业绩持续快速增长，平台化布局成果显现

公司发布2024年报及2025年一季报。 ►IC设备快速放量，营收端持续快速增长 2024公司实现营收298.38亿元，同比+35.14%，其中Q4实现营收94.85亿元，同比+26.26，2025Q1实现营收82.06亿元，同比+37.90%，符合先前预告指引，营收端持续快速增长主要系CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，同时成熟产品市占率稳步提升，分产品看：1）2024年电子工艺装备实现收入277.07亿元，同比+41.28%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备收入分别超80、100、20、10亿元，合计收入超210亿元，占营收比重超过70%，是公司营收增长主要驱动力。2）2024年电子工艺装备实现收入20.94亿元，同比-13.91%，持续承压。截止2025Q1末，公司存货/合同负债为252.11、57.51亿元，分别同比+40.86%、-37.83%，合同负债下降推测与大客户付款条件有关，我们预计2024、2025Q1公司新接订单同比实现了快速增长，充足在手订单将支撑营收端持续兑现。 ►毛利率提升叠加费用率下降，盈利水平稳步提升 2024年公司实现归母净利润56.21亿元，同比+44.17%，实现扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53%。2024年公司归母、扣非归母净利率分别为19.08%、18.67 %，同比+0.82/+2.45pct，盈利水平有所提升：1）毛利端，2024年整体毛利率为42.85%，同比+1.75pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别同比+3.83pct、-5.33pct，高毛利率的IC设备占比持续提升，有效对冲元器件承压影响且驱动整体毛利率改善；2）费用端：2024年期间费用率为23.21%，同比-0.77pct，略有下降，销售、管理、研发和财务费用率同比-1.27、-0.86、+1.09、+0.28pct，规模效应下，整体费用率稳步下降。 2025Q1年公司实现归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；实现扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75%。2025Q1公司归母、扣非归母净利率分别为19.10%、19.13 %，同比+0.01/+0.83pct，盈利水平进一步提升。具体来看，2025Q1公司毛利率43.02%，同比-0.38pct，基本持平；2025Q1期间费用率22.40%，同比-1.74pct，主要系规模效应。 ►受让芯源微股权获批，持续完善平台化布局 公司目前产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等核心工艺装备，受让芯源微股权进一步完善平台化布局，提升竞争优势：1）刻蚀设备：已形成了ICP、CCP、Bevel刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局；2）薄膜沉积设备：已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局；3）热处理设备：已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局；4）湿法设备：涵盖前段单片、后段单片、槽式湿法设备等；5）离子注入：25年3月正式宣布进军离子注入设备市场。6）此外，公司受让先进制造和中科天盛合计持有芯源微17.9%股权已经获批，公司将成为芯源微第一大股东，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破，尤其Track具有稀缺性，将提升公司整体竞争力。 投资建议 我们略微调整2025-2026年公司营收预测为390.58、484.54亿元（原值为396.71和492.03亿元），分别同比+30.9%、+24.1%；调整归母净利润预测为76.37、101.73亿元（原值为77.97和103.36亿元），分别同比+35.9%、+33.2%；对应调整EPS为14.30、19.05元（原值为14.62和19.44元）。新增2027年营收预测601.63亿元，同比+24.2%；归母净利润预测为128.72亿元，同比+26.5%；对应EPS为24.11元。2025/04/25股价453.28元对应PE为32、24和19倍，国内半导体设备平台化龙头，深度受益国产替代浪潮，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连分析师：单慧伟邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：shanhw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001SAC NO：S1120524120004联系电话：华西机械&电子联合覆盖联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。