全年收入增长9%，汇兑损失影响利润增速。公司作为羊毛和羊绒纺纱龙头制造商，2024年实现营业收入48.41亿元（+9.07%），归母净利润4.28亿元（+5.96%），扣非归母净利润4.09亿元（+5.23%）。收入增长主要来自羊绒纱线业务的快速放量及毛精纺、毛条业务的稳健增长。毛利率提升至18.98%（+0.36pct），主要受益于毛精纺及毛条业务。费用端，销售费用率稳定，管理费用率上升（职工薪酬及股权激励费用增加），财务费用大幅增加（银行借款利息及汇兑损失增加，汇兑损失约919万元，2023年为汇兑收益1824万元），导致净利率下降至9.34%。经营活动现金流净额同比下降33.03%至3.70亿元，主要因货款结算及采购支付增加。
近两个季度收入增速放缓，盈利能力改善。2024年四季度收入9.69亿元（+4.50%），净利润0.58亿元（+9.54%）；2025年一季度收入11.03亿元（+0.29%），净利润1.01亿元（+5.37%）。
分业务看：毛精纺纱线业务稳健增长（收入25.43亿元，+1.83%），销量1.57万吨（+5.05%），单价16.16万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72pct）；羊绒纱线业务快速增长（收入15.48亿元，+26.65%），销量0.26万吨（+30.23%），单价59.57万元/吨（-2.7%），毛利率11.13%（-1.55pct），受宁夏新澳收购后折旧增加及低毛利订单影响；羊毛毛条业务收入6.66亿元（+0.85%），销量0.76万吨（+5.98%），单价8.76万元/吨（-4.8%），毛利率5.22%（+1.63pct）；改性处理、染整及羊绒加工业务收入0.43亿元（+33.74%），销量0.38万吨（+18.09%），单价1.15万元/吨（+13.2%），毛利率34.58%（+2.32pct）。子公司英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者，有助于绑定高端客户。
毛精纺产能规划明确，今明两年逐步释放。公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期已全部投产；子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期已试生产，其他生产线计划2025年投产；子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年投产。越南产能释放有助于应对贸易环境变化。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动、汇率波动、产能建设不及预期、系统性风险。
投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。2024年经营稳健，羊绒业务持续放量，未来产能有序释放将进一步提高市场份额。近两个季度收入增速放缓，基于宏观消费需求不确定性，小幅下调盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元（原2025-2026年为4.8/5.3亿元），同比增长3.6%/11.0%/14.3%。维持目标价7.9-8.6元（对应2025年PE13-14x），维持“优于大市”评级。
