更高的费用是暂时的；关注新产品

更高的费用是暂时的；关注新产品 29.3%RMB92.00RMB64.00)RMB71.17目标价(Previous TP上行/下行风险当前价格 亨利在2024年第四季度/2025年第一季度的报告净利润同比下滑4%/增长3%，由于管理费用较高，略低于我们的预期。具体而言，更高的费用是由于墨西哥生产工厂和精密业务（滚珠丝杠和线性运动）的折旧摊销所致，这些折旧摊销是由于在建工程转固而进行的。我们对2025-2026年的盈利预测调低了2%。我们对亨利持乐观态度，并将目标价上调至92元人民币（此前为64元人民币），基于35倍2025年预期市盈率（相当于历史平均水平+1个标准差），理由如下：（1）我们将估值滚动至2025年预期，（2）我们相信，作为重要增长驱动力的滚珠丝杠等仿人机器人部件将在中期内发挥重要作用。维持买入. 中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 2024年业绩关键亮点：2024年收入同比增长5%至100亿元人民币（液压缸/泵阀/液压系统/组件分别增长1%/10%/2%/2%）。混合毛利率同比增长1.4个百分点至42.6%，主要受液压缸驱动。然而，息税前利润（EBIT）同比持平，主要由于管理费用率同比上升1.8个百分点至6.3%。净利润为25亿元人民币，同比稳定。2024年第四季度，净利润同比下降4%至7.17亿元人民币，主要由于收入同比下降7%以及管理费用率上升3.4个百分点至8.7%。 2025年第一季度报告关键要点：EBIT（息税前利润）同比下滑9%至5.79亿元人民币，由于收入的同比增长3%被毛利率同比收缩0.7个百分点（至39.4%）以及整体费用率上升所抵消。得益于净金融收入的同比增长2.6倍，2025年第一季度净利润同比增长3%至6.18亿元人民币，占全年预期的21%（2024年第一季度的预期增长率：22%）。 2025年预期中，该环节亏损可能减少。我们了解到，墨西哥工厂和精密业务造成的损失约为1亿元人民币，这是由于新增固定资产的折旧所致。恒力预计在2025年产品交付量增加时，有机会减少损失。 滚珠丝杠的展望。目前滚珠丝杠的年产能足以支撑人民币7亿-8亿元的生产价值。恒力（Hengli）的目标是将产能提升至人民币20亿元，相当于约10万套滚珠丝杠。 来源：FactSet 风险因素：(1) 液压部件需求进一步疲软； (2) 新业务发展速度低于预期 相关报告： 资本品——2025年3月8日至4月8日期间，国内工程机械销售额强劲。link) 《资本设备2025年展望：新兴市场是关键增长动力；中国市场将实现稳定——2024年12月9日（link) 江苏恒力——2024年第三季度利润低于预期，由于利润率收缩——2024年10月29日link) 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 信息披露与免责声明 分析师认证负责本研究报告内容的主要研究人员，就其所涵盖的证券或发行人，全权或部分保证：(1) 所表达的看法准确反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及( 2) 其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关联。此外，该研究人员确认，本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未在本报告中表达任何特定观点。 （委员会）(1) 在本研究报告发布日期前30个日历日内曾交易或持有本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布日期后3个工作日内将交易或持有本报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告所涵盖的香港上市公司的任何职务；(4) 对本报告所涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：一款在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票。HOLD：股票在未来12个月内具有+15%到-10%的潜在回报。SELL：未来12个月内潜在亏损可能超过10%。NOT RATED: 股票未获CMBIGM评级 ：行业预计在未来12个月内跑赢相关主要市场基准指数：行业预计在未来12个月内与相关主要市场基准指数表现一致UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广泛市场基准。超越市场表现 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国 Merchants Bank 的全资子公司) 的全资子公司 重要披露声明 在证券交易中存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未经验证，可能会因依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户或其分属公司（如有）提供信息之用。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何分属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告所包含信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论其是直接还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息，均完全以其自身风险承担责任。 本报告所包含的信息及内容基于被认为公开可得且可靠的资料分析及解读。CMBIGM已在其能力范围内尽一切努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议及预测。信息及内容如有变动不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本报告信息及/或结论不同的资料。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出与本报告中建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。CMBIGM可能持有所提及公司证券头寸、做市、作为交易主体或参与交易，系以自身及/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中涉及的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式部分或全部复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 对于本文件在英国的收件人本报告仅供以下人士（I）根据2000年《金融服务与市场法案》（2005年《金融推广》条例）（不时修订）（“该条例”）第19条第5款规定的人员（“该条例”） ，或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项规定的人员（《高净值公司、非公司协会等》）的人员提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人士。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关法规约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资质。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据1934年《美国证券交易法》（修订版）第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人士。本报告的每一主要美国机构投资者在接收本报告时声明并同意，不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，根据《新加坡财务顾问法》（第110号法令）的定义，CMBISG为豁免财务顾问，并由新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构的报告。若报告在新加坡分发给根据《新加坡证券期货法》（第289号法令）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者，CMBISG仅对向此类人士提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的任何事宜，联系CMBISG，联系电话：+65 6350 4400。