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关税博弈观察:影响、应对与演绎

2025-04-29叶凡、刘彦宏、王颖婷西南证券赵***
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关税博弈观察:影响、应对与演绎

2025年04月30日 证券研究报告宏观简评报告 重要事件点评 关税博弈观察:影响、应对与演绎 摘要 关税调整现状:国际贸易形势复杂,美国关税政策变动频繁。原计划4月9日起加征“对等关税”,后宣布对75个国家和地区暂缓90天,但保留10基 础关税。对中国,今年加征关税达145,中国也做出回应,将对美国的关税税率提升至125,这一系列调整极大改变了中美贸易的关税格局,给双方贸易往来带来诸多不确定性。 贸易领域影响:关税调整对货物贸易冲击直接,服务贸易间接受到影响。WTO将全球货物贸易预测从“稳健增长”下调为“下降”,预计今年全球货物贸易 下滑02。中国受影响显著,美国加征关税或致中国对美出口总额大幅下降,进口影响相对较小。2024年,中美货物进出口贸易总额约68828亿美元,出口52466亿美元,进口16362亿美元,贸易顺差约36104亿美元。不同行业受冲击程度不同,计算机设备、通信设备等行业利润受损严重,乘用车、化学制品等相对较小。在服务贸易领域,虽然关税博弈直接影响有限,但受货物贸易萎缩的连带冲击,全球服务贸易量增速下调1个百分点至4。经济的不确定性使企业对专业服务需求减少,进一步抑制服务贸易增长。 国内行业冲击:本轮关税博弈对中国国内行业影响差异明显。通信、消费电子、计算机硬件、铝业等行业受影响较大。通信行业短期内供应链重构成本上升, 国际市场准入门槛抬高,但长期可通过加速国产替代等方式应对;消费电子领域整机组装产品出口美国受影响大,苹果公司部分销售依赖美国市场,海外产能布局可缓解部分压力,但盈利仍承压;计算机行业硬件受影响大,关税导致对美销售成本上升、利润压缩,企业或迁移生产链或提价。机械、半导体、轻工、家电等行业受到结构性影响。机械行业依赖进口零部件,短期内面临供应链中断和成本高企问题,长期可通过国产替代解决;关税对乘用车整车影响较小,但影响汽车零部件行业;中国化工产品在美国市场价格优势被削弱,如轮胎行业,高端材料出口短期内受创严重;交运行业受贸易量下降波及,影响集装箱出口及海运、物流供应链等服务行业。医药、农业、计算机软件等行业受影响相对较小。 后续博弈与对策。后续中美全面提高关税税率意义不大,但部分行业仍面临加征高额关税风险,还可能打压中国“借道”东南亚出口美国的商品,且在货币 领域或加大博弈,如通过汇率、国际支付手段等。企业应对时,短期可调整订单、管理库存、转嫁成本,同时政府可提供政策支持,如设立专项基金补贴受冲击企业,利用金融工具支持中小外贸企业。中长期来看,企业可海外建厂多元化布局产能,拓展新兴市场降低对美依赖,加大科技自研和创新加快国产替代。从宏观政策层面,国内政策工具箱充足,逆周期调控政策靠前加力,“国家队”增持稳定市场,货币政策有望降准降息释放流动性、降低融资成本,财政政策加快支出、提速债券发行带动内需。此外,我国通过多元化战略深化与多国经贸合作,增强全球供应链韧性,共同应对美国单边关税。 风险提示:市场需求萎缩风险,进出口企业成本增加风险,汇率波动风险等。 西南证券研究院 分析师:叶凡 执业证号:S1250520060001电话:01057631106 邮箱:yefanswsccomcn 分析师:刘彦宏 执业证号:S1250523030002电话:01055758502 邮箱:liuyanhongswsccomcn 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004电话:02367610701 邮箱:wytingswsccomcn 相关研究 1政治局会议定基调,守好底线备足预案 20250427 2促消费政策持续推出,美联储保持观望 20250418 3一季度政策显成效,对冲效应或将持续显现2025年13月经济数据点评20250416 4“国家队”相继出手,海外市场风波不断20250411 5油价是主要拖累,核心CPI同比转涨 3月通胀数据点评20250411 6欧洲财政转向之路漫漫详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素20250409 7科技金融加快部署,美国关税大棒挥舞 20250406 8“金三”如期回升,但季节性偏弱 3月PMI数据点评20250401 9MLF工具重磅调整,美国关税风云又起20250328 10促消费政策频出,美联储继续观望20250321 请务必阅读正文后的重要声明部分 美国原计划自4月9日起加征“对等关税”,但之后宣布对75个国家和地区的加征计划暂缓90天,保留10的基础关税。今年以来,美国对中国加征的关税达145,对注射器和针头的关税高达245,另外智能手机、计算机等电子产品暂时豁免,仍按20征税。与此同时,中国对美国的关税税率也提高至125,美国输华商品已无市场接受可能性。 1关税博弈的第一冲击:货物贸易与服务贸易 关税博弈对货物贸易影响最为直接,但也有助于加快国产替代。受美国加征关税的影响,WTO将全球货物贸易预测从“稳健增长”转为“下降”,预计今年全球货物贸易将下降02。中国受此轮关税影响或最大,今年以来美国加征的关税可能导致年内中国商品对美国出口总 额大幅下降,对进口的影响或相对较小。2024年中美货物进出口贸易总额约为68828亿美元,其中出口金额为52466亿美元,进口金额为16362亿美元,分别占总出口、进口金额的比例为147、63,对美贸易顺差约36104亿美元。按照利润冲击程度划分,计算机 设备、通信设备等行业利润受冲击最大,其次是光伏设备、工程机械、汽车零部件、家电家居等,影响相对较小的是乘用车、化学制品、白电、摩托车、医疗器械等。海外方面,目前美国对欧盟的普遍关税暂按10征收,对钢铝、汽车加征25关税,可能导致今年欧盟货 物总出口金额小幅下降;美国暂缓对东盟国家对等关税的征收,目前按10基础税率,预计也将在一定程度上导致东盟今年出口金额下降。 关税博弈对服务贸易直接影响有限,但会受货物贸易萎缩的连带冲击。WTO将2025年全球服务贸易量增速下调了1个百分点至4,主要源于货物贸易萎缩对关联服务的连带冲击。其中,生产性服务业受影响较大,交运影响次之,金融影响较小。此外,经济不确定 性导致企业对专业服务的需求收缩,进一步抑制了服务贸易增长。近年来中国与美国的服务贸易持续为逆差,2023年中国自美国净进口服务约为266亿美元,其中旅行(含教育)、 知识产权许可和运输服务是主要领域。此外,加征关税会给国际关系带来冲击,并产生连带 影响:中国赴美旅游和留学需求可能显著降低,据美国旅游协会预测,2025年美国旅游业 收入或将减少720亿美元;欧盟与美国服务贸易也呈逆差态势,2023年贸易逆差为1086亿美元,从美国进口的服务主要包括知识产权使用费、专业和科学技术服务以及电信、计算机和信息服务,欧盟表示若谈判失败,将把此轮贸易战扩大至服务领域,包括对数字广告收入征税等,也可能会导致美国服务出口减少。 2关税博弈的行业影响:国内细分行业的分层差异 本轮关税博弈对中国行业影响较大的包括:通信、消费电子、计算机硬件、铝业等。例如,通信行业可能短期内供应链重构成本会被推高(如芯片进口受限、设备采购成本上涨),并抬高国际市场准入门槛,但长期可通过加速国产替代、新兴市场布局和技术标准突围来应 对;消费电子领域中整机组装产品直接出口美国受影响较大,苹果每年约30终端销售来自美国,海外产能布局部分缓解影响,但整体盈利压力存在;计算机行业中硬件受影响更大, 中国是全球超80笔记本产地,关税将导致对美销售成本上涨、利润收缩,企业或迁移生产链或提价。 受结构性影响的行业包括:机械、半导体、轻工、家电、纺织服装、汽车、化工及交运、金融、传媒等服务行业。例如,机械行业短期面临供应链中断和成本高企的问题,因我国高端机床及核心零部件长期依赖美、德、日等,但长期可以通过国产替代的方式应对;关税博弈对乘用车整车的影响较小,因国内乘用车对美直接出口占比极低,而对汽车零部件或有一 定影响,但目前美国车企30的零部件供应依赖中国,短期中国产能难以替代;关税将导致中国相关化工产品在美国市场的价格优势大幅削弱,例如轮胎行业,高端材料或因依赖美国市场,短期内出口或受创较严重;交运行业或主要受贸易量下降波及,中国至美国集装箱出 口或将有所下降,同时也可能会影响到海运、物流供应链等服务行业。 受影响相对较小的行业包括:医药、农业、计算机软件等。例如,除医疗器械,医药板块多数产品(如药品、血制品、疫苗、原料药等)均处于美国关税豁免范围内,短期出海逻 辑受到冲击,但总体来看,非美国海外地区仍为主要出海地,叠加企业通过海外设厂、Licenseout等出海战略,一定程度上可以规避关税风险,出海仍是中长期布局。同时,中国反制关 税下,有利于药品、血制品、器械及生物科学上游等低国产化率产业的国产替代加速。医用 耗材虽是关税重点加征对象,但国内企业已通过海外设厂规避关税,本轮关税影响有限,此外IVD和高值耗材受冲击也有限,大部分原料药获关税豁免;农产品进口成本或有增加,但国内已通过多元化策略缓解压力,同时关税也将推动种业创新,但养殖业或因饲料成本增加 对企业利润有一定挤压。 3中美关税博弈的演进:路径与应对之策 后续中美通过进一步提高全面关税税率来加剧贸易博弈已无意义,但部分行业(如,医药、半导体、矿产等)可能仍面临加征高额关税的风险,4月,美国宣布对半导体、药品及 关键矿物的进口展开232调查,最长需要9个月左右时间落地。之后,美国仍有可能会对中国“借道”东南亚出口美国进行打压,例如美国近日宣布对东南亚四国“双反”终裁税率最高飙升至3500。此外,中美还可能会在货币领域加大博弈,汇率方面,美国希望通过一 系列惩罚性关税让欧洲、中国等贸易伙伴接受某种形式的货币协议,从而使得美元贬值来减少贸易逆差,而人民币升值可能将进一步压缩出口企业利润空间;国际支付方面,美国可以便利地通过纽约清算所银行同业支付系统(CHIPS)实施制裁,还可以取消被制裁国家金融机构的SWIFT,在全球范围内的美元支付和清算都会变得极其困难。 应对之策方面,从企业来看,短期可通过调整订单、管理库存、转嫁成本等方式降低关税影响,同时政策也可以给予一些支持,例如设立出口行业专项基金,对受出口冲击企业给予补贴,利用再贷款、再贴现等工具定向支持中小外贸企业等。中长期企业主要通过海外建 厂的方式,多元化布局产能来应对与美国的双边贸易风险,同时加快拓展包括欧洲、东南亚、日韩、中东在内的市场,降低对美国的出口依赖。此外,中美贸易战也将倒逼国内企业加大 科技领域自研和自主创新,加快国产替代进程。从宏观政策和布局来看,一方面,国内政策 工具箱充足,逆周期调控政策也有望靠前加力,近期中央汇金等“国家队”逆市增持宽基 ETF及核心资产,有效对冲市场波动,货币政策上,二季度降准、降息可期,有助于释放流动性并进一步降低社会融资成本;财政政策上,短期预算内支出将加快进度,超长期特别国债、地方专项债等发行有望提速,并尽快形成实物工作量,带动内需投资和消费,托稳经济 增长。后续若出口压力增大,不排除财政政策进一步加码可能性,财政赤字、专项债和特别国债仍有空间。另一方面,我国通过多元化战略与多个国家和地区深化经贸合作,近期国家主席习近平对越南、马来西亚和柬埔寨进行了国事访问,西班牙首相访问中国,中欧重启电 动汽车价格承诺谈判。在美国滥施关税的背景下,我国同这些国家的对话将有助于产业协同深化,进一步强化全球供应链韧性,并共同应对美国单边关税。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(