润泽科技机构调研纪要

润泽科技机构调研报告 调研日期: 2025-04-25 润泽智算科技集团股份有限公司是一家由姜卫东先生带领的多家知名国际风投合资组建的高新技术企业。公司拥有80多名专业技术人才,以高技术人才为主,形成了强大的技术团队。公司专注于乳品、饮料加工及包装设备的研发制造,并取得了二十多项专利。公司秉承技术创新的理念,引进国内外先进的技术和管理模式,为客户提供优质的各类设备、包装材料及整体解决方案。 一、公司副董事长兼总经理李笠先生介绍公司 2024 年度整体情况 尊敬的各位投资者,大家下午好!非常感谢大家百忙之中参加润泽科技 2024 年度业绩说明会,我代表润泽科技,衷心感谢各位投资者对公司的长期关注和大力支持!今天,我们通过视频直播方式与广大投资者进行深入交流,真诚地希望各位投资者能够畅所欲言,对公司的发展多提宝贵意见。 首先,请允许我从三个方面简单介绍一下行业及公司 2024 年的整体情况。 第一,行业情况。2024 年,国务院政府工作报告中首次提出将"人工智能+"作为国家新的发展战略。2025年,国务院政府工作报告中再次提出持续推进"人工智能+"行动,要将数字技术与制造、市场优势更好结合起来,支持大模型广泛应用,大力发展智能网联新 能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。 随着 Deepseek、文心一言、通义、混元、智谱、Minimax 等国产大模型的高速发展,国内 AI 应用的推进速度不断加快。AI 应用的迅猛爆发促使国内头部互联网公司大幅提升算力相关资本支出。不仅如此,国家"双碳"政策的严格管控,使得优质区位,尤其是北上广深及其周边区域的能耗指标与电力资源极为稀缺。优质的 AIDC 资源依旧供不应求。 第二,公司基础性要素资源储备情况。能耗是算力中心行业非常重要的核心资源要素。2024 年,面对整个行业能耗资源稀缺性日益凸显的局面,我们继续夯实发展根基,扩增土地、能耗等核心资源要素。截至2024年末,公司在手能耗指标储备较2023年末有较大增长。公司七大园区中五大园区已全部取得所需能耗,另外两大园区也取得了大部分能耗,有效地保证了公司业务稳健发展。 与此同时,在电力供应保障方面,2024 年 1 月,京津冀园区自建的高等级 220kV 变电站顺利投运,其最大供电能力达960MW,使得园区电力供应能力增加两倍以上,为公司客户大规模上架提供充足电力扩容空间。此外,公司长三角园区、重庆园区、佛山园区、惠州园区都有已投运或即将投运的自建 110kV 变电站,以保障公司全国各个园区的电力稳定供应。 第三,公司在手订单情况及横向扩张战略。公司20 23、2024年通过"引流策略"吸引了众多优质头部 AI 客户入驻,并在客户多样性方面取得了重大突破。目前,公司京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的和即将交付的算力中心全部取得投产订单,预计 2025 年可完成上架并趋向成熟,这些订单的交付上架将成为公司稳定的现金流压舱石,为公司未来长期稳健发展提供基础保障。 基于行业的高速扩张需求预期,以及我们深耕行业 16 年所储备的核心资源,我们将于 2025年开始适时执行横向扩张战略,以提 升公司在行业中的市场份额和地位。 其次,我来介绍一下公司未来 3到5年的"四大战略"。 1、有序推进算力中心交付,稳健筑牢健康发展根基 公司目前已在全国6大区域建成了 7个智算基础设施集群,全国合计规划约 61栋智算中心、32万架机柜。未来,公司将根据市场的变化和需求情况,有序推进全国 7个智算基础设施集群的建设和交付,持续夯实公司主业基础。 2、绿色实践促进低碳发展,创新驱动引领智算升级 2025 年,公司将积极贯彻"研发创新驱动发展"的理念,以智能算力服务为引擎,以绿色技术创新为关键支撑,加快推进高密机柜和液冷机柜应用。同时,公司将进一步联合生态伙伴汇聚资源、技术、模型、算法和数据,构建从智算中心基础设施、到算力资源池、到智算网络平台搭建的全栈式产业生态,共同为AI 训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务,稳步向智算中心和超算中心快速演进,引领算力中心转型升级。 3、加强运维团队培养,输出运维服务能力 公司自成立以来一直坚持自运维,目前我们拥有超过 1,000人的自运维团队,形成了标准化、智能化的运维管理体系。面对智算中心的升级浪潮,公司将持续加码人才培训与技术迭代,同步推进轻资产服务输出战略:搭建成熟算力中心 REITs 平台,向平台内算力中心输 出全栈式运维解决方案,构建"重资产基础设施+轻资产运维服务"的业务架构,实现轻重资产协同发展。 4、把握 AI 浪潮时代机遇,内生外延提升话语权 当前,AI产业蓬勃发展,市场潜力巨大,但竞争格局分散,非理性竞争白热化,尚未形成绝对的行业龙头。面对数智时代的战略机遇,公司将充分发挥资金储备与多元融资渠道的核心优势,全面推进"内生增长+外延收购"的双轮驱动策略。内生发展上,公司将稳步推进 7个智算基础设施集群的建设及交付。外延扩张上,公司将依托已交付的 14 栋算力中心带来的稳定现金流,以及充足的银行授信、畅通的银行间融资渠道、搭建中的公募REITs 平台和充足的股权融资空间,积极实施横向并购战略,快速扩大市场份额,有效减少非理性竞争,增强市场定价权,全方位提升公司在行业中的市场份额和行业地位,引领行业高质量发展。 综上,2025年公司将坚定执行"四大战略",充分发挥"六大优势",继续夯实"三大领先"——IDC 领先、液冷领先、AIDC 领先。对于公司 2024 年整体情况和公司未来 3 到 5 年发展战略,我的介绍就到这里,感谢大家。 二、投资者较为关注的问题 (一)【行业需求】2025 年行业的供给情况公司如何判断。从训练大模型为主,到训练和推理,公司是否看到低功率机柜需求的变化。如何看 AI 带动的 IDC建设需求。 答:对于 2025 年行业供给、需求情况,可从 AIDC 和 IDC两个关键领域来看。 1、AIDC 领域。从政策导向看,"人工智能+"已经上升为国家核心发展战略。近年来,各级政府纷纷出台一系列力度较大的支持政策,全力支持人工智能产业的高速腾飞。在国家战略的指引下,人工智能产业生态蓬勃发展。从市场实际表现来看,2024年以来市场上推理应用层出不穷,业内普遍预测 2025 年应用侧将迎来井喷式发展。推理需求的爆发,正成为拉动 AIDC 行业需求的强力引擎。鉴于对以上行业的判断,2024年我们当机立断,将公司所有优势资源,包括市场上极度稀缺的供电制冷设备、专业人才以及资金等,都优先调配给廊坊 B 区和平湖 B 区。得益于这一果断决策,廊坊 B 区和平湖 B 区这两个超大规模的新一代智算中心建设与交付节奏远超预期,均有望在今年年内顺利交付使用。这不仅体现了我们对市场需求的快速响应能力,也将极大地提升公司在 AIDC 市场的供给能力,更好地满足客户爆发的智算需求。 2、传统 IDC 领域。当下低功率机柜市场竞争白热化,尤其是散点的、不具备改造条件的低功率机柜市场竞争最为激烈。在传统 IDC领域,我们非常敏锐地抓住了短暂的窗口期。在 AIDC大规模兴起之前,即 2024 年,我们积极对部分低功率机柜进行了改造升级 。凭借前瞻性布局,目前,我们已成功完成这些低功率机柜的升级改造并获取了可观订单,改造后的机柜上架率表现良好。这一举措,为公司在传统 IDC 市场中稳固了地位,也为向AIDC 转型争取了宝贵时间与资源。 回顾过往,2023 年以前,我们的数据中心以通算为主。但自 2024 年起,以承载运行智算为主的 AIDC 成为行业的主流需求,面对 AI 带来的行业颠覆性变革,我们主动拥抱变化,迅速调整策略,通过采用"引流"策略,吸引了众多头部 AI 客户入驻,并通过全栈式的智算服务赢得了 AI 客户深度信任,在客户多样性方面取得了重大突破。通过这一系列积极变革,我们为公司未来 5年的持续发展筑牢了根基。 (二)【财务】请问公司营收从"总额法"到"净额法"的转变,有何考量?未来是否都将采用"净额法"?2024Q4 收入下滑的原因?是服务器拆改配业务收入骤减还是主业 IDC 业务也有一定的影响?服务器辅材的计提在财务报表中没有看到存货的计提,主要体现在 哪部分?公司 IDC 及 AIDC 业务盈利能力展望,毛利率情况,2024Q4 较低的原因,2025Q1 往后看毛利率恢复的趋势?公司 AIDC业务 2024年毛利率有显著提升,请问主要的原因,以及未来对 AIDC业务毛利率的展望? 答:关于"总额法"到"净额法":公司 AIDC 业务中的高性能算力模组业务的部分收入确认方法从"总额法"调整为"净额法",是根据具体的业务实质,结合了年度审计机构出具的专业意见,以及更严谨地执行收入准则要求,做出的会计处理。未来是否都将采用"净额法"需结合具体的业务合同和业务实质进行判断。公司目前在 AIDC 领域已取得市场认可,拥有较高美誉度,业务拓展已形成良性正循环,引流作用已无早期业务拓展时那么重要,因此,公司后续会逐步减少该类业务,业绩稳定性和可预测性将回归引流前状态。 公司基础业务一直较为稳定、市场预期性较强,该特点一直未变,未来也不会有大的变化。2024年Q4 业绩出现波动,主要是 AIDC业务中高性能算力模组业务出现了波动,即"引流业务"。公司去年召开年度业绩说明会时,已详细介绍公司 AIDC战略:为了抓住 AI给 IDC 领域带来的变革机遇,吸引头部大模型公司将"训练基地""最大的训练模组"搭建在润泽智算中心平台上,公司采用"平台思维"去运营智算中心,其中最困难及最核心的为早期"引流业务","引流业务"主要涉及高性能算力模组的采购和出售。 关于2024Q4收入变动原因:为了最大限度提升智算集群并行计算能力和 MFU值,公司购买高性能服务器后,会对服务器进行拆改配,统一 CPU、内存、硬盘、网卡等配置。根据会计准则要求,出于谨慎性原则,公司将相应的拆改配成本冲减了收入,此为2024年第四季度主营业务收入下降的主要原因。 虽然从短期看,"引流业务"属于一次性业务,会对公司业务稳定性造成一定的波动影响。但是从长期看,公司 AIDC 业务通过"引流策略"吸引了众多头部 AI 客户入驻,通过全栈式的智算服务赢得了 AI 客户深度信任,在客户多样性方面取得了重大突破;截至目前,公司京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已交付的和即将交付的算力中心全部取得投产订单,大部分都是高功率机柜业务,这都是"引流 策略"带来的新增业务贡献。 关于未来盈利能力展望:公司对未来盈利能力比较有信心,从目前在手订单和投运计划来看,预计到 2025 年底计费容量能实现较大增长,2025 年以后会逐季体现出来,毛利率也能达到较高的稳定水平。 (三)【交付上架及订单价格】2025年的订单相比 2024年有多少提升?公司 2025 年全年的交付计划及上架节奏如何规划?大楼(200MW/100MW)和小楼的爬坡周期有何差异?公司新签订单的价格在什么水平?如何展望后续行业价格趋势? 答:最近两年,公司以内生发展为主,一共新增交付 6栋算力中心,合计约 240MW,今年相对明确的交付还将有 5 栋算力中心,合计约 420MW。同时,未来两年公司将开始涉足外延式发展,横向并购,也可能会有新增交付。 截至目前,公司京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已交付的和即将交付的算力中心全部取得投产订单,具体为:(1)廊坊 A 区剩余算力中心近期即将交付,去年已交付的和即将交付的算力中心预计 2025年底趋向成熟;廊坊 B1的200MW 新一代智算中心,正在紧张建设中,已经与部分客户初步接触洽谈;(2)平湖A1已经成熟,A2 已经上架50%,剩余部分预计今年趋向成熟;平湖 B1 单体 100MW 智算中心,建设基本完成,近期即将交付,预计 2025年底趋向成熟;(3)佛山园区第 1栋已经上架,第 2 栋正在筹备交付,两栋楼合计 80MW 预计今