产量同比增加，唯煤价仍较为疲软

核心观点与关键数据

• 产量与销量：2025年一季度公司权益商品煤产量为950万吨，同比增长8%，环比下降2%；销量为840万吨，同比增长1%，环比下降19%。销量低于产量主要由于商品煤库存重建及部分销售从3月延至4月。
• 煤价：一季度煤炭销售价格为157澳元/吨，同比下降13%，环比下降11%。动力煤价格为145澳元/吨，冶金煤价格为218澳元/吨。煤价下跌主要由于国际市场供应强劲而短期需求减少，下游库存仍较高。
• 财务表现：一季度现金余额增加1.36亿澳元，截至2025年3月31日现金余额为26亿澳元。公司无计息贷款，财务状况稳固，保持分红政策不变。

公司指引与预测

• 全年指引：公司维持全年权益商品煤产量3500-3900万吨，现金运营成本89-97澳元/吨，权益资本开支7.5-9.0亿澳元的指引不变。
• 财务预测：预计2025E/2026E收入分别为60.97亿和58.85亿澳元，同比-11.1%/-3.5%；归母净利润分别为8.97亿和8.45亿澳元，同比-26.3%和-5.8%。

研究结论

• 目标价与评级：给予公司2025年9x P/E（汇率假设1澳元=4.98港币），对应目标价30.44港元，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司优异的资产组合和优秀的管理能力使其在煤价周期持续保持盈利能力。高分红率对投资者具有吸引力。

风险提示

• 国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，成本上行。