基石业务稳健，医美业务可期

伟思医疗（688580） 公司点评 基石业务稳健，医美业务可期 投资评级：买入（维持） 报告日期：20250430 主要观点： 事件： 收盘价（元）4305 近12个月最高最低（元）49002026 总股本（百万股）96 流通股本（百万股）96 流通股比例（）10000 总市值（亿元）42 流通市值（亿元）42 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 52 28 4 20 44 伟思医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichanhazqcom 相关报告 1【华安医药】公司点评：伟思医疗 （688580）：24Q3盆底、康复逐步企稳，看好医美等新品放量202410302【华安医药】公司点评：伟思医疗 （688580）：2024H1基石业务稳健，医美板块未来可期20240830 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营 业收入400亿元（1345），归母净利润102亿元（2516），扣非 净利润083亿元（3172），经营性现金流118亿元（1186）。 2024Q4实现营业收入108亿元（1698），归母净利润024亿元 （3116），扣非净利润015亿元（5165）。 2025Q1实现营业收入096亿元（940），归母净利润033亿 元（5271），扣非净利润031亿元（5896），经营性现金流022 亿元（13868）。 事件点评 2025Q1公司费用改善，利润端大幅增长 2025Q1公司营收同比增长940，净利润增速显著高于收入增速。 2025Q1公司毛利率约6665，较2024Q4有所恢复，仍低于2024Q1同期水平。2025Q1公司盈利能力大幅增长主要得益于期间费用水平优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1549、994、1008，同比985pct、457pct、752pct。 基石业务稳健，期待医美板块高速增长 2024年公司营业收入及归母净利润均同比双位数下滑，主要是传统盆底康复市场需求疲软及产康业务收缩，分产品线来看，公司磁刺激类实现收入172亿元（1392），毛利率为7007（246pct）；电刺激类实现收入037亿元（4175），毛利率为6007（546pct）。 公司基石业务主要包括精神、盆底、康复业务，目前正整合公司资源发力医美、泌尿等新兴业务。公司在精神领域，高中低端产品组合丰富，以导航经颅磁赋能学术科研和高端临床市场；公司在盆底市场发力早、市场份额高，盆底磁市场份额第一。公司有很强的技术平台迁移能力，长期投入于磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、激光、射频等技术平台，积极布局康复赛道的主流和高端品类。在医美领域，皮秒激光设备也于2024年9月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注 册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025年正式进军医美主流皮肤管理市场。 2025年，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，以2024年营业收入为基数，2025年及2026年营业收入增长率分别不低于18、40，两年复合增速约为18。 投资建议 我们预计公司20252027收入有望分别实现473亿元、561亿元 和668亿元（20252026年前值预测为503亿元和602亿元），同比增速分别达到182、186和191。我们预计公司20252027年归母净利润分别实现134亿元、160亿元和192亿元（20252026年前值预测为150亿元和196亿元），同比增速分别达到318、192和200。20252027年的EPS分别为140元、167元和201元，对应PE估值分别为31x、26x和22x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入400 473 561 668 收入同比（）134 182 186 191 归属母公司净利润102 134 160 192 净利润同比（）252 318 192 200 毛利率（）654 658 661 664 ROE（）63 76 83 91 每股收益（元）107 140 167 201 PE2612 3090 2592 2159 PB164 236 216 197 EVEBITDA1451 2185 1475 1197 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1163 1321 1543 1800 营业收入 400 473 561 668 现金 1068 1214 1420 1658 营业成本 138 162 190 224 应收账款 25 29 34 41 营业税金及附加 6 7 8 9 其他应收款 5 7 8 9 销售费用 94 111 132 157 预付账款 6 6 8 9 管理费用 45 57 67 80 存货 39 45 53 62 财务费用 8 21 24 28 其他流动资产 20 20 20 20 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 657 660 632 608 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 9 11 13 固定资产 88 97 357 322 营业利润 112 134 160 192 无形资产 122 133 144 155 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 447 430 130 130 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1820 1981 2174 2407 利润总额 113 134 160 192 流动负债 192 219 253 294 所得税 11 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 102 134 160 192 应付账款 19 22 26 31 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 172 197 227 262 归属母公司净利润 102 134 160 192 非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 113 136 187 211 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 107 140 167 201 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 193 221 254 295 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 96 96 96 96 成长能力 资本公积 1065 1063 1063 1063 营业收入 134 182 186 191 留存收益 467 601 761 954 营业利润 249 206 192 200 归属母公司股东权 1627 1760 1920 2113 归属于母公司净利 252 318 192 200 负债和股东权益 1820 1981 2174 2407 获利能力毛利率（） 654 658 661 664 现金流量表 单位百万元 净利率（） 255 284 286 288 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 63 76 83 91 经营活动现金流 118 164 218 248 ROIC（） 48 63 70 77 净利润 102 134 160 192 偿债能力 折旧摊销 23 23 51 47 资产负债率（） 106 111 117 122 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（） 119 125 132 140 投资损失 11 9 11 13 流动比率 607 602 610 613 营运资金变动 3 16 18 22 速动比率 573 569 578 582 其他经营现金流 98 118 142 171 营运能力 投资活动现金流 101 16 12 10 总资产周转率 022 025 027 029 资本支出 113 26 23 23 应收账款周转率 1295 1749 1776 1779 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 740 772 778 780 其他投资现金流 12 9 11 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 104 2 0 0 每股收益 107 140 167 201 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 124 171 228 259 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1699 1838 2005 2206 普通股增加 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 2 0 0 PE 2612 3090 2592 2159 其他筹资现金流 84 0 0 0 PB 164 236 216 197 现金净增加额 87 146 206 238 EVEBITDA 1451 2185 1475 1197 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未