固收&宏观周报：高质量发展应对外部变局

——固收&宏观周报（20250421-20250427） 办好自己的事，以高质量发展应对外部不确定性。 4月25日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认识到“外部冲击影响加大”，强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，大的方向是“坚定不移办好自己的事”。我们会继续 “扩大高水平对外开放”，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，追求高质量发展来应对外部变局。 宏观政策加紧实施，结构性货币政策值得期待。 在政策方面定调仍然是“更加积极有为的宏观政策”但强调了“加紧实施”，也能看出应对外部变化做出的细微调整，降准降息的措辞是“适时”，并强调后续会“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，我们认为短期内降息降准难落地，但是增量结构性货币政策值得期待。 《风险偏好温和，利好债市与黄金》——2025年04月01日 《当择机降息碰上一季报业绩兑现期》——2025年03月24日 服务消费与养老产业或受益于再贷款资金支持。 会议提到“增强消费对经济增长的拉动作用”，其中，设立服务消费与养老再贷款可以为文旅等服务消费行业以及养老产业提供资金支持，有望带动相关产业链发展，创造更多就业岗位，对于提升内需有重要意义。 周边工作新局面，积极维护多边主义。 会议主张“同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。2025年4月初中央周边工作会议强调要聚焦构建周边命运共同体，努力开创周边工作新局面。两者一脉相承，体现了我们应对贸易形势巨变下的努力。 美股反弹，外部中国相关权益指数亦上涨。 过去一周（20250421-20250427），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨6.73%、4.59%与2.48%，纳斯达克中国科技股指数上涨3.86%；同时期恒生指数上涨2.74%，富时中国A50指数上涨0.45%。 A股多数板块上涨，沪市与深市涨跌分化。 过去一周（20250421-20250427）wind全A指数上涨1.15%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.46%、0.38%、1.20%、1.85%、2.71%与2.52%。 从板块风格看，沪市中成长、蓝筹均下跌：上证50与科创板50分别变化-0.33%与-0.40%；深市成长、蓝筹均上涨，深证100与创业板指数分别变化1.50%与1.74%；北证50指数下跌2.16%。 综合金融、汽车与电新领涨。 从行业表现看，30个中信行业23个行业上涨、1个行业持平，6个行业下跌。涨幅较大的有综合金融、汽车与电新，它们周涨幅均大 于3%。 过去一周利率债各期限品种收益率提升。 过去一周（20250421-20250427）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年4月18日下跌0.23%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年4月18日提升1.13 BP至1.6606%；从曲线形态看，各期限品种收益率均提升。 资金价格下降，债市杠杆水平稳定。 资金价格下降，截至2025年4月25日R007为1.6587%，较2025年4月18日变化-5.29BP；DR007为1.6358%，变化-5.67BP，两者利差略微提升。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250421-20250427）净投放740亿元。 7天资金成本目前仍高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年4月25日分别为-10.67、1.06与27.76 BP。债市杠杆水平较为稳定，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年4月18日的6.33万亿元变为2025年4月25日的6.34万亿元。 美债价格上涨，大多数期限品种收益率下降。 过去一周（20250421-20250427）美债价格上涨，截至2025年4月25日，10年美债收益率较2025年4月17日下降5BP至4.29%；从曲线形态看，过去一周（20250421-20250427）大多数期限品种收益率下降，3年及以上期限品种收益率下降幅度稍大，降幅在5BP以上。 美元贬值，在岸人民币兑美元汇率升值。 过去一周（20250421-20250427）美元指数提升0.36%，美元兑离岸人民币汇率下降0.20%至7.2889，美元兑在岸人民币汇率下降0.43%至7.2832。 金价高位回落。 过去一周（20250421-20250427）伦敦金现货价格下跌0.86%至3277.30美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.53%至3272.20美元/盎司。 A股逐步迎来积极信号，债市收益率或维持低位震荡，黄金或高位震荡。 展望后市，我们认为A股逐步迎来积极的信号。一方面，上市公司年报、一季报将在4月底发布完，上市公司业绩低于预期的风险逐渐淡化。另一方面，特朗普表态过后续将“大幅降低”对中国的高额关税，我们认为中美贸易局势可能边际转好。 债市方面，我们认为央行短期更多采用结构性货币政策，不太会采用总量宽货币政策如降息或降准，利率债收益率还不具备向下突破的时机，国债现券收益率可能继续低位震荡。 大宗方面，我们认为黄金长期看多的逻辑仍然没有变化，但短期波动可能加大。 ◼风险提示 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。