2024年年报点评：固收自营收益领先市场，经营业绩表现稳中有进

东吴证券2024年实现营业收入115.34亿元，同比增长2.24%；归母净利润23.66亿元，同比增长18.19%；基本每股收益0.48元，同比增长20.00%；加权平均净资产收益率5.81%，同比提高0.65个百分点。2024年末期拟10派2.37元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构变化：经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，投行业务净收入、其他收入占比下降。其他收入同比-6.1%，主要来自贸易、租赁收入等。
2. 财富管理业务增长：合并口径经纪业务手续费净收入同比+9.32%。客户总数287.34万户，同比增长12.9%；客户资产规模6614亿元，同比增长3.2%；代理股基交易额5.31万亿元，同比增长25.5%。代销金融产品保有规模237.71亿元，同比增长1.9%；非货公募基金保有规模122.59亿元，同比增长23.4%。
3. 投行业务承压：合并口径投行业务手续费净收入同比-34.60%。股权融资承销金额同比-84.8%，完成IPO项目3单，联席主承销再融资项目2单。债权融资承销规模同比-8.5%，但公司债承销规模保持江苏市场领先，跻身债券业务全牌照行列。
4. 资管业务提质增效：合并口径资管业务手续费净收入同比+53.64%。资管规模595.27亿元，同比增长4.0%。公募基金管理规模同比+55.8%，其中债券基金规模同比+105.3%，权益基金规模同比+75.7%。东吴创投管理总规模提升至184亿元。
5. 自营业务稳健：合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+14.80%。权益自营以绝对收益为导向，实现稳健收益；固收自营收益率领先市场，连续多年实现投资收益率领先市场水平。东吴创新资本实现净利润1.11亿元，同比增长405.1%。
6. 两融与质押业务：合并口径利息净收入同比+35.13%。两融余额同比+4.4%，融资融券利息收入同比-8.0%。表内股票质押业务规模同比-46.4%，股票质押回购利息收入同比+30.3%。

研究结论与投资建议： 公司综合实力逐步上升至行业前18位，稳居中型券商领先地位。预计2025年、2026年EPS分别为0.50元、0.54元，BVPS分别为8.67元、8.95元，对应P/B分别为0.90倍、0.87倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期。