铁合金月报：煤系下跌拖累铁合金下行 五月暂时观望

煤系下跌拖累铁合金下行五月暂时观望 铁合金 2025年4月27日 主要结论 2025年4月锰硅期货价格阴跌为主，期货主力合约从2505换仓至2509，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%。从基本面来看，锰硅供需状况较平，产量在3月回升后4月明显回落，日均产量处于低位，但锰硅库存仍然上升，市场累积的过剩仍在，锰矿库存低位震荡，但近期矿山发运及锰矿到港正常，锰矿略有缺口，但预期南32的澳矿在2季度恢复发运。锰硅绝对价格较低，基本面未有明显驱动。宏观来看，4月后伴随宏观风险上升，工业品普跌，对锰硅产生利空压制。 硅铁4月走势震荡下跌。基本面上看，硅铁走势依赖电价，电价和煤电、新能源发电及火电需求息息相关，4月煤价偏弱，部分地区电价回落。宏观来看，4月宏观拖累工业品走势，硅铁亦跌跌不休，跌破2021年以来的低点。截至2025年4月25日，博弈大师硅铁主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 展望5月，锰硅供需来看，过剩可能有边际缓解，利润不佳使得锰硅日均产量在4月开始明显回落，螺纹钢产量则有旺季回升，但锰硅过剩格局存在；原料来看5月锰矿端仍有澳矿发运的利空等待落地，因此锰硅可能仍然偏弱。但目前低价如果持续锰矿短缺会重新加剧，一轮周期过后，我们认为三、四季度有较大概率锰硅重新出现锰矿驱动的上涨行情。 硅铁仍然受到煤价影响，5月仍然是动力煤的淡季，原料下行预计没有本质改变。但伴随4月硅铁减产，市场供需会有所转暖。产业链来看，原料利空，供需偏平，5月震荡为主，等待夏季煤电旺季能否给硅铁带来明显支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年4月锰硅期货价格阴跌为主，期货主力合约从2505换仓至2509，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%。从基本面来看，锰硅供需状况较平，产量在3月回升后4月明显回落，日均产量处于低位，但锰硅库存仍然上升，市场累积的过剩仍在，锰矿库存低位震荡，但近期矿山发运及锰矿到港正常，锰矿略有缺口，但预期南32的澳矿在2季度恢复发运。锰硅绝对价格较低，基本面未有明显驱动。宏观来看，4月后伴随宏观风险上升，工业品普跌，对锰硅产生利空压制。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月钢招延后，2月招标后价格下跌后给予定价，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟不定标，价格下跌后，主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨。基差在4月基本处于高位震荡。 数据来源：Wind国信期货 硅铁4月走势震荡下跌。基本面上看，硅铁走势依赖电价，电价和煤电、新能源发电及火电需求息息相关，4月煤价偏弱，部分地区电价回落。宏观来看，4月宏观拖累工业品走势，硅铁亦跌跌不休，跌破2021年以来的低点。截至2025年4月25日，博弈大师硅铁主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%。 2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨。伴随硅铁价格下跌，基差上行。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察。 Mysteel消息，加蓬2月长协发货从30万吨下降至12万吨。 Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。 2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（HotRolledPlate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。 2025年2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷（越南语：phẩmthépcánnóng）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。 2025年4月24日，韩国企划财政部发布第2025-15号公告，决定自即日起对原产于中国的热轧碳钢或合金钢中厚板（Hot-rolled carbonorother alloysteel plate）征收为期四个月的临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%。 4月24日，交通运输部举行新闻发布会，公路局副局长陶汉祥介绍，今年，交通运输部将深入贯彻习近平总书记关于“四好农村路”重要指示精神，实施好新一轮农村公路提升行动，加快完善现代化农村交通运输体系。重点在八个方面持续发力。 4月25日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。 中国钢铁工业协会党委常委、副会长骆铁军表示，在当前需求下滑、市场下行的背景下，减产已是行业共识，亟须转化为统一行动。要充分发挥龙头企业的带头作用，反内卷、强自律，促进区域和品种市场有序发展。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2024年锰硅行业减产，2025年1-3月产量与2024年初接近，4月产量预计环比回落。据Mysteel调查统计，3月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：3月全国综合开工率为：49.98%，环比增3.21%。全国3月产能2023246吨，产量899115吨，环比增11.85%，增95235吨。同比2024年3月（844102.5）增6.52%。3月日均产量：29003.7吨，环比增1.02%。1-3月累积产量： 2589955吨，同比减1.1%。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年初锰硅生产利润较差，锰硅上涨后生产企业短暂获得利润，但随后价格下跌利润重新转负。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方长期维持利润持续为负的情况。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源功能0碳产业上，国内锰硅生产利润极限压缩，产业发生深刻变革。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整 体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，截至2025年2月South32澳矿暂无发货，市场预估港口发货最快可能于5月恢复。澳矿仍有120万吨/年由联合矿业发货，但2025年2月由于飓风影响，联合矿业的澳矿2季度预计也无法发货。澳矿供给真空。具体进口数据来看，根据海关总署最新发布，SMM统计2025年3月我国锰矿总进口量为193万吨，环比减少13.45%，同比减少10.60%。1-3月累计进口586万吨，同比去年同期减少20%。2025年3月我国进口澳大利亚锰矿3.01万吨，环比降63.68%；南非锰矿107.48万吨，环比降12.1%；加蓬锰矿24.47万吨，环比增34.39%；加纳锰矿29.55万吨，环比降44.51%；巴西锰矿3.29万吨，环比降62.41%，缅甸锰矿6.99万吨，环比增50.92%。此前据Mysteel的发货数据笔者推算2025年1、2、3月锰矿到港均为低位，但4、5月预计锰矿到港会有所增加，6月会重新回落。 着眼四月，由于锰矿到港预估有所增加，锰矿未能支撑锰硅走势，且锰硅下跌后，锰矿下跌较为滞后，导致南非发全球的货源没有明显减少，且加纳维持高发货高增产，抢占传统锰矿山市场，根据上海钢联最新数据显示4月加蓬发货有所减少，但是市场又预估5月后澳矿有发货预期。因此锰矿虽然处于紧平衡之中，但多空交杂下，暂未能成为支撑锰硅走势的关键因素。 从累积的库存来看，锰矿库存处于近5年低位，等待当前澳矿发货的利空落地和南非、加蓬出现实质性的供应变化。当前价格大矿山表态亦非常重要，保供还是保价对价格的走势影响至关重要，此外大矿商动作也值得关注。 图：锰矿进口量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿库存从历史同期最高下降至历史同期五年最低，但环比来看1-3月持续下降，4月环比出现小幅回升。根据上海钢联的数据统计，截至2025年4月18日，锰矿港口库存372.7万吨，同比下降28.8%，为2020年来历史同期最低，但环比3月底出现了15万吨的回升。总体来看，锰硅处于环比略有回升，但同比极低的情况。从库销比的角度来看，锰硅可供锰硅厂使用约一个半月，且去年底锰硅厂普遍进行了补库，因此，当前的锰矿库存虽然低，但市场不会出现硬性缺口，5月还有预期澳矿恢复发运的利多，因此锰矿驱动行情仍需等待。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2024年需求明显回落，2025年初有企稳态势，3月单月同比回正。 国家统计局最新数据显示，2025年3月份，中国钢筋产量为1861.1万吨，同比增长5.6%;1-3月累计产量为4810.7万吨，同比下降2.9%。3月份，中国中厚宽钢带产量为2019.7万吨，同比增长8.5%;1-3月累计产量为5736.3万吨，同比增长8.8%。3月份，中国线材（盘条）产量为1231.7万吨、同比增长8.5%;1-3月累计产量为3337.1万吨同比增长3.1%。 数据来源：Mysteel国信期货 由于当前锰硅期货价格已经低于6000元/吨，我们预计锰硅不会出现长期低价的情况。一方面中小矿山锰矿的开采与运输成本较高，一旦锰矿价格有所回落，中小矿山的供给即会离开市场，这就为锰硅价格提供了一定的成本底线；而且海外几大矿山（个别除外）近年来以保利润为主，锰硅几次下跌，一旦触及中小矿山成本，大矿山即使有利润也不会增加开采，反而是采取限产保价的措施，很容易造成全球性锰矿短缺，给予锰矿较强支撑。且锰矿主产区在非洲，基础设施不确定性仍然较强。另一方面，印度锰硅价格仍然较高，4月中旬在我国价格已经明显下跌的情况下，印度锰硅维持在6700元/吨以上，按照当前的国内价格，矿山开采出锰矿会转向其他国家。 展望未来，现货体感锰硅过剩严重，在国储大量收储后，4月锰硅仓单仍然呈现上升的态势，锰硅产能过剩，锰矿4月短缺略有缓解后市场跌跌不休。中短期来看，5月锰硅可能仍然受到锰矿短缺略有缓解、煤系下行影响偏弱。但是长期来看，锰矿港口库存低位，市场一轮周期过后，我们预计四季度锰硅可能仍然有望出现独立的强势行情。 (四)硅铁生产利润 2025年1-4月煤价持续回落，硅铁成本有所下移，3月前硅铁利润转