【宏观快评】3月财政数据点评：财政对消费的支持强于投资

宏观快评2025年04月24日 【宏观快评】 财政对消费的支持强于投资 ——3月财政数据点评 事项 华创证券研究所 3月广义财政收入同比-1.7%，1-2月同比-2.9%；3月广义财政支出同比10.1%，1-2月同比2.9%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 一、收入端：单月增速转正，装备制造、科技等行业税收持续良好表现 证券分析师：高拓电话：010-66500860邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 3月，财政收入同比0.3%（1-2月-1.6%），一季度预算收入进度27.4%，低于过去三年同期平均水平。分税收和非税收入看： 税收降幅收窄（-2.2%，1-2月-3.9%），装备制造、科技等行业税收持续良好表现。一季度，制造业方面，装备制造业保持较高增幅，其中，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分别增长32.4%（1-2月36.3%）、8.5%（1-2月9.5%）。服务业方面，文化体育娱乐业税收收入增长13.4%（1-2月14.6%），信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长13.6%（1-2月19.4%），科学研究和技术服务业税收收入增长12.6%（1-2月16.9%）。 相关研究报告 《【华创宏观】扩内需信号进一步明确——政策周观察第26期》2025-04-21 非税持续回落（5.9%，1-2月11%），据财政部介绍，（一季度非税增幅）主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。此外，企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释（详见《2024年财政数据的四个反常和启示》），积极信号可继续观察。 《【华创宏观】超预期的政策效果——3月经济数据点评》2025-04-17《【华创宏观】循环的持续改善与央行的保护— —2025年3月金融数据点评》2025-04-15《【华创宏观】跟踪进出口变化的四条脉络—— 二、支出端：财政对消费的支持强于投资，映射全年特征 3月支出增速回升（5.7%，1-2月3.4%）。分中央和地方看，中央本级支出增速较高（9.4%，1-2月8.6%），地方支出增速也有回升（5.2%，1-2月2.7%）。一季度预算支出进度为24.5%，高于过去三年同期平均水平。 3月进出口数据点评》2025-04-15《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政 策周观察第25期》2025-04-14 分支出类型看，重点保障民生：3月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速3个百分点（1-2月拉动2.3个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速0.2个百分点（1-2月拖累1.3个百分点）。科技环保支出合计拉动增速0.1个百分点（1-2月拉动0.3个百分点）。 一季度，财政对消费的支持强于投资（重点保障民生（社保就业+7.9%，教育+7.8%），基建类支出受挤压（城乡社区-4.1%，农林水-5.8%，交通运输-1.8%）），这也反映了全年分项支出安排（科技、民生增速高，基建增速低；详见《开年财政的四个特征和启示》）。 三、广义财政：卖地仍待起色，专项债多增支撑 3月政府性基金收入降幅扩大（-11.7%，1-2月-10.7%），主要是卖地收入持续低迷（-16.5%，1-2月-15.7%）；广义财政收入降幅小幅收窄（-1.7%，1-2月-2.9%），后续回暖幅度仍主要看土地市场。 政府性基金支出增速大幅回升（27.9%，1-2月1.2%），带动广义财政支出增速明显回升（10.1%，1-2月2.9%），据财政部，主要是加快地方政府专项债券发行使用进度，支持有关项目及早落地见效（一季度新增专项债发行同比多增超3000亿）。二季度特别国债启动、专项债或提速，或持续支撑广义财政支出增速。 风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。 图表目录 图表1一季度部分行业税收增速情况.................................................................................3图表2一季度预算收入进度低于过去三年同期平均水平.................................................4图表3非税收入占比提升.....................................................................................................4图表4非税增速回落.............................................................................................................4图表5税收降幅收窄.............................................................................................................4图表6企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释..5图表7税收分项增速.............................................................................................................5图表8税收分项拉动.............................................................................................................6图表9一季度财政对消费的支持强于投资.........................................................................7图表10一季度预算支出进度高于过去三年同期平均水平...............................................7图表11支出分项增速...........................................................................................................8图表12支出分项拉动...........................................................................................................8图表13卖地收入...................................................................................................................9图表14广义财政收入增速...................................................................................................9图表15广义财政支出增速...................................................................................................9图表16 3月财政收支一览..................................................................................................10 一、收入端：单月增速转正，装备制造、科技等行业税收持续良好表现 3月，财政收入同比0.3%（1-2月-1.6%），一季度预算收入进度27.4%，低于过去三年同期平均水平。分税收和非税收入看，税收降幅收窄（-2.2%，1-2月-3.9%），非税持续回落（5.9%，1-2月11%）。 对于税收收入：从拉动结构看，3月企业所得税拉动税收增速2.3个百分点（1-2月拖累2.8个百分点），或主要是一次性因素消失（1-2月部分中央金融企业汇算清缴企业所得税入库较去年同期减少）。增值税拉动税收增速2.2个百分点（1-2月拉动0.4个百分点），反映制造业偏强，据国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年一季度，我国制造业销售收入同比增长4.8%，增速较2024年加快0.9个百分点；消费税拉动税收增速0.9个百分点（1-2月拉动0.03个百分点），或反映消费品以旧换新政策加力扩围带动消费需求。个税拖累税收增速5个百分点（1-2月拉动2.3个百分点），据财政部，主要是春节错期影响（今年集中发放职工2024年年终奖金应缴的个人所得税在2月份入库较多，去年相关收入多在3月份入库）。外贸相关税拖累税收增速2.9个百分点（1-2月拖累2.8个百分点），反映出口压力仍大。地产相关税拖累降低（0个百分点，1-2月拖累1个百分点），考虑到卖地收入增速仍低迷（-16.5%），仍需观察。 装备制造、科技等行业税收持续良好表现。一季度，制造业方面，装备制造业保持较高增幅，其中，铁路船舶航空航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分别增长32.4%（1-2月36.3%）、8.5%（1-2月9.5%）。服务业方面，文化体育娱乐业税收收入增长13.4%（1-2月14.6%），信息传输软件和信息技术服务业税收收入增长13.6%（1-2月19.4%），科学研究和技术服务业税收收入增长12.6%（1-2月16.9%）。 对于非税收入：据财政部介绍，主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。此外，企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释（详见《2024年财政数据的四个反常和启示》），积极信号可继续观察。 资料来源：财政部，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：价格相关税包括国内增值税、国内消费税、企业所得税、城市维护建设税、资源税；收入相关税包括个人所得税、车辆购置税；地产相关税包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税；进口相关税包括进口环节增值税和消费税、关税；出口相关税为出口退税 二、支出端：财政对消费的支持强于投资，映射全年特征 3月支出增速回升（5.7%，1-2月3.4%）。分中央和地方看，中央本级支出增速较高（9.4%，1-2月8.6%），地方支出增速也有回升（5.2%，1-2月2.7%）。一季度预算支出进度为24.5%，高于过去三年同期平均水平。 分支出类型看，重点保障民生：3月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速3个百分点（1-2月拉动2.3个百分点）；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速0.2个百分点（1-2月拖累1.3个百分点）。科技环保支出合计拉动增速0.1个百分点（1-2月拉动0.3个百分点）。 一季度，财政对消费的支持强于投资（重点保障民生（社保就业+7.9%，教育+7.8%），基建类支出受挤压（城乡社区-4.1%，农林水-5.8%，交通运输-1.8%）），这也反映了全年分项支出安排（科技、民生增速高，基建增速低；详见《开年财政的四个特征和启示》）。 资料来源：财政部，华创证券 资料来源：Wind，华