钢铁行业周报：约束供给扩大消费

行情回顾（4.28-4.30）： 中信钢铁指数报收1,528.72点，下跌0.52%，跑输沪深300指数0.09pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： 投资策略：受假期影响本周交易日有限，海外交易市场贵金属价格出现一定的调整，黑色商品则依然震荡。根据财联社，宝钢回应近期钢铁市场传闻行业将限产5000万吨以应对近年来市场供需结构的变化是大概率事件，但随后黑色商品价格表现平淡，行业内对今年限产落实疑虑较大。由于过去在执行中存在一定的落实障碍，加之今年的监督和奖惩还缺少更多的细节，市场抱有一定的疑虑是正常的。中国“内卷”很大原因是由于地方政府尤其青睐重资产的制造业，一是因为投资规模大，对GDP拉动作用明显；二是因为增值税在生产环节征收，跟生产规模直接挂钩；三是因为制造业不仅可以吸纳从农业部门转移出的低技能劳动力，也可以带动第三产业发展，增加相关税收。因为绝大多数税收征收自企业，且多在生产环节征收，所以过去地方政府重视企业而相对轻视民生，重视生产而相对轻视消费。这种倚重生产的税制，刺激各地争相投资制造业，上马大项目，推动供给能力大幅增长，使得我国在短短二三十年就变成了世界第一的制造业大国。这背后的代价也同样明显，比如地方为争夺税收和大工业项目，不惜放松环保，损坏生态环境，推高产能过剩。这些因素是造成钢铁去产能工作过去只能寄托于中央政府牵头进行，地方政府缺乏主观动力的原因。今年中央经济工作会议重点提出“整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，我们期待未来进一步明确监督奖惩机制。扎实落地“反内卷”政策。需求端贸易战在4月初急剧升级后走向缓和，但是后期不确定性很大。从4月的高频数据来看，转换出口地和转口贸易抵消了大部分高关税的负面影响，出口整体下滑幅度还不大，国内经济只是轻微下滑。之前随着中国经济持续反弹，企业和居民的预期改善，再推动经济继续改善，形成持续的经济复苏。对等关税中断了原有的趋势，即使短期经济下滑不明显，但是在原来经济趋势下企业和居民预期改善中断了，很快能让经济预期改善的是贸易战形势好转，这个主动权在美国。如果未来贸易战的情况好转，美国和其他国家达成协议降低关税，暂时降低中国的关税并开始谈判，这次贸易战对全球经济和中国经济的负面影响大幅减弱，中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。目前中国的应对主要有三点：稳定国内经济；有针对性反击美国；积极外交，和非美国家搞好关系，加深经济联系。按照政治局会议精神。稳定国内经济不采用大水漫灌，而是加快实施原有刺激政策，相机抉择推出增量政策，增量政策有针对性。随着贸易战形势缓和，中国所需的政策对冲力度也下降，不过贸易战的不确定性还很大，依然处于博弈阶段。对于现在国内来说最重要的是扩大消费。从去年下半年以来，政府将扩大消费摆在非常高的位置，在多次经济会议上，扩大消费都是头等目标。以旧换新对耐用消费品消费效果好，不过时间长了刺激效果下降。未来刺激消费的关键是要更大力度支持服务消费。这次政治局会议要求尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款，增加了对服务消费的政策支持、金融支持。 稳定国内经济的另一个有力举措是稳定房地产。按照政治局会议精神，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，优化存量商品房收购政策。2024年9月以来的刺激政策，没有用政策性银行贷款这个准财政工具，现在开始用这个工具。政策性银行贷款可能会被用来稳定房地产。目前支持经济的最主要力量是宽松的财政政策，政府债发行使用快，财政支出快。这次政治局会议并没有考虑追加预算赤字，而是加快使用现有的财政预算，并新增了准财政工具（政策性银行）。未来政策会针对外部变化相机决策，需求端我们并不悲观，若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量增加，库存降幅扩大。本周全国高炉、电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为92.0%，环比+0.4pct，同比+6.5pct；五大品种钢材周产量为883.7万吨，环比+0.9%，同比+2.3%；本周长流程产量继续上行，日均铁水产量增1.0万吨至245.4万吨，钢材方面螺纹与热卷产量均回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1023.7万吨，环比-5.5%，同比-28.3%，钢厂库存为423.4万吨，环比-6.1%，同比-17.4%；钢材总库存环比回落5.7%，降幅较上周扩大2.5pct，建材板材均去库，其中建筑钢材去库程度继续好于板材；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费970.9万吨，环比+4.8%，同比+1.4%，其中螺纹钢表观消费291.7万吨，环比+12.2%，同比+1.3%，本周五大品种钢材表需显著改善，螺纹钢消费大幅增加，同比转正，热卷消费继续改善，建筑钢材成交周均值为11.4万吨，环比减6.2%；本周钢材现货价格偏强运行，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为56.3%，环比减1.3pct。 积极宏观政策加快实施，行业利润显著改善。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。根据Wind数据，一季度黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，利润总额达75.1亿元，同比增加288.7亿元，2025年3月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为90.6亿元，同比增加158.1亿元。行业利润已基本脱离2022年以来的亏损局面，呈现出持续向好势头。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-2月全年国内火电投资完成额为142亿元，同比增长34.6%，核电投资完成额181亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量增加 本周长流程产量继续上行，日均铁水产量增1.0万吨至245.4万吨，钢材方面螺纹与热卷产量均回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为92.0%，环比+0.4pct，同比+6.5pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为245.4万吨，环比+0.4%，同比+7.3%。 截至4月25日国内91家电炉产能利用率为52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct。 五大品种钢材周产量为883.7万吨，环比+0.9%，同比+2.3%。 螺纹钢周度产量为233.4万吨，环比+1.9%，同比+5.1%。 热卷周度产量为319.3万吨，环比+0.6%，同比+1.2%。 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。一季度黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，利润总额达75.1亿元，同比增加288.7亿元，2025年3月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为90.6亿元，同比增加158.1亿元。行业利润已基本脱离2022年以来的亏损局面，呈现出持续向好势头。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅扩大 钢材总库存环比回落5.7%，降幅较上周扩大2.5pct，建材板材均去库，其中建筑钢材去库程度继续好于板材。 五大品种钢材周社会库存为1023.7万吨，环比-5.5%，同比-28.3%。 螺纹钢周社会库存470.8万吨，环比-7.4%，同比-33.3%。 热卷周社会库存268.8万吨，环比-5.0%，同比-17.3%。 钢厂库存环比下降： 五大品种钢材周钢厂库存为423.4万吨，环比-6.1%，同比-17.4%。 螺纹钢周钢厂库存173.2万吨，环比-10.6%，同比-28.8%。 热卷周钢厂库存85.5万吨，环比+0.8%，同比+0.5%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比改善 本周五大品种钢材表需显著改善，螺纹钢消费大幅增加，同比转正，热卷消费继续改善，建筑钢材成交周均值为11.4万吨，环比降6.2%。 五大品种钢材周表观消费为970.9万吨，环比+4.8%，同比+1.4%。 螺纹钢周表观消费291.7万吨，环比+12.2%，同比+1.3%。 热卷周表观消费332.7万吨，环比+2.6%，同比+2.9%。 建材成交转弱： 建筑钢材成交量周均值为11.4万吨，环比上周-6.2%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格略降 铁矿方面：本周铁矿现货价格略降，澳洲巴西发运量增加，到港量环比增加，疏港量回升，港口库存小幅增加；当前日均铁水产量上行空间不大，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。 普氏62%品位进口矿价格指数98.2美元/吨，周环比-1.1%，同比-17.4%。 澳洲铁矿发运量1770.7万吨，环比+11.0%，同比+8.2%。 巴西铁矿发运量625.8万吨，环比+12.7%，同比+15.5%。 45港口铁矿到港量2512.8万吨，环比+8.1%，同比+5.2%。 45港口铁矿日均疏港量331.8万吨，环比+1.2%，同比+10.2%。 45港口铁矿港口库存14302.5万吨，环比+0.3%，同比-3.1%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+5天，同比+5天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略降，焦炭钢厂可用天数略增，近期终端需求好转，关注后续供给端政策影响，双焦价格或将偏弱运行。 天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比-23.1%。 全国230家独立样本焦企产能利用率75.4%，环比+0.1pct，同比+10.1pct。 焦炭加总库存1012.3万吨，周环比-0.2%，同比+17.8%。 焦炭钢厂可用天数12.2天，周环比+0.1天，同比+1.5天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦