撤。
- 近期配置观点：季度内偏价值，关注价值中进攻方向（价值主题、稳增长政策变化、国产替代）。成长股牛市若超额收益连续，则后续或休整；外需相关方向偏弱，国内稳增长政策预期可能反复，有利于价值风格；美股科技股调整影响全球AI产业链估值。
- 配置方向：
  - 进可攻退可守：银行、钢铁、建筑（低估值修复空间大，长期破净个股多）。
  - 价值类主题：国企改革、央企合并预期（叠加定增回购）。
  - 消费：社会服务、食品（关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级）。
  - 有色金属：黄金、稀土（关税反制影响小或受益）。
  - 房地产：估值偏低，稳增长政策可能新增举措。
  - 军工：独立需求周期，内外部特殊环境下估值存在上行空间。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。