再生医学平台型公司，砥砺创新迎接增长

主要观点

• 业绩高增长：2024年公司实现营业收入2.78亿元（+20.61%），归母净利润0.79亿元（+92.90%），连续4个季度同环比增长。2025年一季度继续保持高增长，营业收入0.74亿元（+28.84%），归母净利润0.24亿元（+61.68%）。
• 集采加速渗透：脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，市场渗透率提升。
• 产品拓展：止血纱适应症拓展至全科，脑膜胶已获批欧盟注册证（MDR），有望提升海外收入占比。公司持续投入口腔修复膜、止血粉等新项目研发，打造第二增长曲线。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%。
• 风险提示：产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

关键数据

• 2024年财务数据：营业收入2.78亿元，归母净利润0.79亿元，扣非净利润0.68亿元。
• 2025年一季度财务数据：营业收入0.74亿元，归母净利润0.24亿元，扣非净利润0.23亿元。
• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为3.74/4.99/6.60亿元，归母净利润分别为1.10/1.57/2.30亿元。

研究结论

公司在国内市场有望继续发挥集采后以量换价优势，维持稳健的收入增速。若美国对等关税持续，止血纱产品有望形成对强生公司止血产品的平替。2025年是公司海外加快推广的一年，有望撬动海外脑膜产品、硬脑膜医用胶等止血高端市场，迎接海外收入的快速增长。