A股策略周报：暗藏的变化

“对等关税”实施后，欧美股市表现优于中国权益资产和需求侧商品。欧美股市修复主要受贸易谈判积极信号和非农数据驱动，而中国资产修复主要依赖平准力量和政策预期。贸易谈判逐步落地促使市场定价重心从贸易摩擦转向经济基本面，美股已交易至极致，中国资产尚在转换过程中。当前中国资产更具性价比，未来经济基本面将成为更重要定价变量。

海外方面，非农数据缓解短期衰退担忧，但市场关注焦点转向美国经济。特朗普强硬的贸易谈判立场和美联储降息节奏可能带来未来市场波动。美国一季度零售数据不佳，制造业新增就业持续为负，经济压力和选票压力可能限制特朗普政策。

国内方面，关税影响逐步显现，PMI数据显示出口走弱。中美贸易谈判开始接触，政策短期对冲力度将逐步明晰。中下游利润修复趋势可能延续，政策更加明确、更具韧性的中国资产被市场重新定价。人民币升值与中国权益资产表现呈正相关。

市场关注结构性机会，中小成长反弹持续性存疑。因子分析显示，涨幅靠前的板块具有中小市值、高估值、高海外收入占比/毛利率、高成长性、高主动偏股基金持仓等特点，依赖于贸易谈判顺利和主动偏股基金行为。

AI产业浪潮关注度相对平稳，上市公司对AI的关注度未出现“奇点”时刻。

推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑过程中的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭。

风险提示：国内经济恢复不及预期、特朗普关税政策超预期、测算误差。