工业硅：下游减产，现货弱势，盘面亦偏弱 多晶硅：现货价格下跌，盘面继续回落

工业硅：下游减产，现货弱势，盘面亦偏弱 多晶硅：现货价格下跌，盘面继续回落 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡偏弱，现货价格下跌；多晶硅盘面亦弱势，现货价格下跌 工业硅运行情况：本周工业硅盘面受部分工厂减产消息等影响有所走强，但下游硅粉招标价持续降低，后续盘面亦有所回落，周五收于8780元/吨。现货市场价格下跌，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价9400元/吨（环比-300），天津99硅报价9350元/吨(环比-250)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面受部分多晶硅工厂减产、延后复产等消息刺激有所走强，但周五现货价格开始下跌，盘面再次回落，周五收于38390元/吨。多晶硅现货市场来看，上游工厂现货报价有所下降，但并未出现大规模成交，关注下个月的月初签单情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存小幅去库，关注后续库存变动；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据百川统计，本周内蒙、辽宁地区开工回落。开工角度来看，新疆部分工厂有较多后点价的销售模式，此很大程度上限制住了盘面上方空间。西南地区，即将进入丰水期当地硅厂具备提开工动能，按照丰水期电价测算西南成本，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且2025年一体化产能布局进一步挤压西南硅厂的生存空间，多重角度来看西南硅厂仍具备复产的强驱动。仓单视角，本周期货仓单环比上周小幅减少。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库，厂库库存亦去库，整体行业库存小幅去库格局，关注后续需求何时起色。 工业硅需求端，下游仍为刚需采购模式。多晶硅视角，硅粉招标价格有所下跌。从量来看，考虑短期部分多晶硅工厂检修、复产延后等信息，预计硅粉采购量有所减少。有机硅端，本周有机硅周产保持低位，有机硅企业仍在联合减产，但DMC报价持续下跌亦表征下游接纳意愿并不强。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，铝市刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以观望为主。3月底相关部门联合出台了整改出口的政策，此对短期出口构成边际利空。 多晶硅供给端，低利润格局下硅料厂排产亦难以有大变动，4月部分工厂计划检修并置换产线，部分企业新增产能释放，预计4月排产环比小幅增加，约在9.8万吨附近。市场更多关注5月份四川进入平水期 当地硅料厂开工情况，市场消息称四川地区复产有所延后，后续按照行业自律配额要求，四川当地产能复工后内蒙当地产能需有减产，进行产能置换。因此预计5月排产变动并不大。库存视角，百川统计本周硅料厂家库存累库，关注硅片企业后续的采购补库情况。 多晶硅需求端，硅片端成品库存持续性去库，但终端需求退坡亦使得排产存下调预期。后续来看，预计5月起硅片排产有所降低，考虑到后续“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月将呈现逐月下调态势。对应的，对多晶硅采购亦采取刚需采买状态，后续建议关注五一假期之后硅片端的签单情况。 从仓单视角来看，五至六月份盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的逻辑。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价仍较高，当前的盘面价格无法给到期现大量拿货的利润。若计算最大可交割量，考虑到目前多数硅料厂的致密料比例有所下调，叠加3个月生产日期的限制，再结合注册品牌具体到不同厂区的限制条件，整体测算可交割量最多为2.8万吨。但当前的盘面价格低于硅料厂出标品的价格，此亦限制了硅料厂生产交割品的意愿，并将进一步减少可交割量，届时盘面会对此进行定价。 后市观点：工业硅基本面弱势，仍关注逢高布空机会；多晶硅现货开始下跌，盘面预计弱势格局 工业硅维持偏弱观点。基本面表现来看依旧弱势，工业硅行业库存仍处偏高水位，本周仅是小幅度去库。供应端，周度产量相对偏高，但价格的持续回落亦会对生产构成压力，盘面价格已低于多数工厂的现金成本线位置，不过后点价模式的存在亦延缓了上游的减产步伐，使得短期供应变动并不明显。此外，进入西南丰水期，当地硅厂亦有复产驱动。需求端，下游均维持刚需采购模式，其中多晶硅部分工厂检修、部分工厂延后复产，采购量亦减少，短期硅粉采购价格也在下跌，有机硅继续减产亦对原料采购有所利空，铝厂及出口商相对偏刚需补库。因此整体而言，工业硅行业高库存压力反噬价格，期货价格将会持续试探工厂成本线。 多晶硅盘面短期承压，现货呈弱势格局。从产业链角度，前期抢装带来的各环节去库涨价并未传导至多晶硅环节，主要原因仍是在于行业库存高位，库存压力很大程度上限制了多晶硅现货价格的上行驱动。按照抢装的原料采购节点往前倒推，事实上3月至4月上旬为主要时间，至4月中旬起抢装的边际需求已开始逐步退坡。从成本端来看，考虑工业硅原料的跌价，主流硅料厂的现金成本（含税）约在35,000-36,000元/吨，此或对盘面下方构成一定的支撑。供给端，在当前价格低迷的背景下，部分硅料厂减产、延后复产，因此5-6月份排产或仍维持在10-11万吨附近，无法大规模起量。需求端，考虑到终端需求的退坡，预计5-6月份硅片排产逐步下降，对硅料环节的采购维持刚需采买的形式。基于上述逻辑，整体4-5月硅料供需去库，但也为高库存下的小幅去库，无法改变现货下跌趋势。5-6月，市场将转向仓单定价逻辑，盘面逐步转为交割品定价。整体来看，多晶硅弱势格局，下方受现金成本线支撑，上方受弱势基本面压力，关注后续多晶硅期货仓单的注册信息。 单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在8300-9000元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在36000-39000元/吨。 跨期：PS2506与PS2511跨期正套头寸建议止盈； 跨品种：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据低于预期、硅料厂出交割品报价下跌等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。