事件概述
2024年公司收入30.11亿元，同比下降0.60%；归母净利5.42亿元，下降5.22%；扣非归母净利5.04亿元，下降3.47%；经营性现金流3.66亿元，下降52.18%。业绩低于股权激励要求。收入下滑主要因电商收入下降7.4%，净利降幅高于收入主要由于销售费用率提升、其他收益及投资收益减少、减值计提增加。剔除公允价值变动损失、投资净收益、其他收益、资产减值损失、信用减值损失后，归母净利同比下降0.2%。经营现金流低于净利主要由于应收项目增加、应付项目减少。2024年每10股派发现金红利6.2元，分红率为95.8%，股息率为7.4%。2025Q1公司收入5.36亿元，下降17.8%；归母净利0.56亿元，下降54.12%；扣非归母净利0.49亿元，下降53.43%。归母净利大幅下降主要由于销售费用增加、其他收益及投资收益减少。
分析判断
- 渠道分析：24年直营平效下降，加盟平效持平。收入下降主要由于电商下降（受京东影响）。直营/加盟店数分别为485/987家，净开1/-23家。直营店效/加盟单店出货同比增长1.57%/3.77%。线上渠道中，天猫/京东/唯品会分别占比25%/44%/14%，交易金额同比提升-4%/3%/-11%，退货率分别为7.3%/8.6%/16%。电商团队共268人，同比提升16%，以净利为考核。
- 地域分析：大本营、华南地区收入增长4.58%，华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比下降-6.23%/-4.99%/2.06%/6.25%/-0.39%/-8.14%，东北地区降幅最大，华南、西南、华北地区收入保持增长。
- 盈利能力：24年毛利率提升0.4PCT至56.1%，主要由于电商毛利率提升。归母净利率同比下降0.9PCT至18.0%。销售费用率增长主要由于广告宣传费、销售相关股权激励费用增长。2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%，净利率同比下降8.3PCT至10.5%。毛利率提升但净利率下降主要由于费用率提升、其他+投资收益占比下降、营业外净收入占比下降。
投资建议
- 短期：公司今年有望加大线上投入，依托产品力提升和人效管控，发力直播电商，带动线上收入和利润提升；国内刺激内需消费政策有望持续推出，带动家纺消费；公司也在持续深化商超渠道合作。
- 中期：公司加盟店仍有较大拓展空间，公司将通过直营门店赋能，针对三四线城市消费改善型客户拓展低线城市门店；聚焦经济发达区域铺开超品形象店，提升私域流量管理能力和销售能力。
- 盈利预测：维持25-26年收入预测31.76/33.39亿元，新增27年收入预测35.11亿元；维持25-26年归母净利预测为5.59/5.92亿元，新增27年归母净利预测6.22亿元；对应维持25-26年EPS 0.67/0.71亿元，新增27年EPS预测0.74元。2025年4月29日收盘价7.89元对应25/26/27年PE分别为12/11/11X，股息率7.4%。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险。
