原油月报：宏观情绪缓和 静待OPEC+会议

——宏观情绪缓和静待OPEC+会议 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-04-30中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 宏观叠加基本面利空原油价格大幅下跌 关税压力缓和不确定依旧存在 PART 02宏观分析 Ø开启关税战。2025年4月3日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 Ø暂缓对等关税执行。北京时间4月10日凌晨，美国总统特朗普在其Truth Social社交媒体上发帖称，将对一些国家暂停征收“对等关税”，在90天内对多数国家关税降至10%，立即生效。 Ø关税反制。4月4日中方发布反制措施，国务院关税税则委员会发文称，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。4月9日，国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，由34%提高至84%。4月11日，国务院关税税则委员会发布关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告，由84%提高至125%。 Ø美国开始与贸易伙伴谈判。4月16日本经济再生大臣赤泽亮正率领谈判代表团，在美国华盛顿与美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克等，举行贸易谈判，赤泽亮正回国后表示：我们不会快速达成协议，很难说需要多长时间才能弥合双方之间的分歧。美方不断释放正在与中国进行贸易谈判的消息，4月21日中方外交部发言人予以否认。美东时间4月28日，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在接受采访时表示，美国正与15至18个“重要贸易伙伴”谈判定制化协议，而首批签署的协议之一很可能是与印度签署的。 Ø4月份受特朗普政府关税政策的影响，宏观层面出现较大利空，全球经济不确定性增加，机构纷纷下调全球原油需求增长预期，在供应过剩的格局下，原油价格大幅下跌。4月10日，特朗普政府暂缓对等关税政策执行，宏观层面的悲观情绪有所缓和，油价在宏观改善的支撑下企稳反弹。整体来看，虽然对等关税暂缓执行在一定程度上缓解此前的利空，但特朗普政府关税政策的不确定性及执行混乱令市场陷入全球经济增速放缓、通胀升温的预期，投资者信心下降，资本支出意愿降低，对全球经济的冲击暂未完全显现，后续关注经济数据的表现。 降息预期分歧将加剧市场波动 PART 02宏观分析 Ø美联储发布的3月会议纪要显示，美联储官员一致认为，特朗普政府的关税等政策导致经济不确定很高，通胀面临上行风险，因此美联储要继续暂停降息。面对“关税风暴”带来的通胀风险，美联储官员明确表态，将优先抗击通胀而非预防性降息。 Ø4月10日，美国劳工统计局公布了3月CPI报告，其中显示，美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估。3月份CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。 Ø北京时间4月17日凌晨，美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表了演讲，鲍威尔在演讲中表示，关税政策潜在影响的不确定性正在升高，可以预见到“通胀将上升且经济增长将放缓”，将使美联储陷入两难境地。鲍威尔还否认了投资者押注的“美联储看跌期权”（即市场大跌时美联储会出手救市）。而在通胀与就业之间的选择，鲍威尔在演讲中表示，如果通胀与就业目标出现矛盾，美联储可能会优先考虑控制通胀。没有价格稳定，我们无法实现长期且广泛惠及美国人的强劲劳动力市场目标。鲍威尔偏“鹰派”的讲话降低了市场对美联储降息的预期，但是据芝商所利率观察工具显示，市场普遍预计美联储将从6月开始降息，并在2025年底前累计降息3至4次，累计降息75-100个基点。 Ø当地时间4月25日，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）的闭门会议上向各国财长和央行行长发表讲话时，慷慨激昂地表达了对央行独立性的维护。 Ø基于金融系统性风险上升与通胀回落趋势，市场押注美联储年内开启宽松周期以稳定市场情绪，美联储坚持“数据依赖”原则，警惕二次通胀风险，美联储近期官方表态仍强调政策重心明确指向通胀目标达成而非短期市场波动，强调需更多证据确认通胀回归2%的目标通道。市场与美联储对政策路径的预期差持续扩大，可能导致风险资产波动率进一步上升，市场或频繁双向剧烈震荡。 地缘：美伊继续谈判俄乌释放利好 PART 02宏观分析 Ø4月12日美伊在阿曼首都马斯喀特开展首轮谈判，双方通过阿曼外交大臣巴德尔传递立场文件，讨论解除制裁与核计划问题，双方同意于4月19日继续谈判，但未达成具体协议。4月19日美伊双方在意大利罗马开展第二轮谈判，双方讨论了核计划框架及解除制裁条件，伊朗坚持和平利用核能权利，美国要求伊朗停止弹道导弹研发，双方同意于4月26日举行第三轮谈判，并引入专家级技术团队。4月26日美伊双方在阿曼首都马斯喀特开展第三轮谈判，首次引入经济领域专家，讨论铀浓缩丰度、高浓缩铀库存处理及制裁解除方案，双方确认了基于“相互尊重和持久承诺”的共同目标，但分歧仍存，计划于5月3日举行下一轮高级别会谈。 Ø俄总统新闻秘书佩斯科夫26日表示，普京在与美国中东问题特使威特科夫的会晤中确认，俄罗斯准备在没有任何先决条件的情况下与乌克兰进行谈判。当地时间4月28日，俄罗斯总统普京宣布在卫国战争胜利80周年庆典期间，在特别军事行动区域停火72小时，即从当地时间5月8日0时至5月11日0时，暂停一切军事行动。 Ø法国总统马克龙当地时间4月26日发文称，他在罗马与乌克兰总统泽连斯基举行了会谈，双方交流“非常积极”，马克龙透露，泽连斯基重申乌克兰已准备好实现无条件停火，并希望与美国及欧洲各国合作推动这一进程。 Ø当前地缘政治风险呈现短期缓和态势，美伊关系方面，双方已开展三轮密集磋商，谈判议题逐步触及能源出口、制裁解除等核心利益领域，尽管短期内实质性协议难以落地，但对话层级提升与互动频次增加释放出积极信号。俄乌局势方面，冲突双方近期同步释放柔性姿态，俄罗斯表态愿在不预设条件的情况下启动和平谈判框架，为僵局突破创造可能性窗口。地缘冲突的边际降温，或将削弱其对国际油价的阶段性支撑效应，当前市场正逐步消化地缘风险溢价，但需警惕谈判反复性及突发事件对供需预期的扰动。 PART03供需分析 OPEC+：5月超市场预期增产 Ø4月3日，八个OPEC+成员国宣布2025年5月实施每日41.1万桶的增产调整，相当于此前三个月的增量。这包括原计划5月的增量以及两个每月的增量。同时，八个OPEC+成员国重申，逐步增加可能会根据市场条件的变化暂停或逆转。这种灵活性将使该集团继续支持石油市场的稳定。八个OPEC+国家还指出，这一措施将为参与国加速其补偿提供机会。他们还确认了自2024年1月起任何超产部分的全额补偿意图，并承诺于2025年4月15日前向OPEC秘书处提交更新的前置补偿计划，八个OPEC+国家将每月举行会议，以审查市场状况、合规性和补偿。这八个国家将于5月5日会面，以决定6月份的生产水平。 Ø4月份OPEC+超预期增产引发市场供应过剩的担忧，近期有市场传闻，由于成员国之间在遵守产量配额方面存在争议，几个欧佩克+成员国将建议该组织在6月份连续第二个月加快石油增产，如果连续两个月实施增产，预计油价将二次探底。关注5月5日OPEC+会议对6月份生产计划的决定。 PART03供需分析 OPEC+：扩大补偿减产规模 Ø4月16日，欧佩克发表声明称，收到八个OPEC+成员国更新的补偿计划，从累计减产规模来看，更新的补偿计划累计规模较上次增加36.9万桶/日，日均减产石油30.5万桶/日直至2026年6月，较上次计划增加2.48万桶/日。整体来看，此次更新的补偿计划中，伊拉克、科威特、沙特、阿拉伯联合酋长国、哈萨克斯坦、阿曼均有不同幅度的增加减产规模，其中，哈萨克斯坦是主要的减产规模增加的国家，加上3月份3.8万桶/日的减产规模，累计减产规模由上次的90.8万桶/日增加至133.7万桶/日。 ØOPEC+更新的补偿减产主要是针对哈萨克斯坦此前超配额生产的量，补偿减产计划理论上能够抵消此前增产计划带来的供应增量，是对此前增产行为的纠偏措施，强化此前减产协议的执行效力，考虑到OPEC+对其成员国的约束能力，以及自5年前引入补偿机制以来，执行效果不佳，长期市场平衡仍面临需求疲软、非OPEC+供应增长及政策博弈的多重挑战，需关注补偿减产的实际落地情况。 PART03供需分析 三大机构均下调供应、需求增长预期 Ø4月份IEA、EIA及OPEC均下调了全球原油供应增长、需求预期，机构普遍认为，非OPEC+国家增产受限、OPEC+补偿减产计划落地是主因，其中IEA将全球原油供应增长预期下调至120万桶/日，较3月份的预期下调26万桶/日，主要基于委内瑞拉及美国原油产量下降的考虑。但是在全球消费需求增长方面出现了分歧，IEA及EIA认为受贸易保护主义抬头，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，大幅下调了2025年全球原油消费增长预期，分别较3月份下调30万桶/日及49万桶/日，OPEC对需求增长预期相对乐观，强调航空业复苏和新兴经济体（尤其是亚洲）的消费韧性，认为需求增长将主要由非经合组织国家驱动。整体来看，基于非OPEC+国家增产受限及OPEC+扩大补偿减产规模的考虑，原油供应增长预期较年初有所下降，但是需关注OPEC+减产实际落地情况，特朗普政府关税政策的不确定性将冲击全球经济增长，抑制原油消费，需求增长预期下降将压制油价表现。 PART03供需分析 供应：OPEC原油产量环比下降 ØOPEC公布的4月月度原油市场报告显示，该组织2025年3月原油产量环比减少7.8万桶/天至2677.6万桶/天。产量下降主要来源于伊拉克、利比亚、尼日利亚及阿联酋，其中，伊拉克原油产量环比减少3.3万桶/日至398.1万桶/日，利比亚原油产量环比减少2.2万桶/日至126.2万桶/日，尼日利亚原油产量环比减少2.5万桶/日至151.5万桶/日，阿联去原油产量环比减少2万桶/日至293.3万桶/日。受减产协议的影响，3月份OPEC原油产量整体下降，其中伊拉克因此前原油超配额生产的原因减产的量最大，此外，伊朗3月份原油产量环比增加，表明美国的制裁并未影响其原油生产。随着OPEC+增产计划落地及减产执行效率低于100%，预计OPEC原油产量将逐步恢复。 PART03供需分析 供应：非OPEC原油产量环比增加 ØOPEC公布的4月月度原油市场报告显示，，3月份非OPEC成员国原油产量1424.4万桶/日，环比增加4.1万桶/日，增加的产量主要来自哈萨克斯坦，哈萨克斯坦3月份原油产量增加3.6万桶/日至185.2万桶/日。非OPEC成员国原油产量连续两个月增加，其中哈萨克斯坦贡献主要的增量，部分成员国超配额生产也是OPEC+推进增产计划的一个因素。预计随着OPEC+增产计划实施，OPEC+的供应将逐步增加，具体增加规模需关注OPEC+增产及补偿减产落地情况。 PART03供需分析 供应：美国原油产量持平 Ø据EIA报告显示，至3月18日美国当周EIA原油产量为1346万桶/日，较前期小幅下降，日产量整体处于近几年高位。受近期低油价的影响，美国页岩油生产商生产意愿较低，产量出现小幅下降，但整体处于近几年高位。整体来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持将支撑美国原油产量维持在高位，但面临价格波动、库存累积及地缘政治等多重风险。 PART03供需分析 供应：美国石油钻井数环比增加 ØEIA报告显示，美国至4月25日当周石油钻井总数483口，前值481口，钻井总数连续两周增加，较去年同期增加23口钻井，受油价低迷的影响，美国石油钻井总数位于近几年低位，短期油价偏弱和关税政策扰动抑制企业生产意愿，预计若油价持续低于页岩油成本线，或地缘政治风险加剧，页岩油企业因油价低迷和盈利压