公司点评报告2025Q1恢复增长，看好口腔医疗复苏反弹

——公司点评报告 美亚光电（002690.SZ）专用设备 2025年04月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)882.26流通股本(百万股)433.78市价(元)17.13市值(百万元)15,113.07流通市值(百万元)7,430.59 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入3.92亿元，同比增长18.39%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长7.49%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长8.30%；符合市场预期。 2025Q1恢复稳健增长，现金流改善明显。 （1）成长性分析：2025年一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长18.39%，我们判断是因为下游消费企稳回升，口腔医疗及色选机均实现稳健增长；实现归母净利润1.08亿元，同比增长7.49%，增速弱于营业收入增速，主要是因为美元汇率波动导致汇兑收益减少，财务费用同比增加1224.54万元，不考虑汇兑损益影响，业绩增速和收入增速匹配。 股价与行业-市场走势对比 （2）盈利能力分析：2025年一季度，公司销售毛利率为51.60%，同比增长0.51pct，环比增长1.21pct，开始企稳回升，主要是因为智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率；销售净利率为27.64%，同比下降2.81pct，主要是因为①公司持续扩大营销销售费用增长，②汇兑损益波动导致财务费用增长；销售/管理/财务费用率分别为11.40%、5.89%、-2.75%，同比分别+1.32pct、-1.42pct、+3.84pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2025年一季度，存货周转天数为147.23天，同比减少102.77天，应收账款周转天数为100.08天，同比减少49.5天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为5717.85万元，同比增长201.09%，现金流改善明显。 相关报告 （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2903.70万元，同比增长16.28%，占营业收入比重为7.40%，同比微降0.13pct。截至2024年底，公司拥有授权有效发明专利158件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利205件、外观设计专利47件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。 1、《色选机增长态势良好，医疗业务有所承压》2025-03-282、《2024Q3业绩承压，口腔CBCT销量突破2万台》2024-10-263、《2024Q2收入恢复正增，业绩受汇兑损益波动影响大》2024-08-22 与华西口腔医院达成合作，骨科手术机器人完成注册。 （1）口腔领域，公司自2012年取得我国首个口腔CBCT产品医疗器械注册证以来，目前已进驻20000多家诊疗机构，并获得全球50多个国家和地区的市场准入许可。3月31日，公司发布新闻，与华西口腔医院达成合作，围绕解决口腔医疗健康产业发展中的数据整合困难、疾病精准治疗同质性差、智能装备关键技术难突破等问题，结合新质生产力发展要求，突破多模态大模型、具身智能、数字孪生等智慧诊疗关键技术，推动高水平临床研究开展及智能装备研发验证转化应用，全周期支撑引领行业数智化转型，孵化口腔数字化生态圈，促进口腔医疗卫生行业的高质量发展。 （2）公司不仅在口腔领域持续突破下游诊疗终端，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月10日，公司发布新闻，骨科手术机器人（骨科手术导航定位设备*）正式取得“脊柱外科和创伤骨科”注册文件，标志着该产品适用范围进一步拓展，可为临床提供多场景手术器械与植入物的亚毫米级*精准定位支持，为骨科手术注入智能新动能。 维持“买入”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.59亿元、8.88亿元、10.22亿元，分别同比增长16.85%、17.11%、15.00%；按照2025年4月25日股价，对应PE分别为19.9、17.0、14.8倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期 成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。